2021年产量之谜落地

　　加拿大统计局于当地时间8月30日(北京时间8月31日)公布其对于2021年各种作物的产量预估，主要基于其卫星数据与气候评估数据。加拿大统计局认为2021年菜籽产量约为1474.86万吨，较上一年的1948.47万吨下滑24.3%，是近十年来次低水平，最低水平为2012年的1386.85万吨。

　　加拿大农业信息的官方来源主要有两方面，一是加拿大统计局，二是加拿大农业与农业食品部，此前加拿大农业与农业食品部对2021年菜籽产量预估为1550万吨，美国农业部在8月初供需报告中认为产量数据为1600万吨，8月份市场预期普遍在1200-1600万吨区间内，加拿大统计局公布数据之前中位数预期为1410万吨。

　　加拿大农业与农业食品部在8月26日公布数据认为2021年菜籽产量为1550万吨，并未对盘面构成明显的影响，主要与其数据的权威性不足。该部门曾于7月20日发布报告认为2021年菜籽产量为1989万吨，较上一年增长6%，将会是历史上第三高的水平。然而，关注到我们7月16日发布的专题报告《热穹顶引发加拿大菜籽减产担忧》的投资者都会注意到，加拿大的热穹顶现象是从6月底开始的，因此加拿大农业于农业食品部在7月公布数据时并未充分考虑加拿大干热天气对菜籽的不利影响。

　　加拿大统计局基本就是加拿大菜籽数据的官方来源，对比加拿大统计局与美国农业部的历史数据，我们可以看到美国农业部的最终调整数据采用或者接近加拿大统计局数据。

　　减产原因分析

　　6月底开始加拿大大部分地区经历了一次非常严重的干旱情况，现象名称为热穹顶，这种现象的演化过程如下：由于气温升高产生了热空气，热空气上升，但是同时上空存在高气压，将热空气压回地面，地表气温变得更热。

　　美国国家海洋和大气管理局(NOAA)解释说，这种与高压区域相关的空气顺时针循环，就像一个圆顶或者帽子，把热量困在表面，形成热浪，使受影响区域保持沸腾。热穹顶从喷射流中经过向上、向下的缠绕后，与气流形成欧米伽(Ω)形状，所以这个系统也有另一个绰号“欧米伽方块”。

　　热穹顶影响程度最大、影响最早的省份是加拿大西南区域的不列颠哥伦比亚省，但与此同时对大草原三省——阿尔伯塔省、萨斯喀彻温省、曼尼托巴省也造成了非常大的影响，主要体现为高温、少雨，三省共同的特点是，日内最高气温自6月底以来均超过历史均值水平。略有不同的是，阿尔伯塔省因更靠近太平洋，日内最高气温突破了30年同期最高水平。

　　6月底以来大草原的干热天气使得菜籽的生长状况远不及往年同期情况，主要影响了开花期与鼓粒期。菜籽评级分为五档，非常差、差、一般、好、非常好，我们将一般、好、非常好三种评级占比定义为优良率。

　　策略关注

　　加拿大菜籽新作上市后，首个新作合约对应为11合约，当前的2111与2201合约价差为22.6加元/吨，与过往五年的11-01价差持续处于0以下的情况大相径庭，驱动因素主要为供需两方面。需求方面，欧盟菜籽减产放大进口需求，加籽旧作始终保持较低的商业库存水平;供给方面，干旱天气导致加籽新作产量下滑，炒作自6月底开始快速展开，6月28日11-01价差为3.5加元/吨，经过两个月价差走阔至22.6加元/吨，创出价差的历史新高。

　　因此，从主要驱动因素是否依然成立的角度看，产量炒作基本落地，尽管数据基于卫星遥感数据与天气评估数据，炒作的空间已经较小，价格已经充分地交易了减产题材。后续随着菜籽的收割工作推进，菜籽的产量预估仍存在变动空间，但出现大幅变动的可能性较小。从欧盟菜籽进口需求来看，欧盟菜籽的产量小幅恢复，进口需求较为稳定，很难再对加拿大菜籽构成边际的需求拉动。

　　综合来看，我们认为加拿大菜籽的天气炒作已经初步告一段落，无法继续为价格提供上行动力，加拿大菜籽新作价格已经达到历史高位的水平，在加拿大统计局数据的驱动下，策略上看空加拿大菜籽11-01合约价差与11合约期价。风险点主要在于收割期的极端天气可能与其他主流油籽的产量炒作。