市场资金充裕不差钱,油脂后期仍有上升空间

新湖期货

　　虽然近期油脂市场出现调整走势，但下半年国内市场资金面充裕，油脂库存压力减轻，国际油脂油料价格仍有上行空间，国内油脂市场调整结束之后仍将上行。

　　一、市场资金充裕不差钱

　　欧美的低利率政策奠定国际市场资金面宽松面，而国内市场资金更加充裕。从我国历年的新增信贷量看，2010年的信贷投放目标为7.5万亿，仅次于2009年9.6万亿的新增规模。从既定的信贷投放节奏看，市场目前对总量预期比较一致，商业银行的投放节奏也基本遵循监管要求，上半年实际投贷了4.6万亿，下半年将有2.9万亿的新增贷款，该数值为下半年新增贷款的历史值，且同比增速也将扭转上半年持续负增长的面，出现30%左右的增速。因此，纵向比较来看，2010年市场资金仍充裕，且整个下半年流动性将相对宽松（大约增长30%）。

　　今年新增信贷投放处于次高水位，下半年新增贷款量为历史

　　从流动性充裕指标（广义货币供应量/名义GDP）看，在80年代乃至90年代前期，我国的流动性充裕度虽然快速上升，但在国际比较下尚处于一个正常的状态。但之后随着其增速的继续保持（究其原因，由于我国过去的广义货币供应量增速超过了名义GDP的增速，造成流动性充裕度的不断上升），到目前，我国的流动性充裕度已经处于全球居前的位置。经测算，2009年我国广义货币供应量/名义GDP的比值达到1.8左右，在我们比较的33个世界主要国家和地区中名列第五。尽管近期的流动性增速有下降趋势，但不干扰其流动性充裕度高这一基本事实。

　　二、年内加息概率较低

　　长期以来，我国货币政策的调整主要取决于经济增速和物价水平。从8月初陆续公布的国内7月份宏观数据情况来看，一方面经济增速继续放缓回落，一方面物价水平走高，宏观政策面临选择。不过，保持经济增速稳定仍是首要任务，因此预计未来加息计划可能延后，今年年内加息概率较低。

　　7月份，我国规模以上工业增加值同比增长13.4%,比6月份回落0.3个百分点；1-7月份，城镇固定资产投资同比增长24.9%,比上半年回落0.6个百分点；7月份，社会消费品零售同比增长17.9%,比6月份回落0.4个百分点；7月份，我国进口增长22.7%,显著放缓，今年一季度进口增速高达64.7%,二季度为44.1%.7月M1同比增长22.9%,增幅比上月和去年同期分别低1.7和3.5个百分点。（实际上，M1的下滑也是工业增速趋降的重要标志。由于M1的构成以企业存款为主，而工业活动水平的下降往往表现为企业资金往来的下降。）

　　在经济增速预期放缓的形势下，三季度通胀或已不是宏观经济的主要矛盾，自然也难以成为加息的直接原因，而GDP的回落则使力主加息者将承担更大的经济“硬着陆”风险。

　　三、超级驱动因素打破农产品脆弱平衡

　　1、全球农产品脆弱平衡的现状

　　近年来，随着工业化、城市化的推进，加之气候变暖、干旱严重，农作物生产所需的耕地和淡水资源供给明显趋紧。特别是主要粮食生产国由于耕地、淡水资源的制约，粮食生产发展放缓。然而，世界人口的上升使得粮食需求呈刚性增加，经济发展使得粮食的工业消费快速增长，生物能源的发展又催生了新的粮食需求，目前，全球农产品供应基本处于供需平衡状态，未来供需矛盾或加剧。

