油脂遭遇内外狙击，震荡重心有望提高

北京中期期货研究院   杨莉娜

　　8月油脂市场总体表现为延续上月反弹-创出年内新高-迅速回调的走势，油脂市场波动明显加剧。本月天气市炒作盛极而衰，降温显著，油脂高位突破后，基本面缺乏更多有利素材的支持，出现滞涨，此后则在国内外利空消息出台档口显现获利了结。

　　8月油脂现货价格变动幅度加剧，总体显现上行走势，豆油自7100元/吨附近盘整许久后升至 8000元/吨附近，菜籽油升至 8800元/吨，棕榈油接近7500元/吨附近。

　　国内油脂总体供应依然充足，库存较7月初期已经得到一定程度消化

　　我国油脂市场总体供应充足，处在消费淡季，豆油厂停工限产，积极出货为主，逢期价上行，跟盘略提价，仍以积极促进销售为主要目标。不过国内库存较前期略有下滑，港口棕榈油库存从7月初高达80万吨回落至 60万吨以下。应该说国内库存去除已经取得一定成果，且由于进口成本的提升，对期现价格形成支持，油脂市场跟随期价上行保持了挺价出货策略。

　　但总体来说，现货市场购销仍未有太过明显的好转。

　　而进入8月中旬，中储在菜籽油期货上进行了较大量的卖出国储菜油的操作，同时传闻其它国储油籽等也可能逐渐轮出，从而对国内市场形成一定的压力，价格暂中上涨势进入高位整理。

　　而从进口情况来看，国内大豆进口量较前期有所回落，总体保持了一定的买入节奏，并仍积极在美盘买入下一年度的大豆，未来到港预期仍会保持高量，也已经并将继续对国内市场形成较强的压力。这意味着国内进口及可压榨的油脂总量依然偏高。而由于本年以来棕榈油大量进口，油脂潜在及实际总供应量较去年同期继续上升。国内供应预期仍相对充足。

　　从油脂进口来看，国内豆油直接进口量有所回升，一方面，中阿贸易战波及豆油进口，另一方面，大量直接进口大豆形成曲线替代，本月进口回升主要来自从巴西的进口。其它国储油籽等也可能逐渐轮出，从而对国内市场形成一定的压力，价格暂中上涨势进入高位整理。

　　而从进口情况来看，国内大豆进口量较前期有所回落，总体保持了一定的买入节奏，并仍积极在美盘买入下一年度的大豆，未来到港预期仍会保持高量，也已经并将继续对国内市场形成较强的压力。这意味着国内进口及可压榨的油脂总量依然偏高。而由于本年以来棕榈油大量进口，油脂潜在及实际总供应量较去年同期继续上升。国内供应预期仍相对充足。

　　从油脂进口来看，国内豆油直接进口量有所回升，一方面，中阿贸易战波及豆油进口，另一方面，大量直接进口大豆形成曲线替代，本月进口回升主要来自从巴西的进口。棕榈油1－7月进口量同比接近，国内棕榈油的高库存影响了 7月的进口量。

　　菜籽、菜籽油的的进口情况均现回落。国产菜籽产量下降预期下，菜籽进口热情一度较好，但 7月油脂油料进口均显现较为明显的回落。从综合情况来看，菜籽油的市场份额被豆、棕油进一步挤占的趋势依然较为明显。购销的冷清与其它两者进口的火热形成鲜明的对比。

　　一、油脂月度热点关键词：农产品天气炒作弱化

　　天气市主导了7月的农产品市场，而8月上旬达到炒作高峰期，导致行情出现了依次的获利了结。

　　首先是农产品带涨龙头美麦出现获利了结。在俄罗斯宣布粮食出口禁令后，全球市场缺乏更多利空消息，且全球供应水平远好于 2007/2008年度最低点水平，引发获利了解先行出现。由于比价效应关系，美麦调整同时，美玉米、美豆仍保持了一定的坚挺局面，但由于自身基本面缺乏更多利好，美豆终于在基本面利空消息下出现获利了结。

　　近期来看美豆优良率保持在66%附近，总体良好。 Pro Farmer中西部年度考察团公布汇总报告显示，2010/11年度美豆产量预计为 35亿蒲式耳，高于美农业部报告的 34.33亿蒲式耳的估值。总体来看，美豆生长状况仍处于较好水准，单产潜力暂未受到更多影响，这为盘面维持天气升水带来越来越大的压力。

