一、棕榈油行情回首回头回忆

 

　　棕榈油指数走势所示，2014年上半年棕榈油价钱行情可以分为两个阶段：第一阶段为岁首到3月，棕榈油呈现了年夜幅拉升的行情，价钱水平年夜最低的5600元/吨上涨到最高的6500元/吨，上涨幅度达到15%；第二阶段为3月至今，跟着产量增添周期的到来，棕榈油库存起头不竭增添，价钱也呈现震动走低的情形。

 

　　年夜根基面的情形看，岁首的上涨首要因为受棕榈油减产的影响以及印尼生物柴油打算的实施，导致棕榈油库存呈现削减，年夜而刺激价钱走高；而3月往后，跟着产量的增添以及生物柴油打算的边际效应递减，棕榈油的库存慢慢增添，价钱起头呈现震动走低。

 

　　年夜内外盘联动的情形看，下图为马来西亚毛棕榈油期货结算价与年夜连棕榈油活跃合约价钱走势。2013年11月以来，二者有极强的相关性。因为我国是棕榈油的最猛进口国，而马来西亚和印尼棕榈油产量又占有了全球产量的绝年夜部门，所以，年夜连盘面和马来西亚毛棕榈油期货价钱彼此影响，相关性很是强。

 

　　二、棕榈油根基面剖析

 

　　1、 全球棕榈油供给剖析

 

　　(1) 印尼棕榈油产量情形

 

　　棕榈树是多年生木本植物，树龄在30年以上，一般3年往后结不美观，6-7年棕榈树单产水平可以达到整个生命周期的平均水平，9—18年是高产周期，之后单产水平慢慢下降，是以树龄结构是抉择单产的主要身分。印尼有近一半的棕榈树是近十年种植的，而近60%收成面积的树龄低于10年，是以后期棕榈树的单产和收成面积将毫无疑问会不竭的提高。按照美国农业部的陈述，2014年印度尼西亚棕榈树的收成面积达到811.7万公顷，较2013年的768.6万公顷增添5.6%。而单产方面，每公顷棕榈油的单产将由3.71吨增添到3.82吨，增幅接近3%。收成面积和单产的增添将会使得棕榈油的产量增添接近8.6%，总产量达到3100万吨。而年夜持久的角度来看，收成面积和单产的增添可能会持续下去。但需要注重的是，2014年夏日北半球发生厄尔尼诺现象的概率接近70%，秋冬季则提高到80%以上，可能会给东南亚地域带来干旱的天色，造成棕榈油产量的年夜幅削减，是以，我们要出格关注天色的转变情形。

 

　　(2)马来西亚棕榈油产量情形

 

　　马来西亚棕榈树的收成面积维持在246.1万公顷，较去年的244.4万公顷有小幅增添；单产则由7.77吨/公顷下降到7.72吨/公顷。棕榈油的产量维持在1900万吨的水平。在两个棕榈油主产年夜国中，马来西亚棕榈油维持相对平稳的状况。同样，马来西亚也面临着厄尔尼诺现象发生的预期，棕榈油的产量可能下降，需要不竭关注。

 

　　马来西亚和印度尼西亚棕榈油的总产量接近5000万吨，约占全球总产量5840万吨的85.6%；而2014年度全球棕榈油将受厄尔尼诺现象的影响呈现年夜幅度的减产，给棕榈油价钱带来很年夜的不确定性。

 

　　年夜最新的月度数据看，2014年3月起头，马来西亚棕榈油如期进入增产周期，但出口模拟仍是极为疲弱，所以导致库存不竭增添，棕榈油价钱震动走低。但最新6月发布的产量数据为157万吨，虽然同比模拟仍是维持增添，但环比呈现了罕有的年夜幅削减，较5月的166万吨削减了近9万吨，这可能是因为马来西亚的干旱天色所导致的。如不美观这样的天色持续下去，棕榈油产量的下降情形可能会远远超出市场的预期，可能会导致棕榈油呈现趋向性的反转行情。

 

　　2、 全球棕榈尤缤剖析

 

　　(1) 棕榈油的食用需求

 

　　棕榈油的消费首要仍是用于食用消费需求，搜罗工业食物的消费需求。近五年的情形看，棕榈油的食用需求平均增幅接近5%，而2013年因为棕榈油价钱的年夜幅反弹，使得棕榈油与其他油脂的价钱已经不具有斗劲优势，棕榈油的食用需求增幅可能会接近3%的水平。

