唐人神发布2013 年半年度财务报告，净利润同比下滑39.09%,接近此前业绩预告下限。上半年公司共实现销售收入30.9 亿元，同比增长2.8%;实现净利润3817 万元，折合EPS0.09 元，同比下滑39%,扣非后净利润4010 万元，同比下滑27%。公司同时预计1-9 月净利润同比下滑0-35%。

　　上半年业绩下滑39%的主要原因是：受禽流感的影响，禽类产品价格快速下降；受猪周期和需求减少，生猪价格持续低迷，出现了行业性养殖亏损，公司的饲料销售增长明显放缓，同时公司加大了营销投入，人工成本持续上升，期间费用的增加，致使公司业绩同比下降。2012 年上半年公司对外转让股份和理财收益形成了较多的非经营性利润，而2013 年上半年没有产生非经营性利润，致使2013 年上半年归属于上市公司股东的净利润同比下降。

　　具体来看，上半年公司饲料主业收入27.56 亿元，同比增长3.57%,其中猪饲料销量增长10%左右，上半年公司完善了“猪精+母猪料+教保料+乳猪料”的高端产品线，并继续加强团队建设与完善激励体系，营销人数从去年的1500 人提升至1700 人；但禽饲料由于H7N9 事件冲击销量下滑30%-40%;饲料毛利率由去年同期的8.60%微降至8.29%;期间费用率大幅提升，由去年同期的7.21%提升至今年的7.87%。

　　种猪业务上半年受下游养殖不景气影响，尽管二元种猪仍然旺销，但原种猪出现滞销，整体种猪销量和去年同期基本持平；而副产品仔猪价格同比大幅下滑，整体养殖业务收入下滑29%,毛利率下降4%。

　　展望下半年，伴随生猪价格震荡向上，公司饲料和种猪销售将温和复苏，从草根调研看，7-8 月猪饲料销量同比增长5-10%,禽饲料从谷底复苏，仔猪价格从25 元/公斤涨至目前的34 元/公斤，因此下半年整体盈利将稍好于上半年。

　　考虑生猪养殖周期对公司饲料和种猪业务的影响，2013 年全年恢复正增长有较大难度，我们下调2013-15年EPS 预测至0.41、0.59、0.71 元，暂时下调评级至“增持”，目标价8.2 元，对应2013 年20xPE。