一、白糖4月走势回顾

　　1.1 4月商品市场集体下挫，郑糖下破前期震荡区间

　　4月份商品市场全面下跌，其中，工业品整体跌幅较深，铜、橡胶、黄金等更是暴跌超10%；农产品紧随其后，豆类跌幅较大；而软商品也随大市下跌。回归到郑糖来看，4月上中旬，消费回暖预期及收储政策扰动下，郑糖围绕5300-5400区间窄幅震荡；4月下旬，受昆明糖会利好有限及3月进口量回升双重打压，郑糖大幅下挫，一举跌破前期震荡区间，并带动技术面恶化。外盘方面，受巴西正式开榨及空头加码打压，4月上中旬ICE原糖几度刷新两年半新低，但巴西降雨及低位买盘推动下展开反弹，月涨幅0.4%，整体仍围绕17.40-18美分区间震荡。

　　1.2 现货价格震荡持稳，期货持仓有所下滑

　　虽市场预期4月下游消费将有所回暖，但力度不佳，主产区全面转入收榨进程，供应压力自高峰回落，但进口量回升预期加剧对国内市场供应冲击，多空交织下，4月现货价震荡持稳，南宁现货价多数时间维持在5500附近波动。从期货持仓量来看，去年大跌以来，持仓量削减趋势仍未改变，4月持仓量呈震荡反复略有下滑，暗示市场人气仍未大幅回升，但当前持仓量仍处于历史相对高位水平。结合前期历史规律，我们认为若持仓维持削减趋势，则后期糖价或仍有下行空间，但若要实现反弹，则必须有持仓量大幅回升的基础。进入5月，消费虽有望继续回暖，但巴西全面开榨令国际糖市走弱预期加剧，导致外部冲击加剧，国内糖市走弱概率较大，同时需注意国内收储及轮库政策变动。

　　二、市场影响因素分析

　　2.1 昆明糖会产量预估略有提高，利好提振有限

　　4月20、21日，昆明糖会顺利召开，会议主要传递出以下信息：1、12/13榨季糖产量预估至1330万吨左右，其中广西产量预估自南宁糖会的780万吨调升至800万吨左右，云南产量自215万吨调升至220万吨左右，广东产量维持120万吨不变，甜菜糖产量维持110万吨左右，整体产量预估为1330万吨，左右各30万吨；2、广西预计13/14榨季甘蔗播种面积1630万亩，较去年杭州糖会1640万亩预估略有下调，但云南糖料种植面积预计自去年492增加至510万亩，下个榨季种植面积预计变动不大；3、第二批收储仍未明确，糖协建议先收储30万吨，广西地方收20万吨；4、继续加大对走私糖打击力度，特别是云南地区。

　　从糖会传递的信息来看，难有能提振市场情绪的利好亮点，反而产量预估较南宁糖会略有提高，虽较去年杭州糖会预估下调近100万吨，但市场已有预期。种植面积持稳，受益于糖料收购价的支撑，蔗农种植积极性未明显变动，后期炒作因素或仅有天气因素。收储问题仍未形成统一看法，且当前库容已有2/3处于饱和，同时部分企业受利益驱动加大进口量，令后期外部供应冲击或加剧。走私糖问题尾大不掉，尤其云南地区问题较突出。整体来看，糖会利好有限。

