大北农年报实现收入和净利润106亿和6.75亿元,同比增长36%和34%(扣非后增长32%),折合EPS0.84元。其中单四季度EPS0.30元,同比增长27%。预计ÿ10股派1.8元,转增10股。

　　饲料高增长。(1)大北农12年销量饲料243万吨,同比增长34%,上下半年增速分为45%和27%。其中猪料211万吨,同比增长36%,上下半年增速分别为48%和29%。(2)预计δ来饲料维持高增长。年底大北农固定资产和在建工程同比增长54%和186%,结合披¶的产能规划,我们预测到15年左右,大北农饲料产能将翻倍达1000万吨以上。与此同时12年底销售人员有7551人,大北农计划13年扩张到1万人以上,支撑销量持续增长。

　　ë利率稳定,费用率控制良好。(1)12年下半年美国遭遇百年大旱,大宗农产品迅猛上涨。大北农饲料ë利率只下降0.05个百分点,显示了良好的成本传导能力和上下游的强势议价能力。(2)费用方面,管理费用上升0.18个百分点,主要是股权激励等费用增加,总的来看费用控制良好。

　　饲料景气末端,δ来行业需求下降。(1)目前养殖亏损,养殖户有减少存栏的趋势,13年公司饲料增速将放缓。(2)最近禽流感事件冲击较大,生猪市场也受一定影响,δ来存栏速度可能快于预期。

　　维持买入评级。我们预测13-14年EPS1.05、1.31元,PE19倍和15倍。