虽然 替代比例后期有望提高，但下游饲料消费转淡，预计提振作用有限。中期来看，小麦或已经进入由强转弱的阶段。

　　春节以来，玉米期价节节攀升，而强麦价格却上冲乏力，自2月6日后进入弱势调整。目前，强麦1205合约期价已再度低于玉米1205合约的价格，未来强麦对玉米的大规模替代能否再次出现，是市场需要关注的。

　　国内小麦市场步入消费淡季

　　中国海关统计数据显示，去年12月，国内进口小麦217493吨，2011年共计进口小麦1248822吨，同比增长2.48%，这在一定程度上降低了南方销区加工企业对产区小麦的采购需求。

　　目前春节假期刚过，小麦购销还未完全恢复，现货价格延续年前稳中有升的趋势。春节期间面粉厂开工率普遍有所下降，目前国内面粉厂开工率在55%左右，节后待销库存压力减小。由于产能下降，部分产品出现一定程度提价，但下游消费已经步入淡季，需求反应较为平淡。在消费转淡的情况下，上游原料采购的成本压力难以向下游有效传导，而下游消费的转淡将进一步限制上游原料的采购。

　　小麦替代玉米比例增加难以提振消费

　　目前强麦期货指数与玉米指数的比价已经处于历史最低水平1.04附近，小麦与玉米的正常比价为1.5。根据历史经验判断，小麦玉米比价低于1.05时，小麦替代玉米现象开始出现。历史数据显示，当小麦玉米比价低于0.93时，将出现较大规模小麦替代玉米现象。当前期货强麦1205合约与玉米1205合约的比价已经运行至0.99附近，预计受到比价关系的影响，饲料配方中小麦替代玉米的比例将开始上升。如果玉米价格继续坚挺，而成本压力不能顺利向下游传导的话，小麦替代的比例会继续增加，小麦与玉米比价将回升。

　　由于今年玉米水分居高不下，玉米存储有很大风险，很多饲料企业不敢大量采购玉米。此外，后期玉米价格走势存在较大变数，一方面国家在东北地区收储已刺激玉米价格回升，另一方面玉米工业需求较大，一旦春节后玉米深加工业需求好转，玉米价格很快就会大幅走高。综合考虑，饲料企业更乐意采购小麦，部分企业甚至已全部用小麦。

　　由于下游饲用消费已经全面转淡，且前期生猪补栏较为谨慎，进入3月份后，存栏多为幼仔，饲料的需求量将大幅下滑。因此，虽然小麦对玉米将再次出现大量替代，但受到下游饲料消费转淡的影响，小麦对玉米的替代量难以对小麦消费形成有效提振。

　　USDA报告的利空影响仍在

　　春节过后，国际小麦价格一路下行，主要是因为俄罗斯谷物出口关税调整的预期逐渐减弱，俄罗斯政府表示至少4月份前小麦出口仍将实行免税政策。同时，美国、乌克兰等地的小麦生长情况有所好转，缓解了市场对未来小麦供给紧张的担忧情绪。

　　美国农业部2月份供需报告预测全球2011/2012年度小麦供应量增加210万吨。在供应量小幅增加的背景下，美国农业部同时将全球小麦消费量预估下调100万吨，将全球2011/2012年度小麦年终库存量上调310万吨，达到创纪录的2.131亿吨，这比1999/2000年度创造的前纪录水平增加240万吨。因此，美国农业部2月份供需报告使小麦市场呈现出整体偏空的氛围，这也将对国内小麦市场产生一定的利空影响。

　　总体来看，由于进入消费淡季，小麦上游采购的成本压力难以向下游消费有效传导，下游消费的转淡将限制小麦价格的上行空间。小麦的价值洼地逐步显现虽然有助于小麦对玉米替代比例的提高，但受到下游饲料消费转淡的影响，对价格的整体提振作用或将有限。同时，国内小麦市场还将受到全球小麦市场利空的间接性冲击。中期来看，小麦或已经进入由强转弱的阶段，后期或将维持弱势运行。阿