回顾08年1~4月的农产品期货走势，我们似乎只能找到一个主题词来描述：惊心动魄！而且多空的时间分界线也恰好定格在了3月4日。短短4个月内，市场先展现了牛市格局的巨大号召力，商品价格似乎毫无任何阻力一般连续上涨；但在转瞬之间转换为没有任何支撑般的连续暴跌。投资者在这个过程中所经历的大喜大悲的心理转换和落差，也非笔墨能够叙述。更多的只是在尘埃落定后的一声叹息。

    进入4月中旬以后，农产品价格的波动开始减缓，市场转为非同一般的胶着状态。在难得的相对平静中，我们同样能够感受到但多空双方的分歧依旧巨大。而事实上，来自支撑商品牛市基础的一些因素也在变化，需要投资者加以高度关注。

    下文，我们结合基本面的重要变化，对各品种在近期的走势做出分析

    基本面的重大变化

    美元可能结束漫长的贬值过程

    自去年8月份次级抵押贷款危机爆发以来，美元的连续下跌终于引起了各国财长和央行行长们的重视。在4月的G7会议上，对外汇的措辞自2004年2月美国博卡拉顿会议以来首次产生了变化。同时，美国财长保尔森也在会上重申了强势美元政策。西方7国对外汇市场波动表示担忧的“鹰派”措辞，无疑有利于美元的反弹。

    从今年年初到目前，欧元兑美元已经上涨了8%左右，美元兑日元则下跌了9.5%左右。中央银行在外汇市场上的干预，是从根本上撼动市场最重要的短期和长期原动力之一，央行的干预对汇价有着重要的影响。照目前的情况看，西方7国公报中有关汇市的措施变化只会对市场产生短暂影响，只有在美元后期加速下跌的情况下，联合干预才有可能发生，所以，关键还在于观察美、欧等国家经济状况的发展。

    美国经济来看，目前的经济状况可谓是喜忧参半。美国通用电气、联邦包裹以及美国铝业等大企业相继下调了第一季度的盈利预期。接连报出的糟糕财报，将美国经济前景依然黯淡这一残酷现实再次摆在投资者眼前。但刚发布的美国通货膨胀和制造业数据却意外强劲，令美元的反弹获得了一定支持。美国财政部的报告显示，海外投资者2月购买的美元资产高达725亿美元，外资的增加减轻了有关信贷危机令美国资本流入枯竭的担心，而美元之前的贬值也令美国的贸易赤字问题得到缓解。这些虽然没有阻止美联储4月降息的步伐，美联储仅仅降息25个基点，还是安慰了买入美元的投资者，提高了市场的人气。

    欧元区方面，对通货膨胀的态度是和美国的区别点。欧元区3月通胀年率增幅为3.5%，为欧元区成立10年来最高水平，这也令市场对欧洲央行放松货币政策的预期破灭。因为欧洲央行受命确保通胀稳定，该行对通胀的目标为接近并低于2.0%。欧元区的经济目前整体上基本面仍保持健康，但欧洲经济研究中心ZEW4月15日表示，4月ZEW经济景气指数从3月的-32.0下降至-40.7，远低于经济学家预期的-29.5，令投资者对欧元区的经济也不能保持乐观。　

    从历史上看，在2000年，由于欧元自推出以来的快速下滑，当欧元从0.90跌到0.84时，欧洲央行说服了美国、日本、英国和加拿大进行协同干预，推高了欧元汇率。所以，在联合干预时，干预行为需符合各个国家的利益。目前，美国有提振美元的意愿，其他国家如欧洲、加拿大等央行数月来也一直希望缓解本国货币的强劲走势。那么，联合干预的基础已经成立。至少目前我们有理由相信，美元疲弱已久的状态可能已经结束。

    我们通常认为：美元贬值是支撑商品牛市的重要因素之一。所以国际贸易中，美元是计价的主体，而回溯商品的牛市起点，也基本与美元贬值的起点：2002年一季度吻合。那么目前存在的美元贬值周期已经或者正在进入尾声，将给予商品价格以长周期的压力。

