供给严重过剩

　　随着越来越多的糖厂开榨，预计到11月底全国食糖累计产量将达到90万—100万吨，到12月底累计产量将达到340万—350万吨。11月底的日均产量将与日均销量基本持平，而12月份的日均产量将超过日均销量，市场正是进入库存季节性增长期。整个2013/2014榨季的供需情况不乐观，全国食糖产量预估为1380万吨，在不考虑进口的情况下，国内食糖供应量足以满足消费需求，并且还富余巨量库存。2013/2014榨季全社会食糖总供应量将由上榨季的2241万吨增加至2516万吨，期末库存攀升至1131万吨，市场将始终处于高库存的压力之下。如果没有外力影响，国内市场已经难以解决自身供给严重过剩的状况。

　　现货价格跌破生产成本

　　2013/2014榨季广西甘蔗首付价格下调至440元/吨，全行业平均生产成本下降至5370元/吨。生产成本的下降仍无法挽救糖厂亏损的局面，在供过于求的背景下，由于没有任何收储方面的信息，市场认为现货价格仍有下跌空间。以2012/2013榨季数据为参照，新榨季供需关系更加悲观，现货价格最终跌破5000元/吨是大概率事件。现阶段现货价格下跌只是对前期虚高价格的修正，12月份以前有效跌破5200元/吨的可能性不大。期货市场上近月期货价格较当前现货价格大幅贴水，随着交割期临近，白糖期价将受到一定支撑。

　　糖价前低后高的可能性较大

　　2012/2013榨季受到收储政策的支撑，现货价格高于行业平均生产成本的时间有4个月，糖厂采取的顺价销售策略极大地减少了其整体亏损的额度。新榨季现货价格仅仅在行业平均成本之上运行一个月时间，且存在有价无市的情况。更多的糖厂将被迫在亏损的情况下开榨，由于经历了上榨季的亏损，新榨季资金更加紧张，为了加快资金回笼的速度，糖厂将不得不加快销售力度，进一步打压现货价格。从期货价格的分布来看，市场给予了SR1405合约较SR1401合约贴水的价格，这说明市场看空新榨季前期价格，同时给予SR1409合约较SR1405合约更高的升水，这预示着市场看涨榨季末行情。

　　虽然期货价格已经较现货价格贴水，但是糖厂也只能被动接受在这样不理想的价格下进行套期保值的现实，这将使得原本想在5000元/吨附近建立虚拟库存的多头不得不将目标价格逐渐下调。按照现有市场预期来推导，SR1405合约价格即便在5000元/吨附近有所企稳，由于套期保值的头寸仍在压制价格，糖价仍难以出现明显反弹，因此市场会选择在更低的价格区间来实现平衡。

　　(作者单位：国泰君安期货)