一、基本分析

1.供求关系——总体供不足需

由于我国生产的大豆仅能满足国内大约50％的需求，而美国又是全球大豆的生产国和出口国，因此研判大豆的价格走势首先就要着眼于美国农业部的月度供需报告。2003年12月11日美国农业部公布的最新农产品供需报告显示，阿根廷大豆产量下调了150万吨，而美国大豆供需数字和中国大豆进口数字均未作调整，年终库存预测数量仍为1.25亿蒲式耳；预计2003/2004年度美国大豆季节平均价格为6.85～7.65美元/蒲式耳，比前一月预测值6.65～7.55美元/蒲式耳略有提高。报告还指出，由于出油率下降，当月豆油产量调低7500万磅。另据美国农业部前期预测，2003/2004年度全球大豆产量增长速度仍然小于需求量的增长速度，年度需求量将超过供应量152万吨。这说明2003/2004年度全球大豆仍处于供不应求的格局之中，从而决定了2004年大豆市场总体上仍将是一个多头市场，但高位区间振荡的时间将大于上升的时间，基本面供不应求的格局决定了至少2004年上半年大豆市场不会出现深幅下跌行情。

2.商品期货具备牛市环境

自1997年东南亚爆发金融危机以来，东南亚地区需求量下降，CRB物价指数持续走低，全球大豆价格也从903.5美分/蒲式耳一路下跌至402.5美分/蒲式耳，跌幅高达55.45％。2001年美国爆发了“9·11”事件，加上网络经济泡沫的破灭，美国经济陷入了大约两年半的调整时期，加剧了CRB物价指数的下滑。但自2002年下半年以来，CRB物价指数止跌回升，表明需求和消费在逐步增加，预示着世界经济开始复苏。美伊战争结束后，美国经济持续强劲增长，2003年第三季度GDP增长高达7.9％。中国经济近几年则一直处于快速增长之中，对全球经济的复苏起到了促进作用。2004年全球经济的增长步伐将加快，从而决定了2004年全球的消费量和需求量将进一步增加，CRB物价指数也将进一步上升。全球经济的这种宏观向上的形势和商品价格的上升周期决定了2004年大豆的需求量和消费量也将进一步增加，有助于2004年上半年大豆市场继续保持多头市场格局。

 3.美元贬值助长豆价升势

 2000年下半年以来，美元出现了大幅贬值。为了刺激经济复苏，美联储连续多次降息。2003年12月9日美联储决定将短期利率继续维持在1％这一45年来的最低水平上，以确保其经济的增长势头。美国采取的这种事实上的弱势美元政策将刺激美国产品的出口，有助于维持以美元计价的商品包括大豆价格的上升态势。

4.其他基本面因素

（1）去年年底召开的国务院农业工作会议表明，我国政府希望粮油价格适度上升，但会抑制粮油价格的暴涨行为。这种政策导向不利于现阶段我国大豆及其相关产品豆油、豆粕价格的进一步上升。