    而在技术指标上，MACD正出现的巨大的底背离形态。

    图一 美元指数月线

    原油正运行于历史高位

    2008年5月6日，在尼日利亚输油管线受到破坏、土耳其和伊拉克之间安全局势不稳定、俄罗斯提高原油出口税等因素影响下，市场担忧未来原油供应紧张，买盘入场推高油价，美国NYMEX原油期货指数终于突破120美元/桶关口！

    我们已经习惯了原油价格刷新历史高点记录，但是需要提醒投资者关注的是：自5月2日，原油从110美元开始新一轮暴涨以来，期间未有任何一个实质性的需求信息来对油价上涨进行有力的说服。我们目前难以排除原油价格出现过度投机炒作的这一认识。

    图二 国际原油月线

    技术上，原油月线已经超越布林通道上轨运行，体现的是极强市道，明显加速上涨。但同时这样的市道也往往出现在上涨的末端，投资者应该有所认识。

    以下，我们对各品种的走势做出简要分析。

    一食用油：

    近期核心影响因素：新产油料作物上市在即，消费步入淡季，供应紧张有效缓解。

    关于豆油：

    国际：美国大豆在与玉米的种植面积争取战中获得完胜，美国农业部的种植面积预测报告显示：2008年美国大豆种植面积预计增加 18.％，达到7479.3万英亩。国际权威分析机构Informa马上就这一变化调整对08/09年度的全球食用油供需关系的判断，认为：08/09年度，全球植物油供应将增加650万吨，基本满足新的需求，食用植物油供应紧张的格局得到适当的缓解。

    国内：豆价的高企同样刺激了农民种植大豆的兴趣。美国农业部的报告认为，08年度，中国大豆产量将出现15%的恢复性增加，达到1600万吨的水平。

    关于菜籽油：

    国际：受菜籽价格大幅上涨刺激，全球油菜籽的播种面积增加，加拿大、欧洲和澳大利亚均预计油菜籽产量将出现恢复性增长。

    其中，市场认识预计08年度，欧盟油菜籽产量将达到1800万吨，高于07年度的1700～1750万吨；而全球油菜籽头号主产国和出口国—加拿大，其统计局发布的种植意向预测数据现实，08年，其油菜籽种植面积将增加7.9万英亩，达到1480.5万英亩，市场人士更是进一步预计其最终种植面积将突破1500万英亩；澳大利亚油菜籽产量则有望增加40-60万吨水平，达到150-170万吨。同它主产国家，如乌克兰、俄罗斯等油菜籽产量均将出现增加。

    德国《油世界》预计：08/09年度，全球油菜籽产量将增产350万吨，达到5140万吨；美国Informa公司则预计08/09年度全球油菜籽产量达到5200万吨，增产440万吨。不论是哪个机构的数据更加精确，都是确认了大幅增产这一基本事实。

    国内：春节间，南方罕见的雨雪冰冻灾情曾经带给市场对于新油菜籽的太多想象，但随着时间推移，灾情所产生的影响也逐渐清晰。2月14日，农业部曾经发布数据，认为全国有48.4%的冬播油菜籽种植面积受损，但目前来看，灾情影响远远弱于预期。

    最新的预测数据是：尽管灾情在一定程度上影响了湖南、贵州的单产，但由于湖北、安徽、江苏的种植面积同比有10％的增幅，预计08 年，全国菜籽油产量将出现4％的增产，即总产量可能达到1100万吨。也即使说，由于对减产预期，而产生提价抢购的考虑，已经不能再发挥提升油菜籽价格的作用。

    这一点，我们在对四川部分产区和油厂的调研中也已经得到证实，即为两点：首先是四川油菜籽单产可能达到历史最高水平；其次是中小型油厂对油菜籽开秤价预估降低到4.8~5.2元/公斤。四川油菜籽价格向来是全国的风向标，我们并非是一叶障目，而是一叶知秋！进一步，在郑州商品交易所4月底对湖北、湖南的油菜籽生长情况调研中，得到油菜籽长势优良，产量未受损失的结论。而中国油菜籽网在??格和加工成本，综合分析后，同样得出08年新产油菜籽开秤价在5元/公斤左右的观点。