 

　　(2) 棕榈油的生物柴尤缤

 

　　年夜欧盟来看，因为棕榈油出产的生物柴油温室气体的排放量仅能达到19%，而不能知足欧盟35%的最低要求，欧盟棕榈油用于生物柴油的需求将会障碍。年夜发布的陈述看，欧盟用于出发生物柴油的棕榈油数目可能维持在90万吨，维持在去年的水平。

 

　　马来西亚棕榈油用于生物柴油的数目模拟仍是较小，仅在50万吨摆布，增量则更小。今朝，马来西亚生物柴油行业的产能操作率仅仅为14%，可见该行沂ё仝市场中并没有经济优势。生物柴油对棕榈油的需求可能涉及更多是是政策的问题。

 

　　印度尼西亚是生物柴油出产的年夜国。按照美国农业部2013年年中的陈述显示，2013年印度尼西亚用于出发生物柴油的用量接近216万吨，产能操作率达到51.4%；2013年9月，印尼政府抉择将生物柴油的搀兑比率由7.5%提高到10%；印度尼西亚棕榈油的产量可能由216万吨提高到287万吨，增添近71万吨，生物柴油行业的产能操作率接近68.5%。此外，我们对于该政策在经济上的可行性和持续性还存在必然的疑虑。 综合来看，棕榈油用于出发生物柴油的用量较为有限，在马来西亚和印度尼西亚两国合计的增量不跨越100万吨，对折个消费的影响不年夜。

 

　　3、 我国棕榈油财富链剖析

 

　　我国是棕榈油的消费年夜国，也是棕榈油的净进口年夜国。我国棕榈油的消费有66%用于家庭食用消费，而34%用于工业消费。工业消费首要用于食物加工行业，因为棕榈油是饱和脂肪酸，不易变质，这个特征使得棕榈油成为便利面等工业食物的首要原料。但因为棕榈油熔点较高，轻易呈现混浊甚至会有凝固，导致棕榈油在家庭食用方面的需求较其他油脂存在劣势。我们认为，棕榈油用于工业方面的需求可能连结相对不变的增添，但家庭食用方面的需求可能呈现了削减的场所排场。如图5为我国棕榈油月度进口数目图，年夜图看自今年3月起头，我国棕榈油的进口量呈现了同频年夜幅削减的情形，首要因为今朝国内市场的豆油、菜籽油、花生油价钱都相对较低，年夜年夜挤占棕榈油的消费份额。

 

　　猛进口盈亏的角度看，我国棕榈油的进口年夜部门时刻维持在负利润的状况，仅仅在2008年生物能源的炒作时代有较长时刻的进口盈利；这主若是因为棕榈油行业存在商业融资的情形，即商业企业用进口棕榈油质押融资，用于其他用途，资金使用的收益在5%摆布；此外，马来西亚林吉特的波动也有可能成为进口商业企业赚取汇差的主要来历。年夜棕榈油进口成本和进口价差的图看，棕榈油的进口成本位于6200—7200的价钱区间；进口成本与广州口岸的价差在600—1000的区间波动。　　

 

　　年夜库存的角度看，今朝我国棕榈油的库存维持在很是高的位臵，截止到7月初棕榈油的库存接近110万吨的水平。考虑到岁首棕榈油进口量的年夜幅放缓，而库存量又维持在高位，我们更有理由判定，近期棕榈油的消费并不乐不美观。但8月往后将进入到消费的旺季，棕榈油的消费需求可能会拉动价钱上涨。

 

 

　　2014年下半年棕榈油走势注定分歧平常。年夜需求角度来看，食用需求维持小幅增添，生物燃料的需求也将维持必然幅度的增添，棕榈油整体需求的增添可能维持平稳。年夜供给角度，厄尔尼诺现象的到来将会直接影响到棕榈油产量的情形。笔者预期，棕榈油减产的可能性较年夜，但整体油脂供给的情形较难判定，因为年夜豆的年夜幅增产可能会填补棕榈油的减产。棕榈油能否形成反转的趋向还较难判定，但分歧油脂之间的价差套利可能会很是有吸引力。

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