　　2.2 3月产量恢复增长，销糖率小幅回升，但工业库存压力加重

　　截至2013年3月底，2012/13年制糖期全国累计生产食糖1186.55万吨，销售食糖603.68万吨，累计销糖率50.88%（截至上月生产食糖916万吨，销售食糖458.77万吨，销糖率50.08%），其中，生产甘蔗糖1078.26万吨，销售甘蔗糖547.72万吨，销糖率50.8%（截至上月生产甘蔗糖815.15万吨，销售甘蔗糖408.97万吨，销糖率50.17%），生产甜菜糖108.29万吨，销售甜菜糖55.96万吨，销糖率51.68%（截至上月生产甜菜糖100.85万吨，销售甜菜糖49.8万吨，销糖率49.38%）。3月糖产量恢复增长，糖产量增幅扩大，其中甘蔗糖增加明显，暗示榨季增产趋势，但3月糖销量表现较佳，导致销糖率较上月小幅回升。
从纵向对比来看，受本榨季增产影响，截至3月底糖产量较去年增加112万吨，但销糖量较去年增加138万吨，结合今年收储150万吨，轮储16万吨，当前净收储134万吨，而去年同期收储29万吨，今年收储较去年增加105万吨，由此销糖量较去年实际增加33万吨，而从供求来看，实际供应增加79万吨，压力仍大于去年同期。虽然销糖率环比较2月增加，同比也处近四个榨季最高，但从工业库存来看，压力开始显现，库存规模升至近四个榨季次高点，而进入5月后，榨季将进入纯消费季节，夏季消费旺季有望缓解库存压力，但随着榨季结束，国储轮库或将逐步临近。

　　2.3 3月进口量同比回落，但仍处于历史同期高位，外部冲击加剧

　　4月21日，海关总署公布的数据显示，3月份中国进口食糖20.53万吨，高于2月份的8.06万吨，同比减少22.02%。1-3月累计进口52.90万吨，同比增长5.95%。3月进口食糖中，有11.55万吨来自巴西，7.61万吨来自古巴，还有少量来自韩国、泰国等国。进口均价从2月的每吨560.76美元下行至495.98美元。虽3月进口量同比回落，但从近几个榨季对比来看，单月进口量仍处于历史同期较高位置，且从历史规律来看，3-9月进口量基本都处于攀升态势，若规律得以延续，则后期外部供应冲击将不断加重，同时外盘价格对国内糖价格影响也将扩大。依当前价格来看，配额内进口成本在4600-4700附近，而配额外进口成本在5900-6000元/吨附近，多数销区价格处于5650-5850元/吨附近，若后期国际糖价继续下挫，则将施压国内现货价。

　　2.4 下游需求有所回暖，但内需复苏偏缓及轮库问题或施压糖价

　　从下游食品制造业工业增加值和软饮料产量数据来看，一季度食品制造业工业增加值累计增速处于历史较低水平，仅略高于2009年同期，而从软饮料产量来看，今年一季度数据已回升并处于历史相对高位水平。结合昆明糖会相关信息，我们分析原因或是糖价回落及消费旺季前备货需求。去年替代品产量增速明显放缓，尤其是对白糖替代性较高的果葡糖浆产量增速趋缓，市场近乎饱和，而糖价自历史高位已回落近2000元，导致替代品竞争优势大幅下降。同时，夏季消费旺季即将到来，备货需求支撑下，软饮料产量增速回升，3月份的糖销量数据也加以验证，暗示下游消费需求未大幅恶化。但食品制造业工业增加值增速偏低，暗示国内需求复苏依然缓慢。

　　进入5月后，夏季软饮料消费旺季即将到来，从当前产量增速和历史规律看，消费需求持稳概率较大，由此或对糖价形成支撑。但随着生产季结束及库容压力，国储陈糖轮库问题将逐步临近，或施压糖价，且国内需求复苏偏缓也将成为风险点之一。

　　2.5 巴西全面开榨，冲击糖市供应，泰国、墨西哥糖增产加重国际糖市压力，关注后期中东斋月备货情况

　　4月巴西部分糖厂开榨，增产预期打压下，市场担忧糖市供应压力，但随着巴西遭遇降雨天气影响，且乙醇价格走强，令糖厂甚至回购糖生产乙醇，国际糖市受此提振小幅反弹。面对即将到来的5月，天气转好或加速巴西甘蔗压榨进程，糖产量将逐步攀升至高位，加剧对国际糖市的供应冲击。印度方面，截止4 月15日，糖产量已恢复至2410 万吨，虽较去年同期下降2%，但减产趋势已较此前预估明显好转，随着其政府放松对糖业的管制，后期其糖市供应压力或难言乐观。截止4 月10日，泰国糖产量已达1020 万吨，较去年同期已实现增长，为了应对压榨量的提高，糖厂转向生产白糖，以满足未来中东斋月需求，缓解了原糖压力，但随着白糖升水的下滑及来自印度、巴基斯坦和孟加拉国的竞争日益加剧，其国内糖出口仍面临一定风险。截至4月6日墨西哥2012/13年度糖产量为485万吨，远高于过去五年同期均值的415万吨，市场预计本榨季其糖产量或达创纪录的620万吨，并有约50万吨糖将流向国际市场。

