本报告完成时间 | 2021年6月14日

　　按目前的植物油市场的炒作热情，即使生物柴油政策有一丁点的变动，都将触发大规模的多头抛售，近两个交易日马棕榈油主力合约下跌9.55%，美豆油主力合约下跌9.12%，植物油的大幅下跌对豆粕的定价也同样有负面作用。

　　按明天跌停板印尼棕榈油fob9月报价1005美元每吨，较节前下跌6.5%。马来西亚24度棕榈油fob9月报价890美元每吨，较节前下跌8.25%。按这样的逻辑推演，明天按8%的跌停板，一个板还守不住，但真的如此吗?

　　我们仍旧坚持生柴需求背后的“清洁能源革命”不会成为明日黄花，该政策的不可逆性将作为美豆油长期需求增长的强劲支撑，但已经曾创新高的美豆油价格毫无疑问已经阶段透支预期，致使任何可能对生柴高涨需求的扰动都将让获利颇丰的多头抛售。

　　外媒分析师曾如此评论: Even a sneeze to RINS is capable to trigger a massive selloff in CBOTsoybean oil futures.

　　本次大幅下跌会让市场重新审视food or fuel(保能源还是保食物)这个问题，本质上实在对比生物柴油行业的正向外部性和产业内不经济性的博弈，我们理解本次植物油市场的下跌是因为美国石化燃油企业为了满足EPA的掺混目标而负重前行，可能伤及整个行业利润和就业率，但本轮外盘下跌实际在国内植物油市场应该早有体现，因此明天的开盘未必过于悲观。

　　按我们的理解，因为前期国内的植物油上涨本来就落后于国外，因此国内的跌幅大概率低于外盘，但这并不意味着我们值得去参与低位博反弹的交易。在生柴驱动阶段性熄火之后，国内植物油再创新高的可能性是非常低的，因此我们反而推介前期高位的空头留底仓持续持有。逻辑在于，植物油需求侧的质疑很大概率拖垮美豆等全体油脂油料的高需求预期。因此，我们维持植物油逐步进入阶段性反转的通道，假以时日，空头的利润将日益丰厚。

　　近期的产区新闻：

　　1、马来西亚棕榈油出口进程放缓。

　　Malaysia - 1-15 June vs. 1-15 May palm oilexport (in mt) _*Rumour only*_

　　Amspec: 650k vs 695k (-45k or down 6.47%)

　　ITS: 658,830 vs 685,114 (-26,284 or down3.84%)

　　2、国内植物油在高压榨的环境中，逐步累库是大概率事件。

　　3、天气预报显示，未来美国农作物主产区8-14天的天气有望迎来降雨，干旱趋势或阶段结束，这引发美国农产品集体大幅回落。美国Pro Farmer作物观察报告显示，作物状况仍然有高产潜力，特别是预报的降雨在下周实现的话，这将使玉米在授粉前处于有利位置，而一旦玉米炒作熄火，其他农作物的天气升水交易也将熄火。

　　4、超市场预期的是美豆的压榨速度一直在放缓，且或许将贯穿整个夏季期间，按此预期USDA调低了20-21年的压榨预估，上调了旧季期末库存，美豆也因此阶段回落。

　　5、USDA首席专家预测，巴西2020/21年度大豆产量预测上调至创纪录的1.37亿吨，较前一纪录上调 7 %。

　　6、按目前的植物油市场的炒作热情，即使生物柴油政策有一丁点的变动，都将触发大规模的多头抛售，近两个交易日马棕榈油主力合约下跌9.55%，美豆油主力合约下跌9.12%，植物油的大幅下跌对豆粕的定价也同样有负面作用。

　　关于未来我们的建议：

　　对植物油的拐点形成，我们预期有两个前提条件：

　　A.东南亚棕榈油复产前景乐观，促成的要素可能是马来海外劳工政策放松，印尼棕榈果超预期复产。

　　B、美国生物柴油的价格保障损及相关能耗行业的利润，且对美国的就业市场形成威胁。毕竟用口粮作物能源从大众认知上是有瑕疵的，而当生物柴油的内生不经济性达到一定程度，反抗的声音大概率出现。

　　在本周开盘之后，我们预期内盘的跌幅应小于外盘，但中期跌势是相对明朗的。植物油的下跌也将打压CBOT盘面的多头热情，对豆粕的支撑作用也是有限的。这轮价格下跌，明面上的导火索是生柴政策预期松动，但本质上是因为全球植物油需求的增长不均，导致高企的美豆油客观存在地心引力，巨大的内外价差毕竟遭遇修正，而这个过程按我们的经验多数是以外盘(高价的一方)下跌实现的，植物油明天的跌幅未必实现跌停，但大局已定。高额种植利润触发的供应端的未来增量是我们长线看空植物油的关键逻辑。此外，我们并不认为油粕比的下行会长期受益于植物油的拐点出现，生柴对植物油的需求变革是长期性的，因此未来豆粕的下跌幅度或许更大。