一、行情回顾与分析

    1、大连玉米市场回顾：

    去大连玉米在3 月份波动区间较大，在指数合约在3 月4 日冲高至1879 后回落，国家对粮油产品的宏观调控预期影响盘面。而次贷危机扩大化，波及国内农产品(23.00,-0.29,-1.25%,吧)市场，整体市场带动下玉米冲高回落。但由于前期豆类大幅上涨，玉米跟涨幅度有限，因此，在下跌过程中玉米也显示出较强的抗跌性，在1760 附近获得支撑，震荡攀升至1800 附近，近期保持了震荡走势。

图表。（来源：北京中期）

    2、CBOT 玉米市场回顾

    相对于大连玉米市场，美盘玉米向上趋势更为明显，受预期下一年度种植面积减少题材提振，保持向上行情。但由于次贷危机引发经济忧虑，直接波及了农产品市场的资金头寸，使得农产品市场出现了基金减持趋势，一度使处于上涨趋势中的玉米出现回调，但其在下旬调整至510 美分附近后继续受到报告出台前调整头寸的提振，涨至600 美分之上。而报告显示，玉米种植面积可能减少利多尽现，前期上涨形成的浮畴在报告出台后有一定的兑现获利的要求。但在9 号出台的月度供需报告中，可能会针对种植意向继续对玉米数据进行利多调整，从而再度对其形成提振。

二、1、2 月份数据回顾与分析

    1、 基金持仓兴趣分析

    从CFTC 公布的传统基金持仓兴趣报告可以看出，基金出现流出农产品迹象，玉米持仓总量从3 月开始有所下降，而基金依然在玉米期货上持有的净多单也下降，净多持仓比例降至20%附近。

CFTC公布的玉米期货持仓情况走势图。（来源：北京中期）

    2、美国农业部(USDA）3 月份供需预测报告玉米数据要点与解读

    3 月11 日美国农业部发布了最新的月度供需报告：

    2007/08 年度美国玉米供需数据均维持不变。期初库存为13.04 亿蒲，产量为130.74 亿蒲，进口量1500 万蒲，总供应量143.93 亿蒲。国内消费量105.05 亿蒲，其中玉米饲料消费59.5 亿蒲，而玉米工业/食用及种子消费45.55 亿蒲，玉米乙醇用量32 亿蒲，出口24.5 亿蒲，总需求量129.55 亿蒲，期末库存14.38 亿蒲。07/08 年度农场平均价格为3.75-4.25 美元/蒲式耳。

    USDA 将全球玉米产量上调394 万吨至7.7017 亿吨，主要因为巴西和东南亚玉米产量增加。全球期初库存下调108 万吨至1.0617 亿吨，进口量上调45 万吨至9288 万吨，国内消费量上调71 万吨至7.7231 亿吨，其中饲料消费下调15 万吨至4.909 亿吨，出口量上调30 万吨，因此期末库存上调215 万吨至1.0403 亿吨。分国家看，巴西产量上调300 万吨至5300 万吨，期初库存下调100 万吨至372 万吨，进口75 万吨，国内消费量4250 万吨，饲料消费3600 万吨，出口上调50 万吨至900 万吨，导致期末库存上调150 万吨至597 万吨。东南亚产量上调41 万吨至1744 万吨，期初库存为191 万吨，进口下调55 万吨至365 万吨，国内消费量下调40 万吨至2095 万吨，饲料消费下调40 万吨至2095 万吨，出口24 万吨，导致期末库存上调26 万吨至182 万吨。欧盟产量下调2 万吨至4748 万吨，期初库存为1008万吨，进口上调50 万吨至1050 万吨，国内消费量上调50 万吨至6210 万吨，饲料消费上调50 万吨至4710 万吨，出口30 万吨，导致期末库存下调2 万吨至565 万吨。墨西哥期初库存313 万吨，产量2250 万吨，进口下调50 万吨至970 万吨，国内消费量下调50 万吨，主要是饲料消费量下调50 万吨至1620 万吨，出口量10 万吨，期末库存为323 万吨。USDA 将2007/08 年度中国玉米出口量下调50 万吨至50 万吨，期末库存上调50 万吨至2908 万吨，玉米产量为1.45 亿吨，期初库存为3248 万吨，进口10 万吨，国内总消费量1.48 亿吨，其中饲料消费量1.05 亿吨。

