底部探明 下跌空间有限

　　笔者认为美盘豆类在1200美分左右有强支撑。美豆11月合约走势清晰地解释了二季度以来美豆供需预期的环比变动和价格变动。今年初以来，美豆种植面积增加以及天气在8月中旬之前都较为正常，市场预期豆类同比丰产，而价格也在上市之初的1300美分以上高位震荡下滑至8月中旬的1162美分的低位。尤其是从6月初的减产炒作预期落空之后，价格一路下跌至1160美分低位，时间节点是8月中旬。但8月中旬-9月天气突变，产量减少炒作使美豆价格短期内迅速从底部拉升至1400美分高位，开始高位盘整过程。同时对应的美豆单产预期经历了44蒲式耳/亩—42.6蒲式耳/亩—41.2蒲式耳/亩的下调。不过就目前看，今年美豆产量恢复不及预期大概率上成为事实，所以在8月初因大幅增产的预期而打压价格至1160美分，可能是短期价格的极端位置。笔者认为，除非10月-11月美国天气极好，后期出现单产大幅上调，否则1160美分可以成为今年美豆定价参考的相对价格底部。同时，因为美豆种植成本提升，今年美豆的出口成本在1150美分-1180美分区间(种植成本1050美分，内陆基差100美分)，所以1200美分预计对价格具有支撑。

　　需求恢复 终端消费企稳

　　猪肉价格近期继续上涨，养殖效益不断增加，监控22个省市猪粮比价自前期盈亏平衡线攀升至6.5以上，自繁自养头猪盈利可观。猪肉价格的上涨以及入秋后节日消费的启动，使养殖企业对第四季度的养殖效益较为看好。补栏预期进一步增强，补栏的启动拉动仔猪需求增加，后期存栏增加也在预期之中，这会刺激豆粕需求。

　　而油脂板块预计价格从底部回升。油脂反弹的诱因可能来自于三点：其一是目前价格已接近2008年低位，初具现货投资价值;其二是油脂消费的季节性回暖，后期节日消费需求启动。三大油脂品种自年初以来跌幅较大，其中豆油跌幅20%左右，棕榈油跌幅25%左右，菜籽油跌幅也达25%。这一波幅度较大的共振下跌，空头盈利已十分丰厚，如果供需结构或者库存有稍许变动，价格波动幅度将加大。另外，三季度以来的快速杀跌过程中，资金分歧越来越大，三大油脂均处于高持仓状态，资金分歧往往会产生行情的大幅变化，目前豆油总持仓处于105万手的历史高位，棕榈油总持仓也自下半年以来一直保持70-80万手水平，后期资金因素可能会导致行情的转折。