前期，国内白糖市场上，期现货价差以现货价格向期货价格靠拢的形式回归。不过，随着春节消费高峰的临近，郑糖将进入筑底反弹阶段。

　　国际糖市绝对价格逐渐接近上涨前水平

　　2013年上半年，国际市场延续了前两年的熊市行情，ICE糖价一度下跌超过15%。原糖价格大幅回落，市场在一定程度上忽略了白糖消费的旺盛程度。亚洲和中东原糖加工产能不断扩建，国际市场对原糖的需求渐渐回暖，是8月份之后原糖价格持续飙升的原因之一。

　　当然，巴西持续降雨，延迟甘蔗压榨，以及食糖仓库火灾事件都助推原糖期价持续上涨。然而这一系列因素也为10月下旬开始的下跌行情做了铺垫。巴西生产延后带来的结果是原本11、12月份的生产淡季将维持高产，这样一来，巴西出口需求叠加印度、泰国开榨压力，糖价不得不回到上一轮上涨前的水平。

　　尽管如此，原糖已下探至前期低点位置，近期的下跌不过是前期利多因素撤离后的回归，进一步下跌需要新的利空辅助。

　　郑糖期现回归后进一步下行空间有限

　　加工糖源源不断地进入国内市场，10月份进口到港量甚至达到71万吨，再创历史新高。从10月起笔者就预期新糖开榨之后国内白糖现货必定面临大幅回调行情。受到原糖上涨及工业库存低迷的影响，国内糖价的回调在节奏上有所延迟。

　　目前广西开榨糖厂已有67家，占设计总产能的75%以上。可以说，供应方面已经完全进入高峰阶段，进而导致南宁和柳州现货报价都下调至5100元/吨，接近郑糖1401合约的价格。较长时间以来，期货一直对现货贴水，反映出市场对未来预期下跌的心态，然而随着现货报价的走低，一方面进口配额外利润被封住，影响未来进口预期，另一方面期货盘面1405合约和1409合约呈现正向价差，远月上涨的预期逐渐增强，未来糖价受到支撑。此外，5100元/吨是笔者计算的2013/2014榨季广西地区压榨平均成本，由于春节消费高峰临近，糖厂在年前不至于亏本销售。

　　目前，按原糖期价计算的巴西糖进口配额内外成本分别为4050元/吨和5300元/吨，配额内价差回到900元/吨，买外抛内的套利机会隐现。而对于配额外来说，较长时间以来进口成本对应现货价格均存在一定的利润空间，然而广西本轮下调现货报价之后，配额外利润被封锁，可能影响未来进口预期。目前来看，市场预期或由大量进口转向进口下调，给郑糖提供一定支撑。此外，尽管成本无法提供坚实底部支撑，但在春节之前，糖厂普遍难以接受亏损销售，随着1405合约期价逐渐接近4900元/吨的底线成本，短期底部随时会出现，之后，郑糖将迎来一轮小幅反弹行情。