2010年三季度，国内食用油脂市场经历了一轮快速上涨行情，国内三大油脂菜油、豆油和棕榈油销售价格纷纷逼近年内高点。其中，菜籽油价格持稳于 8700元/吨，达到国家规定的2010年菜籽油最高收储价格上限水平；豆油稳定在8000元/吨，而棕榈油正不断冲击7400元/吨。随着价格高企以及经济形势的复杂化，多空分歧日趋严重，但我们认为中国经济的超常规发展已经成为国内油脂市场的重要支撑，随着一年一度的“双节”临近，国内油脂价格仍将再上一个台阶。

    一、供应能力的下降将导致油脂市场在第四季度出现缺口

    根据我们测算，2010年中国油脂市场产能有所下降，一方面复杂的贸易环境以及中国大豆和油菜籽等油脂作物的减产将直接导致国内油脂生产能力的下降；另一方面不断恶化的棕榈油贸易环境最终将在第四季度显露，棕榈油进口量的显著下降或将加大国内油脂供应总缺口，这意味着未来企业库存仍有下降过程。

    2010年前7月国内油脂市场进口情况 单位：吨

    2009（1-7） 2010（1-7） 同比

    棕榈油 3469573 3470897 0.04%

    豆油 1239307 407090 -67.15%

    菜籽油 287031 446901 55.70%

    大豆 26473405 30744056 16.13%

    油菜籽 1985977 991766 -50.06%

    由上表可知，2010年前7个月国内植物油进口贸易中的油菜籽和豆油进口同比下降50%以上，这不仅导致相关油脂油料进口量显著增加，同时增强了对棕榈油互补进口的依赖性，但从我国棕榈油市场看，长期逆价差市场日趋扩大并不利于扩大进口，从而加大油脂市场的供应缺口。

    二、四季度低值油脂进口成本不断抬高

    对于中国油脂市场来说，2010年油脂市场的复杂性不仅体现在政策上，同时也体现在贸易环境中。尽管中国不是棕榈油的原产地，但国内的棕榈油销售价格在2010年始终在进口成本以下运行，我们认为国内库存高企并不是主要原因，而是在中国政府宣布收储菜籽油价格为8000元/吨之后，海外市场变相抬高了我国低值油脂的进口成本。从第四季度海外棕榈油对我国的进口报价来看，10-11月份船期已普遍提高至900美元/吨（进口成本约8000 元/吨），仍比目前销售价格高出8%左右，相比较而言，国内四级豆油销售价格仅为8000元/吨，如果海外棕榈油市场在第四季度维持在高价，那么国内豆油势必只有提价才能保证供应。

    三、城乡收入逐年提高，植物油市场消费平稳增长

    我们认为由于中国经济名义GDP继续保持在8%以上，植物油消费增长一直与GDP保持正相关，并且随着最近几年城乡收入的逐年提高以及政府规定的最低工资数量的增长均暗示中国植物油消费潜力依然很大，并且恩格尔系数的下降表明食品占人民收入比重下降，消费购买力增强，这些都有助于提高植物油双节消费高峰时期加工企业的提价能力。

    综上所述，国内油脂市场第四季度或将延续涨势，特别是豆油市场，供应能力的显著下降以及进口成本的走高均会提高企业在双节之后提价的能力。