　　而俄罗斯方面，受甜菜糖产量下降影响，其3 月进口量达9.88万吨，一季度进口量已接近20万吨，较去年同期增长近3倍，有助于消化国际糖市过剩供应，但提振力度有限。随着5月巴西糖厂全面开榨，国际糖市的供应或偏向宽松，且泰国、墨西哥增产也挫伤多头信心，短期基本面重压难解，关注后期斋月备货及巴西开榨情况。

　　2.6 基金空头加码打压但盘面未大幅下挫，市场分歧加剧，持仓结构维持低位，国际糖价短期或难改弱势

　　截至4月16日，CFTC传统基金总持仓快速攀升，较上月同期增加6.1万手，其中非商业多头较上月同期增加0.8万手，非商业空头增加5.3万手，短期来看，传统基金积极增持空单，悲观态度回升。而偏重中长期趋势的指数基金净多头寸也自高位小幅回落，但持仓暗示其依然看多长期糖价。而基金持仓结构仍维持低位，结合前期规律发现，若指标不能大幅回升，则市场弱势或难以扭转。基金净多头寸创下新低后一度快速反弹，但最终遇阻回落，较上月同期削减4.5万手，但行情并未出现大幅下跌，持仓结构稳定性较差，暗示18美分附近市场分歧较大。基金套利头寸震荡回落，套利资金入场意愿依然不高。

　　综合来看，传统基金总持仓快速增加，虽空头再度加码打压令净多头寸重回低位，但行情并未大幅下挫，指数基金净多增持放缓及套利资金入场意愿依然低迷，暗示当前价位基金间分歧加剧，基金持仓结构仍维持低位，短期ICE糖价或难以摆脱弱势。

　　三、总结及后市展望

　　国际市场：巴西天气转好，甘蔗压榨进程或加速，将冲击全球糖市供应。泰国糖产量已较去年同期实现增长，且来自邻国的竞争将导致其糖出口面临风险。墨西哥糖增产进一步加剧全球糖市供应过剩，虽俄罗斯一季度糖进口量大幅回升，但糖市过剩预期仍较沉重。从CFTC基金持仓来看，虽空头加码打压令净多头寸重回低位，但行情并未大幅下挫，指数基金净多增持放缓及套利资金入场意愿依然低迷，基金持仓结构仍维持低位，短期国际糖价或难以摆脱弱势。因此，我们预计5月ICE原糖或维持偏弱震荡，甚至有望下探16美分区间。
国内市场：昆明糖会预估本榨季产量1330万吨左右，较南宁糖会小幅提高，收储也未能形成统一看法，利好提振有限。供应方面，3月糖产量恢复增长，虽销糖率小幅回升，但相比去年同期，供应增加约79万吨，工业库存压力也显现。3月进口量虽同比回落，但仍处历史相对高位，且近几个榨季3-9月进口量呈稳步上扬趋势，暗示外部冲击或加剧；需求方面，下游需求有所回暖，夏季消费旺季即将到来，消费需求持稳或对糖价形成支撑。但随着生产季结束及库容压力，国储陈糖轮库问题也将逐步临近，或施压糖价。整体来看，我们预计5月国内糖价或偏弱震荡，但收储政策及成本有望抑制下行空间。

　　操作策略：综上所述，糖会利好有限，内外部供应端压力下，虽下游消费需求回暖支撑，但供求仍偏宽松或施压糖价，郑糖5月或呈现偏弱震荡行情，预计震荡区间（4800，5300）。建议投资者可逢高沽空，同时需设置止盈止损保护。（来源：中华粮网）