秋冬季节是油脂消费的传统旺季，亦是油脂库存去化最迅速的时期，但年内南北美的三大大豆主产国皆获丰收，市场担忧将压制粕类油脂价格，虽说盘面因USDA报告的利空单产已为市场所接受，但随着美豆的收割与供应上市，市场对于供求关系的预期仍可能出现供过于求，就国内油脂的需求来看，短期供应充足而需求缓慢增加，所以在USDA报告之后连豆粕率先探底反弹，而前期维持重心逐步上移的油脂类，反而出现技术性调整。总体而言，船期预报显示8月国内进口大豆到港量再度刷新历史同期高点，短期的双节备货已近尾声，近两周豆油库存下降的态势或难以持续，油粕比已出现显著调整，预计后市豆油期价将承压回调。

　　一、原料供应宽松，粕类油脂难有表现

　　美国农业部九月的供需报告中，将美国大豆单产预估上调至每英亩49.9蒲式耳，高于8月的49.4蒲式耳，事实上八月种植关键期间风调雨顺，已预示USDA可能对产量作出乐观调整。USDA预计供应增加而价格疲软情况下，美豆出口量上调2500万蒲，达到22.5亿蒲。再看南美两个大豆主产国，2016/17年度巴西大豆产量为1.14亿吨，去年产量不足亿吨，阿根廷2016/17年度大豆的最终产量为5750万吨，比2015/16年度的产量5600万吨提高2.7%。可见今年全球大豆产量前三的国家均收获丰产，原料供应偏向宽松。

　　2017年5月我国进口大豆959万吨，创下有记录以来的单月进口量新高，而后因调整增值税的缘故，部分6月的货延迟卸港，使得7月份进口量高达1008万吨，是2010年同期最高。出乎市场意料的是，海关数据显示8月中国进口大豆845万吨，第三次创下历史同期高点，因为利润改善提振买家的进口需求，也有一部分大豆是因为此前港口堵塞而耽搁卸货的供应。国内11、12月是进口大豆到港的传统高峰期，四季度也是用油旺季，相对稳定的压榨利润也令油厂维持高压榨率，在原料供应充足的情况下，粕类油脂供应将偏充足，库存去化将考验下游的消费能力，而豆油消费季未完全展开，经历三个月的反弹后，期价短期有较明显的下行压力。

　　二、环保督查将撤出，油厂压榨量回升

　　前期部分油厂因环保检查而停机，山东日照几家工厂为主要代表的停机现象最为严重，前几周整体开机率受到制约，导致豆粕油脂库存量均有所下滑，市场经销商提货不畅，导致两广地区豆油流入山东、河南市场，所以该地区油厂采取“挺油卖粕”的策略，这就引起了期货盘面前期倾向于粕弱油强的格局。监测数据显示，上周国内主要油厂压榨大豆195.5万吨，比前一周增加13.6万吨，增幅7.4%。可见油厂已逐步恢复正常生产，国内压榨利润良好，较前几月大幅改善，油厂未来将加大马力生产，而下游市场散油及包装油库存相对充足，这也令中间经销商采购需求放缓，油脂销路不畅，将导致库存重新回升，令期价承压。

　　三、棕榈油产地库存回升，消费力度受考验

　　MPOB的最新数据显示，马来西亚8月毛棕油产量181万吨，环比降0.9%，出口量为149万吨，环比增6.4%，库存量进一步上升至194万吨，环比增8.8%，此前市场预期8月库存为200万吨增12%，产量较前月降1.4%至180万吨，出口增1.6%至142万吨。产量基本符合预期，而出口增幅略超出预期，导致马来西亚棕榈油库存增长幅度不及预期，该报告确认了马来西亚棕榈油的库存拐点已出现，9-11月依然为棕榈油的季节性产量高峰，而8月末的库存已从两月前的150万吨大幅增近30%，马来西亚政府的公报显示，10月份马来西亚毛棕榈油出口税将提高到6.0%。上月印度政府将毛棕榈油、精炼棕榈油和毛豆油的进口关税分别由7.7%、15.75%、12.7%上调至15%、25%及17.5%。印度是全球的棕榈油进口国，进口关税提高之后，将一定程度的抑制印度的棕榈油进口需求。国内近两周棕榈油库存逐步回升至35万吨，后市国内将转为棕榈油的消费淡季，库存可能进一步增加。

　　综合基本面情况来看，美豆产量在八月平稳度过后基本可以确认，市场对产量利空反应也较为平静，在年内南美、北美均增产的总预期下，美豆与国内豆粕反弹的空间将十分有限，未来重点关注美豆收割至供应等环节，还有南美的春播情况预计，2017/18年度巴西大豆播种面积可能比上年的3390万公顷增加2.5%。而回归国内，短期来看大中专院校开学季的到来，双节假期间预计消费量增加，会提振油脂类价格。但10-11月大豆到港或高达1600万吨，且压榨利润尚可，油厂开机率高企，且节前备货将在下旬基本结束，况且美豆集中上市期日益临近，潜在利空不可小视。

　　分析下盘面，八月期间豆油上涨的主要原因是环保检查、各工厂停机检修，以及生物柴油利多消息炒作。由于价格连续上涨，利多因素逐步消化。而近期国内棕榈油市场走强的重要原因之一就是库存偏低，加上马来西亚毛棕榈油期货持续上冲，导致连棕成功突破5600元之后高位运行。目前棕榈油商业库存依然保持在历史低位上，但已经高于上月同期和去年同期，而且随着双节备货的结束，豆油库存止降回升，随着环保检查的告一段落，后期大豆压榨量将会逐步提升，豆油供应有增无减，短期期价将承压调整。