（2）为了减少中美贸易摩擦，我国大豆采购团再次赴美，这有助于CBOT大豆的短期上行，但我国大豆的进口量将因此进一步增加，这对我国大豆市场短期内是利空的。

（3）春节将至，豆油需求量和大豆压榨量将继续增加，豆粕供应量也将因压榨量的扩大而增加，但需求量却在逐渐下降。

（4）据悉，欧盟15国2003/2004年度油籽产量将下降，这将导致豆油需求量增加，从而增加2004年全球对大豆的需求量。

（5）据分析，由于近期进口大豆到港成本偏高，2004年春季大豆价格下跌空间将十分有限。

 总之，现货面并不支持大豆期价中短期内出现深幅回落走势，全球供不应求的基本面也决定了大豆长期将处于多头市场之中。

  二、技术分析

   以连豆主力合约A405为例，根据波浪理论，连豆从2002年元月开始的是牛市第一大浪，自2420（2003年7月30日）至3499（2003年11月3日）是以延伸形态出现的牛市第三大浪。其中自2420至2600（2003年8月18日）为三浪1，自2560（2003年9月2日）至3417（2003年10月24日）为三浪3，自3221（2003年10月24日）至3499是以衰竭上升三角形形态出现的三浪5。之后从3499开始了牛市的第四大浪回调。由于2003年6、7月间的第二大调整浪基本上可看作是单式调整浪，根据波浪理论的交替法则，第四调整浪将以复式调整浪形态出现，调整的时间也将延长。所以自3499至3123（2003年11月25日）是第四复合调整浪的第一个三波段下跌，以3—3—5三浪平坦形态完成；而从2123至3457（2003年12月10日）是X过渡浪反弹。由于30日均线已经在2003年11月24日由上升转为走平，不支持大豆期价中期持续上行，因此从2123至3457只能看作X反弹浪。由于三浪3升幅巨大，前期高点3499已成为近期重要阻力位，而国内政策导向又不支持大豆、豆油等农产品价格继续大幅扬升，加上2004年的春节比较早，市场多头主力无心恋战，所以从2003年12月5日开始A405合约的持仓量便开始快速下降，并且连续3个交易日价涨量缩，表明X浪反弹动能将尽。2003年12月11日的跌停板和日K线图上的“黄昏之星”标志着第四浪的第二个三波段下跌正式开始。已经走平的30日均线和继续坚挺向上的60日均线表明新一轮下跌将围绕30日均线以三浪宽幅振荡的形式展开，下方60日均线3171一线将成为第一个重要支持位，豆价在60日均线附近反弹之后，才会再次下跌，而下一个支持位将在X浪的起点3123处。因此中短期内3449～3123区间将是第四大浪的主要波动范围。

再从均线系统来看，由于60日、120日等中长期均线依然坚挺向上，表明连豆价格仍然处于牛市格局之中。即尽管中短期内连豆将以第四大浪调整走势为主，但其长期走势仍然是向上的。这也支持连豆在2004年上半年完成第五大浪上升，并有望向上突破第三浪的顶点3499，再创新高。

从CBOT大豆连续图上看，其基本浪形与连豆相似，从515.5（2003年8月7日）开始的是牛市第三大浪。其中515.5至595（2003年8月26日）是三浪1，升幅为80点；从569.5（2003年9月2日）至745（2003年10月14日）是以延伸形态出现的三浪3主升浪，升幅为175.5点；从722（2003年10月21日）至808.5（2003年11月3日）是三浪5，升幅为86.5点，非常接近三浪1的80点升幅。接下来从808.5至730.6（2003年11月25日）是以3—3—5平坦型调整浪形态出现的第四复合调整浪的第一轮下跌，回档了第三浪总升幅的32.6％。之后在我国采购团再次赴美的利好刺激以及美国豆油库存紧张的支持下展开了X浪反弹。由于30日均线已由水平转为下降，日KD指标也在超买区形成了死叉，因此CBOT大豆短期内将下探60日均线740一线。但由于60日均线仍呈上升态势，因此在60日均线附近豆价将出现反弹。所以从2003年12月10日789开始的新一轮回调将以三浪波段形态出现，其第一支持位在60日均线附近，第二支持位在730.6一线。

总之，由于2003年7月份出现的第二大调整浪形态较简单，而基本面又不支持豆价出现深幅回调，因此第四大浪的调整将以复合浪形态出现并持续较长时间，有可能一直延续至2004年南美大豆产量基本明朗化之后。尽管理论上在目前的第四调整浪之后应出现第五大浪上升，但第四调整浪之后的走势还主要取决于2004年3至5月份南美大豆收获的基本情况。如果2004年上半年南美大豆的收割情况不佳，那么CBOT大豆会在第四大浪调整的基础上于2004年上半年完成第五大浪上升，并可能达到位于900美分/蒲式耳的长期下降压力线一带。之后随着中美2004年新大豆收割期的到来，豆价有可能在长期压力线的阻力下于2004年下半年出现较大幅度的回调。

综合以上分析可以看出，由于受国内政策面和技术面的双重影响，中短期内连豆可能领先于CBOT大豆展开第四大浪调整，但这种调整将以至少包含一个X过渡浪的复合浪形态出现，具体表现为围绕30日均线进行高位振荡。而从长期趋势来看，由于全球大豆需求量的增长速度将超过产量的增长速度，受全球经济的强劲复苏和商品经济周期的影响，在2004年中美新大豆上市之前，大豆市场总体上将会保持牛市格局，并于2004年上半年完成第五大浪上升，突破2003年的高点；但下半年将再次陷入较长时间的调整浪走势，以对自2002年元月以来的上升五大浪的总升幅进行调整。鉴于客观上2004年的天气状况和南美大豆及中美大豆的产量尚存在很大的不确定性，投资者在实际交易中应根据基本面的变化调整交易思路、追随市场走势。