4、中国海关数据

    中国政府不断出台措施来限制玉米出口，中国已经逐渐淡出玉米出口市场，出口拉动粮价的作用已经基本消失了。据中国海关统计， 2008 年1 月份国内玉米出口量为1.58 万吨，较上月的4.39 万吨下降63.9%，主要是由于国家取消出口关税并征收进口关税的影响，预计这一政策将使08 全年国内玉米出口量大幅降低。1 月份国内主要玉米出口国家为英国，瑞士、朝 鲜和美国，出口量分别为6925、5898、2547 和433 吨，分别占总出口量的44%、37%、16%和3%。

    2008 年1 月份国内玉米进口量为167 吨，仅相当于上月11982 吨的1.4%，进口量的下降主要是由于近期国内玉米需求不旺以及国际玉米价格高企的影响。1 月份国内玉米进口来自美国和泰国，进口量分别为166.92 和0.03 吨。

    5、中国玉米现货价格走势

    国内现货市场阶段性供给压力依然存在。目前，东北产区多数农民玉米留存比例同比偏高，大部分农民存粮占其产量的比例集中在20%- 35%。此外，当前东北多数农民因农资供应紧张、价格高企限制，种子、化肥购买进度同比明显滞后的现象并未因大面积降雨而得到丝毫缓解，一些前期售粮相对迟缓的偏远地区农民仍在为春播贷款资金不足、无法及时采购相关农用物资而发愁，这意味着当地农民后期售粮积极性仍相对较高。另外，华北黄淮地区受玉米价格一落再落的影响，农民的惜售心理较前期略有松动，售粮较为积极。因此，预计短期内国内玉米市场仍将面临一定的供给压力。这使得玉米的的价格走势依然处于弱势运行格局。

2006-2008年中国玉米价格日报走势图。（来源：北京中期）

三、市场影响因素分析

    1、原油价格百元运行，玉米乙醇业需求长期受支持

美原油指数日线走势图。（来源：北京中期）

    美国原油仍在100 美元的历史大关之上，由于担心经济衰退，原油成为资金避险保值的重要工具，高位运行态势难改。这将会继续支持具有生物能源概念的玉米乙醇生产，长期形成支撑。

    2、玉米、大豆和小麦争地之争，玉米暂落下锋，长期支撑价格

    美国农业部(USDA)3 月31 日发布的种植意向报告显示，大豆因价格高位运行，种植面积将增加18%，而玉米的种植面积将下降8%。这将使长期的玉米库存形势变得更加紧张。而生物燃料生产使玉米长期需求依然看好，这将支持远期玉米价格保持坚挺。也正是由于报告的出台，市场已经将炒作热点转向下一个年度，对玉米远期价格形成提振。当然，种植意向并不等于真实的播种面积，近期如果玉米价格实现上涨，将可能夺回部分种植面积。因此，在面积、产量的问题上仍具有很多的不确定性。

    3、养殖业恢复情况依然疲弱，产销区价格均现低迷

    养殖需求恢复有限，收储企业资金短缺。产区方面，在经历春节前大量收储之后，越来越多的加工企业面临烘干能力严重不足、气温回升进而引发坏粮担忧及仓容有限等一系列问题。截至目前，东北多数深加工企业玉米整体收购进度与上年同期大致持平，其中潮粮收购进度同比略有提高，而干粮库存数量同比普遍偏低。近期，东北多数地区出现了连续阴雨雪天气，这可能会导致当地一些保管条件不佳的农民手中的玉米水分上升，无疑将继续限制一些深加工企业偏低水分粮源的收购量。另据了解，由于银行政策性的缩贷，一些收购企业资金问题仍没有得到有效解决，收购活动不能正常展开，这无形中也增加了市场供应领域的库存压力，为市场增添了较强的利空气氛。销区方面，今年年初以来，受冰冻灾害的影响，南方养殖业遭受一定程度的破坏，仔猪及家禽的死亡率较高，全面恢复仍需要一段时日，市场对玉米的饲用需求降低。目前，饲料企业开工仍严重不足。另外，广东等沿海港口玉米库存较高，当地玉米价格持续下跌，这进一步加强了贸易商出货的愿望。由此以来，短期内南方玉米主销区的价格仍将保持低迷。

  4、国储市场影响有限，需求偏淡

    3 月25 日在安徽粮食批发交易市场(河北、上海、江苏、山东、广东、四川设分市场)举行了第14 次中央储备玉米竞价销售会，计划拍卖325934 吨，以全部流拍结束，这也是自2007 年12 月份以来南方储备粮拍卖会首次流拍，同时也反映出当前国内销区玉米市场实际供需基本面。仍然偏弱。

