近期，郑糖疲态尽显，主力合约重心下移且逼近4500元/吨一线平台，市场多空分歧也较为严重。整体来看，当前糖市基本面并无重大利多出现，技术上存在进一步整理的需要，估计后期糖价将维持高位振荡格局，并继续等待基本面的指引。另外，四季度市场炒作的热点将向2009/2010榨季供求关系、产区天气及国储糖抛售政策方面转换。

　　一、2009/2010榨季糖市存在供需缺口，但国储糖能够填补

　　2009/2010榨季处在国内糖市步入减产周期的第二年，当前可以确定的是北方甜菜糖及云南产区将减产50万吨，但广西产区的情况仍是未知。前一时期，市场对广西新榨季食糖产量的预测层出不穷，从780万―850万吨不等。历年以来，在新榨季初期市场对食糖产量的各种炒作总是不断，但最终仍要等到全国糖会召开时才能明朗。

　　目前，我们按照最保守的方式计算，若2009/2010榨季广西食糖产量与2008/2009榨季持平，那么新榨季国内食糖市场仍存在供需缺口，但国储糖依然能够填补。据笔者初步测算，2009/2010榨季国内糖市供需缺口在165万―185万吨，而当前国储糖数居大于这一组数据。

　　二、新老榨季如何衔接

　　据中糖协公布的截至9月末的食糖销售数据，9月份全国销售食糖65.42万吨，截至9月底库存为37万吨，但值得注意的是广西工业库存实际数量为17.9万吨，加上期货市场和电子交易市场的库存，基本可以排除前期市场上对新老榨季交替之际食糖供应不足的猜疑。另外，期货糖价弱势振荡的格局也说明市场并不缺糖。目前，北方糖厂已经开榨，而且多数地区食糖价格出现了下调，因此，今年新老榨季交替之际国内糖价有望实现平稳过渡。

　　从郑糖盘面来看，911合约与1001合约分别代表了陈糖与新糖，两者截至上周五存在365元/吨的价差，这显示是不太合理的，这让市场普遍认为陈糖估价过低或新糖被炒的过高。观察2007/2008榨季与2008/2009榨季陈糖和新糖合约的价差变化，即811合约与901合约的价差走势，在进入2007/2008榨季后期，价差逐渐由300元/吨缩减至100元/吨左右。因此，当前911合约与1001合约之间365元/吨的价差似乎显的不太合理，预计后期将出现一定的回归。

　　三、国储糖抛售问题

　　国储糖一直是打压郑糖的一个重要利空因素，在库存最终未释放前，任何有关国储糖抛售的传闻都可能造成市场行情的剧烈波动。目前，随着南方产区的开榨，市场供应将得到有效满足，市场有关国储糖抛售的问题可能暂时趋于淡化。笔者认为，在新的榨季，只有当市场价格短时间内上涨的过快过高时，政府才有可能抛售国储糖。

　　四、郑糖持仓及仓单变动情况

　　8月7日以来，郑糖主力净多持仓开始持续上升，并引发期价走出前期盘整格局且不断上涨。随后，市场持仓排名前20位的主力净多持仓反复增加减少，市场行情也由此出现了高位振荡和波动剧烈的格局。截至目前，主力净多持仓趋于下降，糖价走势也表现趋弱态势。

　　从主力多空双方持仓结构来看，主力多头长城伟业和河南万达既增多又增空，其中锁仓数量较大。另值得注意的是，上周五前期的主要空头主力珠江期货大幅减仓，并退出空头前20名转而增多，而多头主力则继续坚定增仓。目前，新榨季之初的全国糖会的召开时间临近，估计糖市行情也即将明朗，也许空头主力的减仓是一种规避风险的操作。

　　从郑糖仓单变动情况来看，每年从5-6月份开始仓单数量进入一个逐步减少的阶段，而在新榨季开始后仓单数量又逐步增多。当前郑糖仓单数量和前两年同期相比依然庞大，截至10月23日仍有6980张，后期实盘压力的消化速度有可能行情起到一定的影响。