一、全球豆类油脂价格长线仍处于牛市格局中

1、6月报告，美豆油库存继续下调超过10%

从美国农业部5月份公布的供需报告解读，出于对生物能源消费和大豆产量减少预期双重利好预期提振，USDA在对旧作库存上调的同时，将新年度豆油期末库存预期下调了超出10%,对应价格也有明显提高，处于近年来较高价格水平。

2、全国菜籽面积减少10%

从前期我们调研的数据来看，今年国内菜籽不但面积大幅下降，国内除湖北地区外，安徽、湖南、江苏等地区菜籽的质量还出现小幅下降，这进一步加剧菜籽油数量减少。

3、市场博弈：菜籽收购价格不断抬高至2.4元/斤

受到菜籽产量减少和农户种植成本提高影响，目前市场菜籽收购价格不断走高，湖北地区菜籽收购价格已经达到2.36元/斤、安徽地区菜籽价格达到2.4元/斤，湖南地区菜籽价格2.35元/斤，菜籽价格的不断上调，必然带动压榨成本的上调。而目前菜粕价格持续低迷，市场售价已经下降至 2050元/吨，进一步提高菜籽压榨成本，成本支撑作用明显。

4、7-8月，天气炒作频繁，美豆单产极可能下降至41蒲式耳/亩

从美国农业部公布的大豆库存情况来看，目前美豆的单产预估是43,这是在没有出现天气问题的情况下，但历年7-8月都是美豆炒作季节，在目前库存偏紧的情况下，不能出半点天气问题，一旦出现天气不利大豆生长，单产下降至41蒲式耳/亩；美豆价格将被市场反复炒作。

5、9月之后，可能面临政策管制放松，对植物油价格上涨有利

从2010年10月份开始，国家不断在植物油市场竞价销售菜籽油，同时在2010年，国家相继2次进行定向销售，打击市场；而除了低价销售植物油外，国家还实行了3次对之植物油的限价令，导致目前市场价格持续低迷。

从近期国家政策来看，菜籽油竞价销售已经暂停；而国内6月CPI极可能见顶，而一旦通胀压力减小，后期对植物油调控的压力将仿效；8月 15日之后，国家第三次限价令将到期，在通胀压力减小的情况下，同时国家储备库存不多的情况下（目前国储手中大约有70万吨左右、豆油150万吨左右）国家继续实施限价令的可能性较小，而一旦对物价调控放开，油脂将展开一波凌厉的行情。

6、上半年压榨利润和进口利润低迷，导致开工率和进口偏低，港口库存偏低

受国家宏观调控影响，国内从去年12月份开始实行对植物油的限价令，导致油脂加工压榨企业加工利润长期处于负值；再加上2011年以来，豆粕市场低迷，各工厂豆粕胀库现象严重，带来加工企业开机压榨意愿低。从3月份至今的开工率来看，油厂的开机率一直处于50%以下。6月份统计压榨大豆不超过450万吨，产出豆油大约87万吨左右，这不足豆油一个月的消费量。

再看进口情况，受到进口价格倒挂影响，国内近几个月豆油进口量一直少于5万吨，而根据预报来看，除非7-8月价格大幅走低，进口量将增加；棕榈油进口量也较往年偏低，预计6月进口将低于50万吨。

油厂开机积极性弱，开机率导致豆油产出减少；而进口价格倒挂又将导致进口量偏少；国内植物油供应相应减少，导致近期国内豆油和棕榈油的港口库存一直比去年同期低；6月底豆油商业库存只有80万吨左右，而棕榈油的商业库存也只有50万吨左右；而去年同期豆油商业库存达到了90万吨，棕榈油商业库存也接近75万吨。

7、季节性规律，四季度植物油价格上涨

从历史数据来看，季节性规律上很清晰的看出，四季度，全球油脂价格受到消费和美豆上市影响，处于上涨趋势。

 　　8、三季度豆粕需求环比增加10%

虽然从全国的生猪存栏数据来看，生猪存栏从3月份就已经增加，但对比母猪存栏数据，可以发现，实际生猪存栏恢复并没有那么早。而从我们了解的数据来看，由于上半年猪病比较多，导致虽然生猪养殖效益不错，但实际生猪存栏并没有太大增加，这也很好解释了6月份开始的猪肉价格大幅飙升，背后的原因是生猪存栏处于低位，而不是像国家统计的在迅速恢复过程中。

根据我们统计的数据，虽然全国的生猪存栏3月份就开始回升，但主产省四川的生猪存栏量到5月份仍处于下降趋势。不过6月份由于当地猪肉价格大涨，补栏积极增加，因此整个生猪存栏量将于6月份企稳，第三、四季度饲料需求将明显增加。虽然四川省母猪存栏量不断下滑，但整体存栏比例仍相对较高，因此从母猪存栏考虑，一旦整体养殖利润大幅攀升，生猪存栏将会明显恢复。而据我们了解，6月份，四川省的母猪存栏已经企稳。

