根据新希望公布的年报，招商证券测算农牧部分归母净利润3.75亿元左右，农牧EPS0.22元，利润主要来自于饲料。公司三大业务中养殖和屠宰上年均出现亏损，其中禽苗亏损幅度较大，我们预计亏损约3亿元。

　　收入下降源于公司主动调整。2012年12月18日爆发药残鸡事件以来，整个禽产业链异常低迷，2013年4月H7N9事件更使得禽类消费大幅下滑，公司从一季度开始就未雨绸缪主动缩减禽产链产能，上半年关掉11家屠宰场，提前淘汰了46周龄以上父母代，减少了禽料生产量，这使得上半年收入同比下降14%，但是从三季度开始随着禽产业链产能调整到位，加上猪料快速增长，使得收入重新回归上升通道。

　　变革威力继续显现，四季度环比继续改善，单季毛利率创重组后新高。新的管理层二季度上任后给公司带来巨大的变化，7月份公司盈利开始复苏，8月份达到历史最高水平，饲料单吨净利达到50元，猪料单吨净利130元，公司出现重大经营观点，后面的三季报验证了我们的判断，三季度综合毛利率提升0.3个点，从四季度来看这种势头仍在延续，综合毛利率大幅提升1.2个点，单季度毛利率创公司重组后新高，从饲料业务来看10月份饲料单吨净利超过70元，猪料单吨利润达到200元均为历史新高。招商证券维持“强烈推荐-A”评级。