预计豆油小幅震荡为主基调

一、豆油进口限制效果明显，对价格有所支撑

　　中国政府对进口豆油施行科学合理的技术性贸易措施。这种针对豆油质量标准的进口管理政策，不违背非歧视性原则、国民待遇原则和透明度原则等。商务部和国家质检总局对豆油进口的管理一方面是为了保护消费者利益，另外一方面是为了把大豆压榨环节转移到国内，有利于油脂产业发展、就业增加和劳动要素收入增加。短期来看，在国家利益化的前提下，豆油进口的技术性贸易措施难以发生本质性变化。在长期，阿根廷油脂压榨企业将会逐步提高豆油质量水平，最终达到中国的豆油进口标准，重新对中国出口。

　　2010年2月以来，中国进口豆油明显低于前几年的总量水平。4月份，中国进口豆油达到14，917吨的历史低点。2009年月度进口豆油量多在20至30万吨区间波动。按照20万吨豆油、20%的压榨出油率，月度进口豆油的减少量需要100万吨大豆进口量来弥补。

　　二、进口大豆增加，基本弥补进口豆油的减少量

　　2010年3月份以来，中国进口大豆数量均超过了400万吨。国家粮油信息中心预测6、7月份也将维持在500万吨左右的水平。相对于2009年的进口水平，2010年上半年进口大豆月度平均增加在100万吨左右，其压榨出油量基本能够弥补豆油进口的减少量。

　　豆油进口减少和大豆进口增加的综合影响是，可供消费者使用的豆油总量没有发生较大变化，基本与2009年总量水平持平。这说明供给因素对豆油价格影响不大，其他因素将更为重要。

　　三、在近两周季节性规律对豆油价格仍有一定支撑

　　大豆生产和油脂消费会呈现出一定的季节性特征。2002年中国加入世界贸易组织之前，大豆和豆油进口量是比较小的，豆油价格主要受到国内大豆生产与消费的影响。到2004年，中国基本完成农业领域五个方面承诺。大豆和豆油进口关税大幅降低。大豆实行单一关税管理，进口税率3％。再考虑一年的进口过渡期，我们认为2006年（包括2006年）以后的国内豆油价格真正反映了中国入世后大豆和豆油的供需关系。

　　二季度豆油现货价格高点出现在6月中旬，这说明在本周季节性规律对豆油价格的作用仍然是正向的。5月中旬以后的豆油价格下跌主要是因为宏观经济预期变差、原油期货价格大幅下跌和全球经济复苏进程减缓。一般来说，在金融危机或者经济危机过后的二三年内，消费者和投资者心态变化体现出较大的波动性。此时，所有事物的变化均有可能突破历史的惯性思维，背离被人们称之为规律的经验总结。

　　四、压榨利润处于历史较低水平，对价格形成支撑

　　上周，进口大豆压榨利润继续下滑，国内大豆压榨利润有所升高。黑龙江国产大豆压榨利润为-29.5元/吨，江苏进口大豆压榨利润为-18.7元/吨。油脂压榨企业基本处于微利经营阶段。压榨利润的不断走低意味着豆油现货价格下行空间有限。四级豆油现货价格在7200-7400元/吨左右受到较大的支撑，从而对豆油1101合约价格形成一定的正向影响。上周进口大豆的价格仍在3480-3680元/吨区间。进口大豆价格较为稳定意味着大豆压榨利润的回升较大程度上依赖于豆粕和豆油价格上升。而上周张家港豆粕现货价格维持在2870元/吨，处于历史较低水平，对豆油现货价格有所支撑。

　　五、结论

　　综上所述，我们预计油脂期货价格在本周仍以震荡为主。日内高开低走或者低开高走的可能性依然较大。复杂的国际经济环境和相对矛盾的供需基本面，将会加剧油脂期货价格在日内的波动。豆油1101合约价格波动区间在（7500-7700），棕榈油1101合约价格波动区间在（6500-6750）。我们本周的判断与上周的判断基本相同。需要提及的是，建议投资者密切关注宏观经济预期变化，本周油脂期货价格仍将较多受到全球经济和国内宏观经济预期变动的影响。