    5、比价关系偏离历史水平，饲料替代仍可能存在

    目前山东、河南和安徽小麦、玉米比价均仍处于1:1 之下，且2007 年以来在此区间停留的时间远多于2005 和2006 年。在玉米深加工产业发展势头减弱、国内玉米的能源和工业属性淡化的情况下，小麦、玉米比价处于这种情况，将可能继续使得在饲料中由小麦替代玉米的情况存在。但由于国家提高了小麦的最低收购价价格，小麦底价提高，饲料替代的作用可能得到一定程度的缓解。同时，相关农产品(22.89,-0.40,- 1.72%,吧)价格提高，对玉米价格也形成一定的价格支撑。

    6、干旱题材炒作变数仍大

    中国气象局发布北方地区春季旱情分析及预测，预测显示：春季(3～5 月)我国东部地区以少雨为主，其中吉林西部、辽宁北部、内蒙古中东部、华北南部、黄淮大部降水偏少2～5 成，北方干旱将呈发展态势。内蒙古东部、东北地区西部、华北、黄淮等地出现春旱的可能性较大，部分地区春播可能受阻。干旱题材一度成为影响玉米和小麦市场的重要题材。受近期东北产区出现连续雨雪天气影响，当地严重的旱情已得到了明显的缓解。气象部门公布的信息显示，3 月19 日至27 日，黑龙江、吉林中西部、辽宁西北部出现了大范围降雨，这是今年春季以来东北产区出现的持续时间最长、降水量的一次降水过程，春播前景也因此大大好转。因此，干旱题材炒作的不确定性较大，近期北方地区的降水将这个题材前期累积的利多很快打消。

    7、长期供需关系仍利多玉米

    前期为平抑国内玉米价格，国家对市场进行中央储备玉米拍卖，近期由于节后玉米需求清淡，市场价格维持在节前水平，其中部分地区有所回落，后期由于玉米深加工以及饲用需求转旺，受供求趋于紧张的影响，后期玉米价格仍有一定的提升幅度，国内玉米市场长期仍将看好。从国内玉米供求基本面来看， 2008 年国内玉米受种植面积持略减的影响，产量难以大幅增长，预计2008/09 年度玉米产量为1.46 亿吨，与07/08 年度持平，而饲料玉米需求维持稳定，深加工需求增长较快，预计2008/09 年内国内玉米期末库存为4367 万吨，较上年度的4885 万吨下降518 万吨。

    四、技术分析

    1、 大连玉米技术分析

    以大连玉米指数为例，2007 年全年大部分时间，玉米保持了箱体运行的态势，期间上半年下破箱体运行后实现了下半年的震荡上行，而进入2008 年，在2 月底附近突破箱体上沿进入新的运行区域，而3 月则走出回试箱体上沿，再度获得支撑反弹，玉米仍然有上行空间，但在1800 附近，可能会保持一段时间的震荡调整走势。

玉米指数日线走势图。（来源：北京中期）

    2、CBOT 玉米技术分析

    以CBOT 玉米指数为例，在2008 年初价格围绕500 美分波动，此后震荡向上，均线系统保持多头排列，近期在跃上600 美分高位后呈现出一定的技术调整压力，但长期上涨趋势未变。

美玉米指数日线走势图。（来源：北京中期）

    五、后市展望与操作建议

    国内外玉米均保持了意欲继续上涨的态势。在国外，农业部种植意向报告显示，争地中，玉米落于下峰，在需求强劲，产量可能减少的忧虑下，下一年度的玉米仍具有较为明显的价格优势。国内玉米也同样有减产忧虑，玉米种植面积大幅减少，加之受到通胀影响农用物资价格大涨和干旱的影响，种植成本大幅提升，后期养殖业预期恢复也始终会提供着潜在的支撑国内在一定程度上会支撑玉米价格。但近期这些利多因素还没有完全发挥效用，使得玉米更多地受到整体经济形势和其品走势的影响。而在农业部报告利多出尽之后，美玉米技术上呈现了一定的调整要求，而国内玉米现货销区需求依然疲弱，仍对期货走势形成不小的压制，预计近期仍有压力，等待需求恢复，可能呈现下探支撑后，再度冲高的走势，不过由于国家政策力主粮食价格稳定，急涨的情况可能不会发生，上涨可能会平缓，并继续受其它商品行情波动的影响。逢低可适量建多仓。