本报告完成时间 | 2021年10月24日

       在对政策调控的担忧下，本周商品市场做多情绪依然谨慎，植物油整体呈现震荡走势。在发改委进一步的重拳出击下，本周动力煤期价继续回落，对比此前高点已经腰斩;欧洲天然气价格也因供应增加前景和需求降低，价格回落至不及高位的一半。煤炭、天然气价格升势受阻，拖累同为能源的原油价格走势。而在30日召开的G20峰会中，拜登承诺美国将有条件地重返伊核协议，这可能令原油价格面临进一步的回调压力。随着能源危机炒作转冷，植物油多头炒作热情整体有所消退，但品种间走势出现较明显的分化。

　　虽然从供需面来看，植物油依然具备较好的基本面，但在动力煤的前车之鉴下，过万的价格令市场担忧做多可能会成为某种政治不正确，储备(主要是豆油及大豆)干预的概率将可能随着价格走高而增加。且从供应端来看，在美豆丰产及巴西良好的种植进度下，全球大豆的充裕程度远胜于棕榈油及菜籽，这令豆油成为资金青睐程度最低的品种，豆棕价差因此缩窄至极低水平。

　　但从另一个角度来看，极低的豆棕价差除了豆油不受资金宠爱之外，也源自棕榈油价格走势的坚挺。为应对种植园劳动力不足引发的棕榈油产量及经济损失，马来西亚此前计划自10月中旬起分批引入外来劳工，令市场对产量前景恢复产生一定期待。然而，引入外劳的计划进展却比市场预期的更慢，截至目前具体的外劳配额及抵达日期仍未能敲定，这令马来西亚棕榈油继续遭受不断扩大的产量损失。

　　SPPOMA称马棕10月1-25日产量较上月同期降1.6%，MPOA给的10月前20日产量预估为环比降3.34%，马棕的产量高峰已基本可以确认。随着时间进入季节性减产周期，年底至明年初的拉尼娜带来的强降雨令产量面临进一步的风险，收紧的供应预计将支撑产地棕榈油报价强势。在国内走弱的棕榈油基差及盘面的回调中，近期棕榈油进口利润倒挂幅度不断扩大，12月较低的买船量及当前较低的港口库存令后期棕榈油仍面临进口利润的修复，国内价格走高成为概率偏大的修复路径。

　　隐藏的王者应该是菜油，在本周豆油及棕榈油仍挣扎于来回反复的走势的情况下，菜油主力却已悄悄刷新新高，历史性高位的持仓也已超过国庆前的高点。复盘历史走势，如此高的菜油持仓下资金总是倾向于要搞一波事情。去年的菜油15价差就在01资金大幅涌入下升至700多，这令当前菜油15价差仍具备一定想象空间。

　　根据我们的监测，当前国内进口菜籽存在一定压榨利润，菜油利润利润却倒挂明显。然而，加拿大拥有1000万多万的菜籽压榨产能，在2021/22年度产量不足1300万吨且菜籽榨利丰厚的背景下，加拿大可能更愿意将更多的菜籽压榨利润留在国内而出口更少的菜籽。所以我们看到加菜籽报不出近月报价，国内压榨企业买菜籽无门，纵使理论上的菜籽榨利为正也难以兑现，国内菜油供应依然受到倒挂的菜油进口利润的限制。

　　综合来看，除非储备加大投放，当前国内偏紧的植物油供应依然无解，市场化的解决方式仍是价格进一步的上涨，以修复进口利润及基差。然而，随着植物油价格的走升，多头面临的政策调控风险可能也在不断增大，单边操作仍需保持谨慎。