8月以来，国内豆油在前期盘整约3个月之后，终于启动上涨行情。中美贸易争端升级、国内双节备货启动，以及马棕产销数据利好等多重利多因素发酵共振，提振豆油期货强势飙升，领涨市场。但在升至6200附近高位后，豆油遭遇了进口利润窗口打开的强力压制，且随着备货进入后半程，豆油去库存预期放缓也在削弱豆油继续上涨动能，目前豆油期货维持横盘震荡走势，单边上涨行情暂告一段落。不过，长期来看，豆油的基本面没有改变，远期大豆供应担忧和南美大豆升贴水持续上涨，人民币汇率破“7”后再创新低，成本端的支撑仍在，后续豆油仍有补涨的可能性，随着9月中下旬美豆“霜冻”风险敞口打开，豆油或迎来下一次上涨“风口”。

　　美豆将有“早霜”之忧

　　今年美国中西部种植带承受着超长周期的春夏连汛，创纪录晚播对美豆生长产生了不可逆转的冲击影响。据卫星遥感监测，截至8月末，美国东部种植带的伊利诺伊州、印第安纳州、俄亥俄州的作物长势偏差，同比上年损产风险凸显。美国农业部目前预计今年美国大豆产量将比上年减少18%，产量规模实际上取决于秋季第一场破坏性霜降出现的时间。据USDA作物生长报告，截至8月25日当周，美国大豆结荚率79%，低于2018年同期94%，也低于五年均值91%，主要生长指标较常年落后10%左右，其中中西部西部的作物比正常偏晚7-10天，东部则落后10-14天。按照当前的生长进度，今年美豆收割可能推迟两到三周，中西部东部的部分作物要到10月中旬才会成熟。

　　据研究统计发现，北达科他州以及明尼苏达的西部，首场霜冻出现的时间通常是9月底，爱荷华南部到威斯康星通常是10月初，伊利诺伊中部通常是10月中旬。即使今年美国上述地区初霜期和往常一样，没有提早出现，但是由于大豆结荚期延后，也有约10%的作物将暴露在早霜减产风险之下。如果霜冻天气提前到9月份第二周或者第三周出现，据美国农户称，“大豆单产损失可能在10%到30%”。从当前的天气情况来看，8月份美国中西部产区平均气温较常年偏低1-5℃，凉爽气候环境下，后续产区出现“意外霜冻”天气的概率较大，有望成为激励美豆反弹，豆油补涨的重要导火索。

　　马棕出口数据持续抢眼

　　不仅如此，作为替代品的棕榈油的产地供需数据也持续表现偏好。虽然马棕仍进入季节性增产周期，但由于出口数据意外强劲，7月份以来马棕库存重建的进程迟迟未现。马来西亚棕榈油局MPOB的数据显示，7月底马来西亚棕榈油库存连续五个月下降，只有239万吨，比上月减少0.8%，创下一年来的最低库存。

　　进入8月中上旬马棕出口强劲而产量增速放缓。西马南方棕油协会SPPOMA预估8月1-20日马棕产量较上月同期下降4.93%，产量增长不及预期，而马来西亚令吉大幅贬值刺激马来西亚棕榈油出口，据船运调查机构ITS的数据显示，8月1-25日期间马来西亚棕榈油出口量为1,365,033吨，环比提高18.0%，作为对比，8月1-20日的出口量环比提高8.7%，出口数据仍然亮眼，按照这种出口增幅，8月份马来大概率将延续 7 月份以来的去库存状态，马棕走势预期仍然偏强。叠加印尼产区出现干旱，据反应部分地区旱情较为严重，引发产量忧虑，有望支撑国内油脂市场。 

　　总体来看，豆油超预期的上涨行情随着进口利润打开而出现暂时的冷却，引发市场对于看涨情绪的缓解。但在中美贸易关系维持紧张的情况下，豆油后续走势仍然乐观，加之8月马棕大概率延续反季节性去库存，豆油具备补涨基础，一旦美豆早霜担忧预期兑现，国内豆油市场有望获益提涨，这其中，美豆产区“早霜”天气是豆油能否跟上下一次“风口”的导火索和催化剂，后续需重点关注美国早霜出现的时间及对大豆单产的影响。