　　而棕榈油下半年的供应也因为气候原因有较大的不确定性。兴起于去年冬季的厄尔尼诺一度造成马棕油单产偏低于近几年水平，而当前天气模式转变显示，拉尼娜气候可能已在形成。从历史来看，通常厄尔尼诺现象形成对于棕榈单产的影响偏大，而拉尼娜却有不确定性的影响。拉尼娜现象若严重或持续，可能会影响产量，但如果较为温和，反而有助抬高产量。产量增产幅度以及气候对单产的影响需有进一步的评估。

　　综合上述来看，全球天气市炒作有所弱化引发阶段获利了结，修正前期迅猛涨势。后期仍要注意天气模式的转变，尤其是南美播种季节临近，后期天气模式是否影响南美作物的种植。

　　二、美盘强劲成就阶段涨势，棕油跟随

　　（一）豆油基本面利好不足，仅有借势之力

　　1、供需报告略有利空

　　美国农业部(USDA)于 8月 12日早晨公布了 2010年 8月度供需报告，本次报告总体对油脂中性至略偏空。

　　本次报告对于美豆油调整较大， 2009/2010年度由于对豆油制造生物燃料的补贴未再延续，令豆油生产生物燃料的前景更加黯淡，从而令其国内需求量调降，新作库存进一步调升。而对于 2010/2011年度的调整来看，国内压榨量增加导致供应提高，期末库存也较上月调升。总体来看，美豆油国内需求一般，供应相对充足。

　　2、美国豆油月度情况汇总

　　美国油籽压榨协会的数据显示，10年 7月美豆油产量因大豆供应压榨量下降下滑，但由于需求情况较为一般，库存总体并未跟随出现较大回落。这显示当前美国国内豆油消费依然表现迟滞。

　　从出口情况看，美国豆油出口量较上月有所回落，显示出口需求转为一般，国际市场中阿根廷豆油仍是买家首选，且其价格优势令美豆油难有较好表现。中阿对于解决进口豆油的谈判仍在进行中，后期若恢复进口阿根廷豆油对美中豆油市场而言均为利空。

　　3、原油走势对豆油支持力减弱

　　原油冲高回落，全球经济复苏的不确定性，喜忧参半的经济数据令原油延续了在 70-90之间震荡格局，难以形成具有突破性的进展。而美元指数在经过一段低迷走势后在 80附近再度寻获支撑反弹，令以原油为守的大宗商品再度承压。而豆油与原油二者比较关系来看，豆油未能获得来自原油的太多支持，但原油下挫对豆油仍有一定的心理压力。

　　4、基金持仓改变净空格局，资金迅速流入，但豆油受关注度在农产品中最弱

　　传统商业基金在豆油持仓中自 5月18日的报告起即转为净空持仓，此后逐渐转为减持净空，自 7月 27日起转为净多格局并迅速增持，对 7月末至 8月中旬豆油的涨势形成推波助澜之势。管理基金持仓也表现为净空减持转为净多增持。

　　（二）棕榈油进入增产周期，后期天气影响待观

　　马来西亚棕榈油自 2010年 3月起进入传统的增产周期，天气模式暂时影响则是倾向于继续提高单产水准。但据预计，后期如果拉尼娜加剧造成过多降雨或影响产量，这种情况可能会在 10月以后有较为明显的体现。

　　1、增产显现，马棕油渐承压

　　马棕油增产周期来临，承压下行，马来西亚棕榈油月度产量震荡向上迹象渐有显现，增产幅度较前期略有加大。

　　2、出口情况受到亚洲地区备货影响，汇率因素依然不利

　　马来西亚出口出现一定程度的增长，但是另一个重要因素，马币升值带来的国际竞争劣势，尤其是对豆油的劣势仍可能会对马来西亚棕榈油出口形成制约。根据船运调查机构的数据，8月出口下滑的可能性较大，因中国采购趋缓。

　　马来西亚棕榈油出口接近或说略高于去年同期水准。从流向来看，欧盟、巴基斯坦、美国采购均出现较多增长，但印度下降，后期印度国家油籽收获或令进口需求有所减弱，并可能权衡豆油与棕油的价格差。