从5月份开始的全国性猪肉价格走高，终于在6月份波及到四川省。生猪价格、猪肉价格均明显提高，价格水平已经超过09年末的高点。同时仔猪价格上涨最为明显，反应出目前四川省补栏积极性相对高。随之而来的存栏增加，将对第三、四季度的饲料需求形成支撑。根据统计，6月份四川生猪养殖利润增速首次超过饲料成本增加，由于目前玉米、豆粕的价格都处于回落之中，因此未来生猪养殖利润仍将保持较高的水平。这将对生猪存栏形成较大支撑。

虽然目前生猪价格高企，可能会刺激生猪存栏增加，但考虑到整个生猪存栏比例还处于比较低的水平，而生猪养殖周期也较长，短时间供应很难明显改善，因此由存栏量偏少造成的生猪价格高企，将一直延续到第三季度末。受此影响，第三、四季度生猪存栏量都将处于上升过程中，对中长期豆粕需求形成支撑。

9、季节性规律，第三季度豆粕价格上涨

从历史数据来看，季节性规律上很清晰的显示，第三季度，国内豆粕价格受到消费增加和美豆天气炒作的影响，处于上涨趋势。

10、周期理论：豆类油脂价格牛市结构仍在持续

根据技术周期理论，我们可以清晰看出，美豆一般在24个月或26个月有一波大行情，根据周期性来看，目前美豆仍处于2010年7月31日以来的这波牛市上涨格局中，如果后期不出现大的经济问题，这波大的上涨将维持到2012年7月份。

综合而言，国内豆类油脂价格从长周期来看，无论是基本面还是技术面，目前仍处于完整的上涨通道中，牛市过程仍在持续，一旦后期整体商品价格企稳，国家放开对植物油的管制，则豆类油脂价格将迎来一波壮观的走势。

二：三季度前豆类油脂价格仍处于阶段性底部

1、周边金融市场利空

从国家公布5月份CPI来看，目前国内通胀压力依旧，国家对物价调控的决心也非常坚定，国内商品整体环境在三季度之前，依然偏空；而从国际来看，欧洲债务危机、美国债务危机都造成投资者对市场的担心；而美国通胀的抬头，以及全球对美国大量发行货币的不满舆论也给美国造成压力，导致QE2 的结束。近期国际能源署释放6000万桶原油，其中美国释放3000万桶原油就已经很明确表明，目前高油价已经对全球经济造成伤害，美国货币政策开始转向，这也造成三季度全球金融市场偏空情绪，造成原油的大幅下跌，美元指数大幅反弹。后期美元指数及可能形成强反弹，而原油继续走弱！

2、国储菜油库存转为商业库存，库存庞大

虽然2011年，全国新收菜籽减产，新增菜油数量下降，但是，由于前期累计销售的200万吨临储菜油（公开拍卖和定向销售合计）中，至少还有100万吨菜油存留在库中，导致目前国内菜油库存数量远高于历年同期。折成菜籽的话，也在350万吨以上，远高于任何一家机构对今年菜籽减产数量的预估。这对短期国内外植物油，特别是菜籽油行情的上涨造成压制。

此外国家抛售的这些菜籽油都是低价销售的，因此滞留在库中的100多万吨临储菜油成本多在9500元/吨以下，远低于当前国内四级菜油市场价，且目前菜籽能集中上市，抑制了国内四级菜油短期和中期走势。

3、港口大豆库存巨大，压制豆类油脂价格

虽然从2011年3月份开始，进口大豆都是处于亏损状态，但进口大豆库存依旧在600万吨以上，6月末库存达到650万吨。

我们认为，之所以在进口大豆亏损的环境下，国内仍大量进口大豆，主要原因在于目前民间借贷利息偏高。据我们了解，6月份江浙一带的民间借贷利息达到月息4-5%,年后收益50%左右。而目前进口信用证的年息为13%,每吨进口大豆亏损在10%左右。如果贸易商拿进口大豆套息的话，仍能够有50%-13%-10%=27%的收益，远高于正常贸易利润。贸易商大量的套息操作，将使得进口大豆价格低于成本价格，对豆类油脂价格构成较大压制。

4、市场投机资金不足，不利于豆类油脂价格上涨

近期随着周边市场环境的利空，市场谨慎情绪明显上涨，CFTC基金近期持续减持豆类油脂多单；而国内的投机资金也不愿涉足豆类油脂市场，投机资金的不足，导致行情难以展开，在未能有足够的利多值钱，豆类油脂类商品仍趋于底部区间震荡。

综合而言，短期在周边市场环境利空，特别是欧洲债务危机，美国QE2退出背景下，大宗商品走势都偏弱；同时另一方面，国内大量储备菜油转为商业库存，增加市场供应，弥补市场菜籽减产的缺口；而国家对政策仍未放开，对价格直接形成压力；再加上目前投机资金离场，市场做多兴趣不大，导致在三季度之前油脂很难好转，仍将维持底部震荡，预计菜籽油在三季度之前，仍将维持10000-10800元/吨区间运行；豆油仍将维持9800-10500元 /吨；棕榈油维持8600-9500元/吨。豆粕价格相对较强，预计第三季度价格可能会突破前期3500元/吨一线的关口。