    我们认为：在未来两个月内，食用油期价走势难以走出任意趋势性，继续维持箱体运行格局的概率。一方面，国内新油菜籽上市压力开始释放，而食用油消费转入淡季和国际市场还难以见到足够的起色，无法给予食用油向上的推动；另一方面，国际油料作物的整体供需形式依旧偏紧、“全球粮荒”大背景下，对粮油价格心理底线的提升，最重要是菜籽油生产成本的提高，也会封闭油价走低的空间，并通过比价关系稳定其他食用油价格。

    对应于菜籽油，其指数波动区间限制在11000~12200这个窄幅区间，豆油指数则为10200~11500之间。

    二大豆和豆粕

    近期核心影响因素：南美大豆上市压力释放，等待美豆种植面积清晰

    国际：美国大豆进入销售末期，南美大豆上市进入高潮。虽然，当前阿根廷农民因为政府征收高额出口税而进行罢工，出口陷于停顿。从盘面看，罢工已经体现出对价格的有效支撑，但我们认为：罢工只能导致库存压力释放的压力向后推移，从而始终对后期价格向下压制埋下伏笔。因此对盘面后期走势形成一定的压力。美国CBOT的7、8、9月合约期价逐渐降低就是清晰的证据。

    同时，2008年美国大豆种植面积预计增加18.％，达到7479.3万英亩也是期价受到压力的重要因素。我们注意到，自3月 30日，种植面积预测报告公布以来，美国大豆期价累积升幅是8.05%，而同期美国玉米期价的升幅是7.89%。两者比价关系并没有出现有效收缩，则使得农民难以调整种植意愿，预测数据的最终实现性增加。

    国内：从目前产区市场情况来看，由于产区逐渐进入播种季节，多数农民均开始将注意力从卖粮转移，市场缺乏供方配合，加上美盘连续破位下行，贸易商收购信心已经有所动摇。而油厂库存压力仍然较大，必须经过一段时间的消耗，所以无法给予大豆过多支持。因此，短期内乃至整个夏季月国内大豆价格仍然不被看好，并且在多重压力作用下存在回落的可能。

    同时：中国大豆网预计，5月份，进口大豆到港量将从4月的270万吨增加到5月的350~360万吨，供应的充分也足以压制价格的上涨空间。

    我们认为：随着南美大豆上市压力不断冲击，国内又面临这夏季豆粕和豆油的双重淡季，大豆价格将出现小幅下行的可能性。预计二季度国产非转基因大豆价格指数可能继续出现小幅下跌，价格波动范围在【3800，4800】，季度对比降幅为5~7%。

    需要提示的是：这个时间需要关注对美国大豆生长情况的炒作。同时，大连大豆A0809正在出现资金操作的特征，一定程度上表现出美盘的背离。操作上，可等待美豆下跌的趋势性基本成立，即再次下破1200美分/蒲式耳后，再介入该合同沽空。

    三玉米和小麦

    近期核心影响因素：政府加大宏观调控政策与供需力量的博弈。

    玉米和小麦，为我国自给自足的大宗农产品，价格变化主要受到国内供需关系的左右，而独立于外盘的影响之外。因此，尽管美国小麦期货价格创出历史新高后大幅回落，其国际玉米价格也因生物能源概念的炒作而方兴未艾，连创新高，国内市场总是显得平静和克制。

    小麦：收购季节，国家进行小麦托市收购，消费高峰期，国家进行最低收购价小麦的竞价交易，很好的起到了调盈济虚的效果。目前国家已经提高了对小麦的最低收购保护价。其中每斤白小麦最低收购价比上年提高5分钱，达到0.77元；红小麦和混合麦最低收购价比上年提高了3分钱，达到 0.72元。这将有效支撑麦价。

    5月，冬播小麦收获在即，IGC预计中国小麦产量为1.06亿吨，年比增加100万吨，意味着我国小麦产量连续第5年丰收。市场将在这个夏天再次进行新麦上市压力与国家收购决心的较量，价格波动会相对平静。

    我们认为：二季度国产普通小麦价格可能保持均衡，价格波动范围在【1700，1900】，季度对比跌涨幅均控制在为3%以内。

    而就强筋小麦的特殊性，市场为准备奥运期间消费，对其采购量将有所增加，同时其品质的稀缺性，也将决定其走势强于普通小麦。预计二季度国产强筋价格可能小幅上涨，价格波动范围在【1950，2250】，季度对比涨幅在3~5%。

