玉米和豆粕是饲料的主要原料，上半年玉米均价同比回落1.36%，同期豆粕均价同比上涨22.67%，我们认为下半年豆粕价格下跌概率较大，或改善行业盈利水平。



豆油和豆粕是大豆压榨的主要产品，由于豆油价格与CPI挂钩紧密，价格上涨通常受到管控，但豆粕价格波动较为灵活。因此，在大豆压榨成本上升时，如果豆油价格上涨受阻，通过豆粕价格上涨来获取压榨利润通常是油企的不二选择。豆油价格自2012年初以来累计下跌16.91%，而同期豆粕价格累计上涨38.08%，油粕比也从2.92跌至1.76的历史低位。

根据经验理论，大豆压榨利润=豆粕价格×0.79+豆油价格×0.17-大豆价格-150。若压榨利润在一个区间内保持平衡，豆油和豆粕的走势正好相反，我们判断下半年豆油价格或出现上涨，因此高位的豆粕价格存在下跌可能。



我们判断豆油价格会出现反弹，主要基于以下两个原因1）豆油库存低：截至5月份豆油商业库存仅为92万吨左右，创下12年11月份以来的新低；同时4月份豆油进口量仅为3万吨，1～4月份进口量同比大幅下滑45%。三四季度是传统的豆油消费旺季，随着豆油消费的回升，油价或出现止跌回升。




（2）进口大豆少：国内大豆进口依存度超过80%，由于国内外大豆价格倒挂，今年1～4月大豆进口量为1550万吨，同比减少14.59%。在国内大豆产量保持稳定的情况下，我们预计大豆供应不足，豆油产出不足的情况下，价格或现反弹。



产量方面，3～4月份配合料产量同比增长19.83%，2013年行业总产量仍有望保持超过15%的增速，业内龙头公司产销增速或达到15～30%。



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