在日本、韩国，调味品的种类很多，消费者对产品非常讲究，不仅关注口味、细分用途，而且讲究酿造工艺，偏好纯天然酿造、无添加的产品。

    对于好的产品，日本、韩国消费者也愿意支付溢价。6月在韩国商超调研时发现，韩国纯酿造酱油主要价位约在30元人民币左右（840ml），折合17-18元/500ml。而中国目前酱油主要零售价介于5-8元/500ml，随着消费者对原料和酿造工艺的关注、对食品安全的重视，销售单价有望随着结构升级而提升。

 

国内调味品集中度远低于全球及其他国家，提升潜力巨大。2012年全球调味品市场CR5约为20%，美国调味品市场CR5约为39%。作为与我国饮食习惯最为相近的日本，调味品前10大品牌的市占率也不断提升，2012年达到41%。2012年全国调味品、发酵制品制造行业收入2059亿元，全国前五大品牌（海天、太太乐、老干妈、李锦记、美味鲜）按销售收入测算的市占率仅为8.55%，低于全球调味品市场以及美国、日本等发达国家市场占比。





 

食品安全诉求、成本压力、产能扩张和并购将使行业向龙头品牌集中。1）食品安全诉求提升品牌忠诚度：2012年佛山高明威极调味品企业涉嫌使用工业盐水生产酱油等食品事件，将使人们更重视调味品的食品安全问题，加大对知名调味品品牌的消费。具有全国性渠道、知名品牌形象的调味品龙头将受益。2）成本压力日益提升：上游原材料和包装材料等价格的变化给调味品生产企业带来的成本压力。全国性品牌凭借其品牌优势和渠道优势，能够更好地传导成本的上涨。3）龙头产能扩张、外资并购将挤压地方性品牌及家庭作坊，加速行业整合：国内外调味品厂商进行大规模扩建和并购，如海天拟投资150万吨、美味鲜将再投资40多万吨调味品扩建项目，统一和龟甲万推出合资品牌统万珍极，将加速行业的淘汰和整合。

    从原产地角度来说，更看好传统调味品。调味品按原产地可简单划分为中国传统调味品（酱油、醋类、榨菜和调味酱等）和新式调味品（如鸡精、某些香辛料等舶来品）。传统调味品采用中国传统工艺，制造上强调“时间的价值”或者产地属性，更适合中式烹饪，受海外替代品的威胁较小。

    细分子行业，优先选择酱油、醋，其次是调味酱、榨菜。从以下几个角度考虑：1）从味觉体验的角度看，“味”分辨率越高的子行业，越容易发生消费升级。我们认为，“味”的分辨率越高，产品的可出现的差异化和细分化就越多，产品升级的创新点也就越多，因此酱、醋、酱料、榨菜的发展潜力比盐、糖、味精更大。2）从酿造工艺和产地看，醋、酱油（生抽）的消费升级潜力：醋具有降血压、降血脂、软化血管、消除疲劳的功效；生抽比老抽的盐和糖的成分要少，且味觉体验更好，生抽占比的提升是大趋势；3）从渗透率的角度来看，调味酱渗透率低。从调味品各品类渗透率来看，除酱油具有几乎99%的渗透率之外，其他品类如调味酱、蚝油，渗透率还有提升空间。4）从行业集中度来看，酱油、醋、榨菜还有提升空间。目前国内酱油CR5、榨菜CR5不足30%、醋CR5不足20%；相比之下，日本酱油CR5已达50%，龙头企业市场份额尚有提升空间。

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