制种业

　　我们的数据显示，2011年和2012年一季度种业上市公司营业收入同比增长14.5%、1.0%，低于2009年和2010年的17.7%、22.0%，同期净利润增速为0.8%、-43.9%，较2009年和2010年的119.6%和65.4%，增速大幅放缓。此外，行业运行还体现出如下两大特征：稻种行业好于玉米种子；公司业绩分化加剧。

　　我们认为种业上市公司的压力主要来自于三方面：2011年制种量大幅上升，预计2012年余种量达到2007年和2008年高位水平，未来两年行业将面临去库存压力，若有严重的库存积压可能导致资产减值准备计提数额的大幅上升；去库存化过程中，种子公司面临最严峻的挑战是，种子价格涨幅放缓，甚至出现负增长；制种成本刚性上涨，种子单位净利润将呈现下降趋势。

　　从我们近期调研的情况来看，国内主要种子企业都计划压缩2012年制种面积来缓解高库存压力。

　　此外，2010年以来单粒播品种数量激增，竞争加剧，品种集中度下降，种子企业在利润分配格局上再次让位于终端经销商，我们预期在去库存压力下，单粒播品种的单位利润将由目前的7-10 元/公斤逐步下滑。在此情形下，依赖单一品种大面积推广的玉米种子业务面临较大挑战，相对而言，单一品种业绩贡献占比较低的稻种业务稳定性则更强。