全球供需将略宽松

 

　　现阶段，南半球食糖生产步入后期，产量基本明确，北半球新榨季已经开始，最终产量与未来天气状况仍息息相关。市场普遍预期2013/14榨季全球供给较2012/13榨季增加200万吨，需求较2012/13榨季增加700万吨，供应过剩将缩减为450万吨，将成为增产周期到减产周期的转折点。

 

　　由于巴西的贸易伙伴经济复苏缓慢及美国量化宽松退出加速的预期，2013年以来巴西雷亚尔贬值对原糖价格将形成拖累，最高贬值幅度超过了20%。雷亚尔中期走强因素尚难出现，因此贬值困扰仍将环绕于2014年的巴西糖。

 

　　印度在国际糖市的地位举足轻重，仅次于巴西，也几乎是全球唯一一个既进口又出口的国家。印度向来加工原糖出口白糖或者利用制糖能力直接出口本国食糖，利用伦敦白糖期货和纽约原糖期货的升水，将加工和贸易相结合。2013/14榨季印度产糖量目标为2500万吨，出口200万~300万吨，目前来看，市场预期印度产量和出口不会高于该目标。后期印度的出口节奏，将是影响国际糖价的一个关键性因素。

 

　　根据10月份海关进口数据发现，10月进口糖71万吨，创单月进口数量历史新高，其中进口了63万吨巴西原糖。不过数据中更大的亮点是1300吨印度白糖的平均价格只有464美元，完税成本为5100元/吨，印度糖的上市直接为国内销区价格带来压力。目前印度开榨情况为：因UP邦糖厂与政府之间的矛盾在升级，糖厂声称若甘蔗价格在2250卢比/吨之上，就无法开榨。大选年度政府为争取农民支持不愿妥协，邦政府甚至威胁要将糖厂国有化。所以印度开榨时间在悄悄推后，印度糖的出口进度相应后移。目前原糖17美元~17.5美分/磅的价格对印度糖不具备较大吸引力，此前18.5美分/磅以上的价格吸引了不少印度糖厂引发原糖的抛盘。

 

　　泰国由于地理位置对亚洲的日本、韩国、印尼、中国和中东国家出口食糖占据运费优势，其现货对纽约原糖通常表现一定升水，与巴西原糖有一定竞争力。市场预期泰国新榨季出口将多于700万吨，印尼和俄罗斯总体进口量预计超过600万吨。

 

　　国内供求总体平衡

 

　　受近两个榨季糖价持续下跌影响，甘蔗收购价格有所下调，但生产资料价格和劳动用工成本仍在不断上涨，种植甘蔗的比价效益有所下降，这影响了2013年农民的种蔗积极性，部分原来种蔗的土地改为种植桑树、木薯、玉米或桉树。

 

　　2013/14榨季糖协官方预测数据为：2013/14榨季国内食糖产量1330万吨，其中广西产量800万吨、云南产量240万~250万吨、广东产量135万吨、甜菜糖减产40万吨左右，与云南广东和海南的增产幅度基本持平。当然如果后期广西糖份能够有所提高，按照6000万吨甘蔗计算，糖分每提高1个百分点，将增加60万吨糖的产量，但笔者对后期糖分提高略显谨慎。近两年出糖率持续低迷：广西地区2011/12榨季出糖率12.04%，2012/13榨季出糖率11.78%，2013/14榨季市场预期出糖率有望重回12.5%以上。可是，出糖率除了与天气气候、甘蔗品种老化等原因有关以外，劳动力不足亦占较大成分。根据甘蔗出糖的规律和特性，甘蔗砍伐下来以后需要立即压榨，这样糖分才会保留完好，才会有较高糖份，这需要充足的人工来完成。如果放置2~3天再压榨，糖份会每天逐步下降。而产区人工少，缺乏人工的问题今年还是难得到解决，砍伐工人数量少，砍伐时间自然会较慢，糖份就会下降的多。所以这两年糖份比以往低，不完全是天气因素，人工问题也是产量的隐形杀手。

 

　　国内消费方面，新榨季有望销量再上新台阶。糖会官方观点认为2012/13榨季消费在1390万吨，根据供求平衡表计算，去年10月结转库存为零，2012/13榨季产量1306万，2012年9月前进口扣除古巴糖以外合计266万。2012/13榨季收储164万吨，估算走私糖为50万吨，截至9月底库存54万，消费在1404万吨，基本与官方数据吻合，总体消费大幅增长是事实。如果下榨季仍能维持4%~5%的增长，则可以预期下榨季消费为1480万吨左右。

 

　　那么新榨季总体供求情况为过剩量不高于120万吨。再考虑到终端和经销商库存较低，若国内盘面价格排列出现升水，中间商囤积库存将都会选择现货囤积，那么表观消费或许再额外增加100万吨从而解决过剩问题。

 

　　配额外盈利窗口制约郑糖走高

 