    玉米：由于07年初出现玉米深加工能力急剧增加，国家发改委对玉米产业指导政策进行调整，并在后期取消出口退税，以压制出口，增加国内供应。

    目前国内玉米实际上维持供需平衡的基本格局。现货价格波动基本平稳。但近期“全球粮荒”的热炒，也在一定程度上影响了玉米走势，个别深加工企业提高了玉米收购价。同时，预期种植面积下降也包含对后期的利多。

    但需要注意的是：由于资金过快过多流向09年期的合约运作，使得期现价差出现偏离，处于历史高位，使得后期期价的运行存在相当大的不稳定性。

    图三 期价指数与大连现货价格差异

    我们认为：目前价格，无法判断是否是长线多头介入的合适机会，还有待结合现货价格是否有效启动观察，否则极难排除期价超涨的忧虑。

    四棉花和白糖

    近期核心影响因素：供需关系正在转换。

    棉花，07年我国纺织工业继续16%的增速，对棉花需求也持续增加，但我国棉花在07年增产到772万吨，相当大的程度挤压了对进口棉花的依赖。

    国际：由于美国棉花的种植效益低下，08年度，极可能出现棉花种植面积的继续缩减。这将构成供需大转换。美国种植面积预测中，将 08年美国棉花种植面积调减144万吨，年度降幅13.7%这个大战略利多因素，将推动棉价稳步走高，08年，棉价很可能在4月后迎来单边稳定走升。从当前的现实看，处于对07年庞大结转库存的消耗中，供需关系平衡正在缓缓被打破。

    同时，技术上，美国棉花期价稳定运行于70美分/磅以上，周线上升趋势线和布林通道中轨构成支撑。

    图四 美国棉花周线

    国内：由于人民币升值和国家减少对纺织品的出口退税优惠，07年和08年初，我国纺织品出口增速受到一定抑制，加上07年，国内棉花丰产，棉花库存量也达到高点。但是，随着2008、2009年中欧、中美配额制的取消，中国在欧美两大主要海外市场仍有较大上升空间，中国纺织工业协会预计 2008年中国纺织品服装对全球出口的增长速度仍会保持在15%左右。

    目前，国内期货市场面对的主要问题是仓单数量对于庞大，截至5月7日，仓单合计32600张，加上有效预报为41928张，为单边持仓量的80%，资金运作明显受到抑制。同时，也存在与玉米类似的期现价差偏离的问题。

    我们认为：可等待仓单压力有效消化后，再介入09年期合约中长做多。关注的时间点在7月中下旬之间。

    白糖，白糖是08年有者最多故事的品种。从雨雪灾情后，预期减产180万吨，到最后增产100万吨，市场供需关系在1个月内完全逆转，让太多的投资者唏嘘。

    07/08榨季，我国白糖产量有望达到1450~1470万吨，创历史新高。但消费的增幅目前还无法确定。如果保持与06/07榨季相同的16%，消费量为1392万吨，即为接近1400万吨。考虑国家收储，仍可能实现供需平衡。但就目前的销售进度，现实无法定论。

    而08/09榨季不确定因素太多，甘蔗生产成本和预期收购价格继续上调，云南、广西均提高到285元/吨。同时，甘蔗不能与粮争田，种植面积存在变数。同时08/09甘蔗生产建立在受灾基础之上，生长情况和开榨时间也将推迟，这些都是利多。但考虑07/08榨季可能出现库存压力的结转，以及08/09榨季，甘蔗面积将进一步增加，我们也无法对其乐观。

    我们认为：目前不是多头介入的机会，反而，一旦5月消费数据仍然没有起色，单月销糖量低于120万吨，几乎就可以判断09年度合约将再次下跌，触及3550~3600一线。操作上，建议近期对白糖09年度合约保持空头思路为宜。

    同时，若09年度合约触及3550-3500一线，则可再次调整思路，转向长期的多单思路。

    总结

    总体而言，农产品在夏季面对的投资机会均不清晰，可以参考的是豆类和白糖的空头思路。而7月中下旬以后，则可考虑在棉花和食用油上转为多头思路。