连豆A409自4月5日上摸4100后一路下跌，至今已一月有余，而同期CBOT大豆则走出了一波反弹行情。连豆的牛市行情是否就此结束？国内外市场为何出现分化？后市行情将如何演绎呢？

宏观经济政策出现调整

 4月初，美联储可能加息的消息令美元大幅走强，以美元定价的商品期价全线下跌，基金离场；接着央行上调存款准备金利率0.5个百分点，令市场资金吃紧；“五一”节前因商业银行停止贷款，市场再度形成新的恐慌，央行官员的言论让市场觉得央行升息山雨欲来，而升息的后果将加大人民币升值的压力，这也是前期大连与CBOT两市走势分化的主因；国家对部分行业的投资限制尽管没有对农产品期价造成直接影响，但在国内期市一片惨绿的环境下，连豆未能幸免。国际市场的主要需求来自中国，而中国经济的紧缩将会削弱这种需求，使市场暂时失去向上动力。另外，市场对美元走势的忧虑也不会在短时间内消除，国内外市场相互作用令价格快速回落。目前连豆有企稳迹象，但市场预期的加息并未如期出台，央行官员“不要招致更严厉的措施”的言论如头顶之剑，依然高悬。笔者认为，连豆短期难有大的上扬行情。

供求情况发生改变

进入4月份以后，南美大豆已经成为全球供应的主要来源，从有关数据来看，其出口进展顺利。4月份大豆出口量为200万吨，同比下降31％；5月初，巴西大豆及其制成品日均出口金额达到4800.9万美元，同比略降2.8％，但比4月初的情况有明显增长，增幅为15.8％；港口交通问题及罢工并未对出口产生太大影响。巴西大豆对CBOT价格贴水已经达到160美分/蒲式耳，而美湾大豆现货则升水高达51美分/蒲式耳，这种状况说明前期的农民惜售并不合理，报价下跌说明了交易商乐于在目前价位出售大豆，毕竟巴西和阿根廷的陈豆库存均超过了1000多万。

需要说明的是，大连和CBOT两市场的交割标的物都不包括南美大豆，因此对期货交易者来说，判断供应时南美大豆并不是最主要的因素。目前美国大豆的库存已经到了极低的水平，5月12日的月度报告可能会再度下调。而美国本土的豆粕及豆油供应存在着缺口，普查局及压榨协会的报告也显示豆粕库存偏紧、压榨需求仍然旺盛。由于进口南美大豆进口可能带来锈菌病，令美农业部在进口许可方面步履缓慢，因此在新豆上市前美豆供应将极为紧张，这从目前现货与期货间的基差排列上可以看出。目前现货对近月升水51美分，而405、407两合约对新豆合约的升水达到200多美分，这让人们想起了年初的伦敦铜。国内禽流感造成的影响现在才开始显现，传统的豆粕消费旺季并未出现良好的采购兴趣，下游饲料企业观望气氛浓厚。笔者认为，国内油脂压榨企业将面临洗牌，原料是焦点。超过6000万吨的产能、不及3000万的供应将令这一矛盾愈加深化，行业利润将会稀释。随着宏观政策的调整，部分企业难以为继，大型集团将会利用各种手段进行挤压（包括价格），生存问题将迫使弱势企业对下游产品价格作出调整，豆粕价格难以维持在高位，作为原料的大豆将依然紧俏。与CBOT类似，国产大豆的库存也相当紧张。目前东北只有部分站台及农户手中有豆，而多数农场已无豆可售，各地市场也是有价无市，这将支持连豆A409之前的合约走强。

市场力量及心理出现变化

从4月初大豆开始下跌以来，基金在CBOT大豆上的持仓变化剧烈，4月15、16日的大幅波动就是其向407合约移仓所引起的。上周的CFTC报告显示其净多单下降到4万手，但整体市场的持仓也处于下降的状态，而商业空头持仓与基金空头持仓同步增加。国内情况显示，目前做多力量较为散乱，近一个月的下跌极大地打击了市场多头人气；短线投机资金进出频繁，市场中多头入场意愿不强，而离场的动作不断，空方则在相对高位积极封压，做多动能需要时间重新聚集。

总之，在新豆上市前两市近月合约仍将维持在高位，并有创出新高的可能；由于生产流通领域的大豆和期货市场的交割品种存在一定的区别，价格传导过程将会变得更为复杂；操作上则宜对近月和远月、国内和国外、大豆和豆粕进行区别对待。近期，在政策压力被消化后，投资者可适量参与近月的上涨行情；而对9月以后的后续月份则应关注北半球的天气变化，逢高放空。