　　马来西亚棕榈油在国际市场上价格一度较豆油价差缩窄，吸引力下降，这与马币升值有较大关系。当前来看，马币相对美元强势的步伐仍在延续，棕榈油由此受到的压力继续存在。如果国际市场上马棕油报价与豆油缩减明显，买家将更倾向于增加豆油的采购。

　　3、棕榈油库存环比继续回落，但或逐渐趋于稳定偏升

　　马来西亚棕榈油库存意外仍现微幅下滑，令市场关注马来西亚供应情况，相对而言，马棕油库存低点或现，因出口同样也在出现下滑，产量增加，库存或改变。从库存结构来看，毛棕油库存增加，而精炼油库存下滑显著，导致库存下滑。从区域来看，主产区 SABAH减产较为严重导致库存下降明显。

　　（三） 油脂间价差变化

　　根据三种油脂指数走向，可以看到盘面价差变化显现出的新动向：

　　1、菜油豆油价差再度转向，在达到500点的价差后转向，可能已经开始倾向于走扩，目标大约为 900左??并不作为一个合宜的操作。

　　2、菜籽油棕榈油价差已经至 1900点上方后出现转向，棕榈油消费旺季到来买棕油卖菜油的套利机会如期显现，当前仍在继续，目标价差位置 1100附近。

　　3、豆棕油价差也在上破 1100点反复争夺后转向，豆棕价差因棕油消费旺季来临而趋于缩窄，当前来看买棕油卖豆油套利仍在进行，目标位可能至 500附近。

　　三、后市展望

　　油脂市场8月一度突破底部区域，当前在确认突破的过程中表现并不理想，除菜籽油外几乎重新回到了前期宽幅震荡区域之内。可见，在缺乏理想的基本面条件和外围市场环境之下，突破难度还是较大，油脂回归再度蓄势寻找机会，虽然仍处震荡区间内，但重心有望较此前低点进一步上移。

　　后期油脂市场走势再度回归蓄势，总体波动将受以下因素影响。

　　1、美豆天气情况暂无更多意外，生长优良率处于 5年来较高水准，虽然市场交投主体仍在为 8月结荚期维持天气升水，但依然没有确实的单产损失迹象，目前市场关注大豆瘁死综合症是否蔓延，并保持在 1000美分关口位置。

　　2、农产品近期风向标美麦近期维持高位震荡，因俄罗斯减产预期较强，目前美麦期价持于 700美分附近。其它农产品因对美麦的比价效应在美麦未出现明显破位的情况下仍会保持在相对较高位置。

　　3、美豆油受累其国内供应，国际市场中阿根廷较为廉价的豆油对美豆油也对马棕油形成较强的竞争压力。如果后期天气情况未对供应形成明显的影响，那么油脂可能会处在跟随其它农产品的走势，但主动上涨动能依然缺失。

　　4、国内油脂去库存化过程延续，较前期有所进展，跟随外盘波动仍是主导趋势。现货跟盘调价为主，需求拉动力有待进一步显现。

　　5、从国内经济形势来看，目前国家对于通胀控制较为警觉，尤其是在各地灾害频发，给物价调控带来较大压力。因此，未来在最基础的大宗粮食价格调控上，国家可能会依托此前年份积累的库存加强对现货贸易调控。来自政策面的压力相对增加，调控效果仍要看总体粮油供需形势，目前大家均在观望秋粮供应，如果国内能够保障秋粮供应不出大问题，则社会整体的看涨心理预期将会得到很大程度的弱化。北半球主要产粮国也会面临相同的问题，气候对粮食生产的影响将会是未来面临的更大挑战，市场对此炒作的热情也将会继续保持。

　　6、国际市场形势依然微妙，经济发展速度放缓忧虑主导市场，对于商品市场的压力或将持续。

　　国内油脂由于外部的农产品整体天气市炒作氛围弱化，暂未能突破区间震荡走势，开拓新空间，因此暂时会维持下探支撑走势。总体来说，料将保持震荡区间重心继续上移的走势，以豆油指数来看，7700元/吨附近将受到较强的支撑。菜油面临 8500整数关口支撑，棕榈油或将在 6800-7000间寻获支持。

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