豆油利空或已出尽，后市下跌空间有限

东海期货农产品团队   [和讯网-大商所2010年十大期货研发团队评选稿件]

　　进入九月份以来，油脂市场暂时缺乏重要消息的指引，豆油期货价格也进入反复震荡走势。短期来看，全球大豆产量增加，加上季节性调整压力，短期内油脂仍会延续震荡行情。不过的利空—美豆丰收—已经释出，后市市场对中国经济较为乐观，进口成本延续高位，油脂库存持续降低，以及主要消费国需求增加的预期等因素的影响，预计豆油价格在下方将会获得强有力的支撑，逐步企稳，并具备向上突破的潜力。

　　一、USDA上调大豆产量，供应充裕

　　上周五，美国农业部（USDA）公布了9月供需报告，报告将全球大豆产量上调至120万吨，达到2.549亿吨，其中主要是美国产量上调。报告将美豆单产提高至44.7蒲式耳，同时把美豆产量调高至34.83亿蒲式耳，较上月预测增加5000万蒲式耳，从数据上看，美豆单产和总产量均创下历史新高。另外，由于美豆出口依旧强劲，特别是来自于中国进口需求增加，报告调高了美国10/11年度大豆出口量，达到14.85亿蒲式耳，增加5000万蒲式耳。但从整体上看，由于美豆供应量仍大于需求量，需求的增加并不能完全抵消供应的增加，因此美豆年终库存量较上月预测增加1000万蒲式耳，达到3.5亿蒲式耳。从报告上看，本年度全球大豆增产，供需形势相对宽松。

　　二、国内外经济数据好转，提振市场信心

　　9月初，中国物流与采购联合会(CFLP)发布中国制造业采购经理指数(PMI)为51.7%，在连续三个月下滑后再度回升，比上月上升0.5 个百分点，显示制造业经济正在增长。

　　新近公布的经济数据显示，美国8月制造业增速快于预期，制造业采购经理人指数(PMI)从7月的55.5上升至8月的56.3，显示经济正在缓慢复苏。上周五,美国劳工部发布的数据显示,8月份美国非农业部门失业率从前一个月的9．5％升至9．6％,就业岗位数量减少5．4万个,但降幅明显低于市场预期。其中，美私营部门就业人数增长 6.7万个，远高于市场预期的4万个。美国8月份的失业率为9.6%，略高于7月份的9.5%，但符合市场预期。从非农数据和就业数据可以看出，虽然美国的就业市场还未走出阴影，但已有好转的迹象。远好于市场预期的数据缓解了市场对美国经济二次探底的担忧，从而使得多头在众多商品上卷土重来。

　　利多因素还不只是在就业领域，美国总统奥巴马3日在白宫宣布，下周他将公布一揽子经济刺激措施，提振正在复苏之路艰难攀爬的美国经济。奥巴马没有透露方案的具体内容，但谈及美国应延长中产阶级减税计划，投资最具就业潜力的经济领域，并呼吁国会批准扶持中小企业法案，允许政府对中小企业减税并设立专项基金鼓励银行对它们放贷。

　　经济刺激政策无疑将对市场打上一针强心针，提振近期商品总体走势。而经济刺激政策的继续出台说明加息还遥不可及，对此的担忧将在很长一段时间内平息。因此美元指数继续下行的动力依旧。近期将支持大宗商品上扬。

　　三、原油蓄势待发，或激活豆油能源属性

　　由过去5年的支撑来看，60和70美元为原油基本面因素所构筑成重要支撑，未来在未出现大的宏观因素转变或者系统性风险的情况，较难跌破。那么我们认为原油在70美元以上的价格区间，其中一个重要价格推动力是通胀预期的炒作概念。

　　由此，我们可以推算中长期来看，原油有望展开上涨。而经过计算，当原油超过80美元之后，豆油作为生物柴油将有利可图。基于以上的分析，我们认为中长期豆油的能源属性将伴随原油价格的高企再度激发，生物柴油需求将大增，有利于豆油中长期上涨趋势的奠定。

　　四、国内油籽供应略显紧张

　　由国家粮油信息中心公布的数据显示，由于油菜籽大幅减产，2010/11年度植物油生产量同比减少41万吨，进口总量同比增加70万吨，而中国 植物油需求量2010/11年度保持较高增长，其中食用消费量同比增长155万吨，工业及其他消费同比增加51万吨，期末结余同比减少175万吨，中国植物油供需状况从前一年度的供大于求向下一年度供过于求的格局在转变。

　　五、棕榈油港口库存下降，进口价格居高不下

　　近期是棕榈油使用的高峰，从港口库存来看，近一个月棕榈油港口库存快速下降。天津，张家港，黄埔三个最重要的港口库存量从7月底的 63.5万吨快速下降到目前的47万吨左右。库存的大幅下降无疑说明了消费的转好，从而支撑棕榈油价格。

　　另一方面来说，进口棕榈油的价格居高不下。从8月中旬以来，棕榈油进口成本始终保持在8000上方，最高时达到8200左右，甚至高于国内豆油7850左右的均价。成本倒挂现象，进口亏损接近千元，显示了极大的不合理性，这种不合理性不具备可持续性，将在近期得到修正。

　　从上述两方面看，棕榈油近日无论从需求还是供给方面看都有上涨的需求。总体保持看多思路。

　　六、技术性强市特征

　　由豆油1105周K线图显示，自金融危机创下低点以后，其一直依托趋势线稳步上扬。其后在触及8000一线前，展开了为期一年多的盘整，价格集中在7000-8000区间波动，但在盘整期中，豆油价格底部不断抬升，分别在09年4月至9月的6850抬升至09年11月至10年4月的7140。结合时间周期，我们可以推算出豆油1105未来半年的价格底部在7380附近。技术图形显示，豆油1105短期内在7850附近支撑较强。

　　七、后市展望

　　随着USDA创纪录产量报告的公布，市场上利空或已出尽，在国内外宏观因素好转，美国刺激政策提振投资者信心的情况下，原油处于蓄势待涨的格局之中，生物柴油概念预期增加美豆油需求，而外围农产品在天气因素影响下的暴涨行情仍将延续。因此，我们认为中长期国内豆油依然以震荡走高格局为主，只是近期需要消化丰收的压力。

　　后期潜在利多因素：

　　1、国内粮棉肉价格今年以来持续上涨，油与这些品种的比价较低，后期油料播种扩大面积增产的可能性较低，豆油难有大的下跌空间。

　　2、极端天气的影响，导致农作物减产的可能性依然存在。

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