　　回顾2013年，郑糖走势先扬后抑，震荡下挫几乎贯穿全年。其基本面最为核心的要素即是一度配额外进口成本与国内产销区现货价格之间形成倒挂，甚至曾出现近200元/吨的利润，这在理论上导致了无限量的进口供应陆续到港。从2013年下半年的进口数据也可以看出端倪，进口量超出市场预期，10月单月进口就超过70万吨，根据之前预计的后期进口量数据，11月份到港预计40.6万吨，12月份到港预计36万吨。郑盘将面临现货集中开榨和进口集中到港的双重压力。

 

　　只要配额外进口盈利窗口未关闭，市场就将有源源不断的进口供应到港。据不完全统计，2013/14榨季在建及已建的加工原糖冶炼产能超过750万吨，规模化的生产带来规模效应，大幅缩减了配额外原糖的冶炼成本。根据目前的进口情况推测，2013/14榨季进口量最少为226万吨，国内产量1330万吨计算，总供应在1556万吨，消费若按1480万吨算，供求过剩76万吨，过剩并不严重。现货与期货价格或将有所回归，价差结构重回现货贴水盘面。那么中间商或多或少都会有一些备货，假设全国中间商预备1个月销售货物量，那么全国最少也能增加100万吨表观消费，则表象上供求关系形成缺口。当然这必须是维持内外价差较小，配额外盈利窗口关闭，不再有配额外进口及政府严格控制国营配额进口的前提下，那么国内或许会出现无过剩的情况，所以目前供求来看国内市场并不能形成快速下跌，而只是被动跟跌外盘。但如果配额没有严格控制，或盘面在市场作用下出现冲高，给配额外形成套利空间，则明年后期进口量仍然较大。

 

　　收储和直补政策难现

 

　　对于政策面来说，随着十八届三中全会的闭幕,市场化成为大势所趋。鉴于目前国家食糖储备量处于较高历史水平，2013/14榨季再度收储的概率较小，除非2013/14榨季白糖价格再度大幅下挫，不排除国家仍将启动收储。相反，如果价格出现剧烈上涨，高于5500元/吨以上，国家将启动轮库政策。

 

　　除了收储政策以外，近期引发市场热议就是直补政策了。与甘蔗类似的其他农业品种如大豆、棉花均在酝酿直补政策。这也是国家由每年在流通环节大量支付粮食补贴、收购和存储，通过补贴流通环节间接补贴农民的政策导向转向为探索更为有效的市场机制，对农民直接进行补贴，让农民能直接得到实惠。据了解，国家联合调研组已经深入甘蔗产区调研，我国甘蔗种植有望获国家直接补贴，但其需要协调发改委、商务部、农业部、财政部等各方部委。在国内建立较为完善的信息系统及完备的职能部门之前，短期很难实现，也就是说2013/14榨季实现概率较小。另外，市场普遍对直补数量预期不大，料对白糖价格的冲击有限。对于一个期货品种来说，直补政策更多的是降低成本区间，对期货及现货价格影响力的矛盾点在于供需关系。因此，甘蔗的直补政策对2013/14榨季的郑糖价格只是心理和炒作层面。

 

　　短期观点：按照目前国外现货的价格，市场已经非常接近前期低位，现货终端隐现购糖意愿。从巴西近期发船情况看，远东地区尤其是马来西亚和印尼，发运数量比较可观。原糖盘面价格的单边下跌，已把印度糖暂时挡在了门外。泰国糖特别是白糖的升水保持坚挺，在其开榨时间推后的影响下，料短期内给市场造成的压力不大。原糖市场基本面供给相关的利空因素已基本消化。反观价格，市场却未给潜在的利多以风险溢价，例如虽然巴西中南部已经进入榨季生产后期，但天气风险仍不能忽略；此时正处于传统淡销季，低价位对价格的支撑作用不明显。不排除巴西已对新榨季出现超卖、巴西港口运输能力仍有变数、市场心态可能后市有所转变等等。因此，原糖下跌空间已经非常有限，在逐步接近之前所判断的17美分~22美分/磅的核心运行区间下沿，过度看空存在风险。国内方面，虽然与南宁现货价相比，目前配额外进口盈利窗口仍未打开，但与销区的价格相比，进口机会时隐时现，外强内弱可能会是未来主旋律。近月价格受新糖集中上市和进口到港压力的影响更多，而远月价格则直接绑定于远期的原糖价格，在原糖下跌受限的前提下，考虑到12月和1月的霜冻风险溢价，预计国内郑糖指数运行核心区间下沿为4900元~5000元/吨。

 

　　中长期观点：由于巴西糖厂成本普遍在18~19美分，连续的亏损已经致使巴西今年共关闭44家糖厂，糖价必须恢复到22~23美分才可能再度有糖厂新建，在目前价格下，全球供应再难有大幅提高。而长期来看全球食糖消费仍将逐渐增加，未来供求将逐渐由过剩转为缺口，原糖价格回到合理22~23美分水平为大概率事件，无论国内还是国外糖价或都将成为未来运行周期的底部区域。


摘自《中国糖料市场月报》

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