在市场内忧外患、悲观情绪蔓延的情况下，测底并非明智之举，但从往年价格走势看，郑糖底部仍然存在。以最悲观的情况为基准，预计下榨季郑糖合约期价的底部区间在4700—5000元/吨。因此，用糖企业趁价格回落之际备货布局明年市场，逐步建立期货市场虚拟库存的时机渐近。

　　食糖产销率位于历史低位

　　2011/2012榨季，截至6月底累计销糖749.23万吨，产销率为65.05%，为近7年的新低。销量数据表明销售情况不容乐观，后期库存压力较大。这从食糖生产企业不断下调现货价格也可看出端倪。本月南宁和柳州现货价格比上月均下降250元/吨，本周南宁和柳州现货价格比上周分别下降110元/吨和160元/吨。此外，近几日的现货价格下调幅度显示，从初始的每日下调10—20元/吨到现在的50—70元/吨，糖价下调有加速的迹象。在这种形势下，下游采购商基于“买涨不买跌”的心理，采取低库存策略，进一步加大糖厂销售压力。

　　含糖食品产量增速下滑明显

　　作为消耗食糖的两大行业——碳酸饮料和软饮料，今年产量同比增速下滑明显。以碳酸饮料为例，去年4、5、6月份产量同比增速分别高达35%、44%和60%，而今年均不超过3%。当然，如此大的差距与2010年碳酸饮料行业产量增速下滑、基数较低有关，但抛却基数因素，仅从产量上考虑，碳酸饮料近两个月的产量也低于上年同期。总体而言，饮料行业增速趋缓，尤其是碳酸饮料，或将告别高速增长时代，甚至步入负增长轨道。

　　供求过剩削弱内外联动性

　　由于近两月外强内弱的走势差异，食糖进口盈利大幅萎缩，下半年甚至明年，进口糖、走私糖的用量将不可避免地减少，对于国内糖价是一个利好。但由于本榨季以来已进口逾300万吨食糖，国内阶段性供给过剩已成定局。这也解释了为何近两个月来国际糖价大幅上涨、进口转为亏损也难以对郑糖产生有效提振。

　　甘蔗收购价降幅或难如预期

　　蔗料收购价逐年攀升，蔗农种蔗积极性提升，蔗料种植面积提高。但今年糖价持续低迷，制糖企业与往年相比，利润大幅下降，降低蔗料收购价不失为平衡各方利益的有效方法。降低蔗料收购价的度至关重要，幅度太大会刺激蔗农改种其他替代经济作物，幅度过小又难以降低制糖企业生产成本。市场普遍预计，迫于糖价下调压力，甘蔗收购价将降至450元/吨。按照12.5%的平均混合产糖率计算，甘蔗制糖成本相对于上年将下调400元/吨。但据笔者近期了解，在糖企与收购政策的博弈下，甘蔗收购价下调幅度或难如预期，预计下调到470—480元/吨已属乐观情况。相应的，制糖成本较上年约下降200元/吨。

　　参考2005/2006榨季以来市场最为悲观的情况—2007/2008榨季，食糖产量高达1500万吨，远超历史水平，导致当年及次年期末库存高企。2008年郑糖期货01合约价格达到历史新低2652元/吨，而甘蔗制糖成本为2080元/吨。郑糖期货价格仍高于甘蔗成本约600元/吨，这部分可理解为甘蔗加工成食糖、再到销售领域的硬性成本减去悲观情绪折价。考虑到人工、机械成本和通货膨胀等因素，目前该硬性成本上升到1000元/吨较为合理，再加上470—480元/吨的甘蔗价格假设，预计下榨季郑糖合约价格的底部区间在4700—5000元/吨。