产品价格下跌，肉鸡养殖上游营业收入同比下降：2012 年下半年，肉鸡价格持续维持在较低价位运行，导致商品代鸡苗和父母代鸡苗需求低迷，而 12 月份爆发的“速成鸡”事件，又将商品代鸡苗与父母代鸡苗价格推至冰点，益生股份和民和股份三、四季度连续出现大幅亏损，两家企业全年的营业收入同比也出现不同程度的下滑。

饲料原材料的大幅上涨，导致营业成本上涨较快：2012 年，益生股份的玉米采购均价较上年同期上升 6.46%，豆粕采购均价较上年同期上升 17.17%；民和股份的玉米采购均价同比上升 3.83%，豆粕采购价格同比上升 11.82%，而作为肉鸡养殖企业最重要生产原料，玉米和豆粕采购价格的大幅上涨直接导致产品成本的上升。2012 年两公司的营业成本上涨均超过 10%。从 2013 年一季度豆粕及玉米价格走势看，豆粕价格同比上涨 29%左右，环比上涨 2.7%左右，玉米价格同比与环比变化幅度不大，由此来看，目前肉鸡养殖链上游营业成本的上升仍在延续，预计二季度有望改善，但幅度相对有限。

商品代鸡苗和父母代鸡苗价格或将继续低迷：从祖代引种量来看，全国祖代鸡的存栏量处于过剩状态，以益生股份为例，2012 年祖代肉种鸡进口量 39.52 万套，同比增长 8.75%，祖代蛋种鸡进口量为 7.81万套，同比增长 2.89%；我们预估 2012 年全年祖代鸡引种量应该超过 130 万套，远超全国祖代鸡需求量，而祖代与父母代去产能相对缓慢将导致全国父母代鸡苗和商品代鸡苗的供给较长时期处于过剩状态；而下游肉鸡价格仍在低位波动，养殖户的补栏积极性较低，这种低迷态势或将延续至今年二季度末。这种上游供给过剩和下游需求低迷局面，将导致父母代鸡苗与商品代鸡苗价格难以出现大幅上涨，肉鸡产业链上游的风险依然较大。民和股份一季度预告亏损 3000-4000 万元，益生股份一季度也将亏损。

肉鸡养殖上游向下游拓展来降低经营风险：民和股份定增募资投建年出栏 4536 万只商品代肉鸡饲养项目；益生股份与民和股份等四家公司合资成立新公司，实施年产 2.4 亿只白羽鸡商品肉鸡及配套项目，这一系列投资项目表明肉鸡养殖产业链上游向下游拓展是整个行业发展方向，有利于降低公司经营风险。

投资建议：受下游需求低迷，上游供给充裕影响，201３年上半年肉鸡养殖产业链上游产品价格难以出现大幅上涨的态势，投资仍存在风险，给予“中性”评级。

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