油厂挺价意愿强烈，连豆油中期向好

格林期货 郭坤龙

　　[和讯网-大商所2010年十大期货研发团队评选稿件]

　　自8月下旬开始，大连豆油期货在北半球新作大豆丰产预期和豆油现货需求预期等影响下震荡整理，主力1105合约在7900元至8150之间区间震荡，但近期该合约再次回升至震荡区间上沿，期价有蓄势突破上行的倾向。从连豆油的影响因素来看，其中期震荡上行的可能性较大。

　　1、豆油需求前景良好 油厂挺价意愿强烈

　　目前豆油已进入消费旺季，中小学的开学和双节的临近都将使得我国国民的餐饮需求逐步增加，进而带动豆油的消费，这可以从我国豆油历年的消费情况得以验证。据美国农业部历年公布的中国豆油供需报告显示，我国国内豆油消费量呈现逐年递增的态势。美国农业部8月报告显示，2009/10年度的中国国内豆油消费预估为980万吨，而2008/09年度是940万吨，2007/08年度是870万吨。与此同时，随着天气的逐渐转凉，棕榈油将出现无法勾兑的情况，国民对棕榈油的需求会逐步转向豆油等其他油脂，这亦将提振豆油消费。因而，豆油需求前景较为良好。

　　受豆油需求预期推动，国内油厂挺价意愿强烈。受欧元区主权债务危机等影响，国内豆粕和豆油现货自4月末起持续疲弱，国内大部分油厂长时间陷入亏损状态。7月起国内豆粕和豆油现货终于跟随期货走势稳步回升，油厂压榨利润虽逐步由亏损转为盈利，但仍处于相对较低水平。据汇易网8月30日公布的按油厂现阶段加工大豆成本计算的大豆压榨利润日报显示，当日大连国产大豆压榨利润为72.75元/吨，进口大豆为165.75元/吨；山东国内大豆压榨利润为-75.75元/吨，进口大豆为117.25元/吨；广东进口大豆压榨利润为195.75元/吨。而国内油厂正常的大豆压榨利润水平应为150元/吨。由此可见，即使不计算前期的亏损，油厂目前的盈利状况仍未根本好转，出于企业效益考虑，苦尽甘来的油脂企业在预期产品需求前景良好的前提下挺价态度异常坚决，受此影响，豆油价格易涨难跌。

　　2、国内进口步伐放缓 供应压力有望缓解

　　目前我国的大豆和豆油库存还存于较高水平，豆类品种期货走势仍面临较大的供应压力。目前国内港口进口大豆库存在600万吨左右，豆油库存则在90万吨左右。而国家储备库中还有650吨左右的国产陈豆库存和140万吨的豆油库存。即使不计国储大豆库存和国内农户手中的余粮，按理论比例计算，国内目前也有300万吨以上的豆油供应量。

　　但自7月起无论是油脂压榨原料还是油脂类产品，国内的进口步伐都已放缓。商务部8月27日发布公告称，8月全月中国大豆进口预报到港455.76万吨，而此前的估计为483.61万吨。9月份进口大豆预报到港量为434.01万吨。而根据海关数据及船期测算，10-12月进口大豆到港量预计分别为400万吨、350万吨和350万吨。8月上半月进口油菜籽实际到港23.58万吨，全月预报到港29.52万吨，9月份无预报到港。进口豆油8月上半月实际到港7.00万吨，全月预报到港26.01万吨，9月份预报到港22.59万吨。进口棕榈油8月上半月实际到港9.54万吨，全月预报到港19.70万吨，9月份预报到港18.10万吨。进口菜籽油8月上半月实际到港3.94万吨，全月预报到港13.74万吨，9月份预报到港2.14万吨。目前豆油已进入消费旺季，随着后期终端消费的放大，国内供应压力有望逐步缓解。

　　3、天气炒作题材渐消 资金做多意愿仍存

　　目前北半球新作大豆已进入灌浆成熟期，甚至美国三角洲产区的早熟品种大豆已开始收割上市，从目前来看，无论是中国还是美国的新作大豆生长状况都较为良好，新作丰产的可能性加大，天气炒作题材渐消。美国农业部30日公布的数据显示，截至8月29日当周，美国大豆生长优良率与上周持平为64%.这虽然低于去年同期的69%,但整体仍处于历史较高水平。由此看来，美国农业部8月的新作大豆单产预估有很大的可能实现，即美国2010/11年度大豆单产为每英亩44.0蒲式耳。这代表着新作美豆供应将十分充裕，而国际国内大豆期货也将面临较大的季节性回调压力，豆油期货同样也将受到相同影响。

　　虽然国际国内豆类期货面临季节性回调压力，但资金做多豆类的意愿仍存。一方面，全球2010/11年度油料产量预计减产，新作美丰产压力有所减弱。美国农业部8月供需报告显示，全球10/11年度油籽产量预测为4.397亿吨，较上月预测减少100万吨。葵花籽和油菜籽产量下调抵消了大豆产量的增加。俄罗斯和乌克兰葵花籽各减产100万吨。欧盟27国、俄罗斯、乌克兰及缅甸油菜籽产量下调。美国10/11年度大豆出口量预估上调6500万蒲式耳，达到14.35亿蒲式耳。另一方面，随着美豆天气炒作渐近尾声，市场的关注焦点将逐步转向南美大豆，南美产区存在利多炒作题材。油世界8月31日发布的信息显示，2011年初阿根廷和巴西大豆产量均预期有所降低，因两国干燥的天气伤及大豆作物生长。油世界预期，阿根廷2010/11年度大豆产量预计从前一年度的5500万吨跌至5100万吨。而巴西2010/11年度大豆产量料从6840万吨降至6650万吨。

　　4、国家政策效果互抵 市场影响相对有限

　　受7月起国际国内大宗农产品的大幅上涨影响，国内通胀预期再度抬头，国家相关部门异常重视，并多次发表将实施调控政策的言论，而油脂市场也传出国储将抛储大豆和菜籽油的传言，这对豆类和油脂类期货走势都产生了较大影响。但从整体国家政策来看，即使国储抛储，其对豆油市场的影响也相对有限。

　　大豆方面，由于新作国产大豆即将上市，且部分地方储备库出现胀库现象，国储确实存在抛储腾库以备收储的需。但一方面，国产大豆在国内压榨行业中所占比例相当小，其所压榨的豆油绝大部分只在东北地区流动，对整体国内豆油市场影响有限。另一方面，市场普遍预期国家大豆收储政策将在今年延续，且收储价格将在之前的基础上有所提高。这无疑将减弱大豆抛储的利空效果，在预期大豆收购成本将有所提高的前提下，东北地区油厂降价意愿并不强烈。

　　菜籽油方面，由于今年国内油菜籽大幅减产，国家为维护种植户利益提高收储价格的同时大量收储新季菜籽，这导致新季菜油的生产成本被抬高，国内菜油现货价格随之上涨。目前国内菜油现货均价为8780元/吨，国内四级菜油和豆油现货价差也扩大至912元/吨左右，这远高于去年同期的670元/吨。因而即使菜油现货价格收抛储打压回落，受目前偏高的价差限制，其对豆油市场的影响也将相对有限。

　　综上所述，受需求预期推动油厂挺价意愿强烈，国内油脂供应压力也有望逐步缓解，同时国家抛储预期对市场影响相对有限，因而在资金做多意愿推动下，连豆油中期更趋向于震荡上行，中长线多单可考虑逢低择机分批建仓。

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