　　2、打破平衡的超级因素：欧洲小麦减产

　　由于2008/2009年度世界小麦市场大幅增产，由2007/2008年度的6.1亿吨上升为6.8亿吨，上升了11.2%,导致2008/2009年度世界小麦期末库存明显增加，由2007/2008年度的1.24亿吨上升为1.65亿吨，上升了33%,而2009/2010年度世界小麦产量仍维持在6.8亿吨左右的高位，2009/2010年度世界小麦期末库存上升至1.94亿吨。虽然预计由于俄罗斯、乌克兰及加拿大等国的减产2010/2011年度世界小麦产量将有所下滑，但由于2009/2010年度世界小麦期末库存较大，世界小麦市场供给仍然充裕。不过，由于俄罗斯等国的旱情仍在持续，世界小麦产量仍有下调空间。国际谷物理事会及国际粮农组织均将世界小麦产量下调，其中国际谷物理事会及国际粮农组织预计2010/2011年度世界小麦产量为6.51亿吨。美国农业部8月份预估2010/2011年度世界小麦产量为6.46亿吨。按照美国农业部8月份预估，2010/2011年度世界小麦市场库存消费比为26.3%,低于2009/2010年度的29.8%,但处于历年平均水平。

　　3、下半年油脂市场压力减轻

　　2009年10月22日，我国政府向加拿大和澳大利亚等国表示，在11月15日之后限制黑胫病油菜籽进口。2010年1至6月中国累计进口油菜籽82万吨，较2009年同期的156万吨下降约47.5%.

　　2010年上半年，因阿根廷贸易纠纷，从4月1日起，我国对来自阿根廷的豆油进口许可证的发放工作由原来各地省级商务机关统一收归商务部，同时严格按照国家标准对进口自阿根廷的豆油进行检验检疫，溶制剂残留比例不得超过100mg/kg,此举导致国内进口豆油数量大幅萎缩，而进口大豆数量激增。

　　限制阿根廷豆油进口刺激了进口大豆需求，上半年国内进口大豆数量激增。虽然从表面上看来，进口大豆经过压榨之后所提供的豆油量可以弥补进口豆油的减少，但是从进口大豆转化为豆油需要时间周期，同时油厂开工情况又与压榨利润相关，因此虽然从长期来看，进口大豆将转化为豆油供给国内市场，但时间周期可能较长，在一个特定时期内不能简单的将进口大豆完全转化为豆油，这就意味着虽然进口大豆数量同比大幅增加，但是在一定时期内不能完全有效的弥补豆油进口减少所产生的缺口，这就导致虽然进口大豆较多，但油脂供给可能出现阶段性紧张的面。

　　另外，今年以来，豆油及棕榈油市场一直持续期货升水状态，激励了套保盘的介入。同时，期货市场持仓规模扩大，也为套保盘的介入创造条件。随着套保数量增加，部分现货库存也被锁定。现货市场上的有效库存应该是库存总数减去套保锁定库存的剩余量，因此实际上现货市场库存压力并没有想象的大。

　　目前看来，我国与阿根廷的贸易纠纷仍未得到解决，下半年进口阿根廷豆油仍将受到限制，限制黑胫病油菜籽进口的政策目前也未放宽，而按照往年规律，棕榈油进口数量在四季度将回落。6月份，我国进口大豆数量达到创纪录的620万吨，7月份大豆进口量从高位回落，为495万吨，国家粮油信息中心预测，未来几个月进口大豆数量将呈下降态势，8月大豆进口量料为450万吨，9月份预计为400万吨。

　　而国产油料作物方面，本年度国内菜籽生产可谓多灾多难，先是去冬今春干旱少雨，致使苗不齐长不旺，后是春节后的西南五省区严重旱情，导致受旱地区大面积苗稞枯死或不能开花结荚，以及春末低温阴冷气温，影响花期推迟，加上夏初南方10省强降雨，造成油菜受灾，国内油菜籽减产已成定，据国家粮油信息中心7月份预测，2010年中国油菜籽播种面积730万公顷，较上年增加10万公顷，增幅1.4%,预计2010年中国油菜籽产量1260万吨，较上年减少106万吨，减幅7.6%.2010年4月19日，国务院总理温家宝主持召开国务院常务会议，研究部署进一步扶持农业生产的政策措施。会议决定继续实施油菜籽临时收储政策，收储价格由2009年的1.85元/斤提高到1.95元/斤。油菜籽临时收储数量暂按500吨掌握，约占总产量的40%左右。

　　国产大豆方面，7月下旬以来，东北地区持续降雨为大豆生长带来隐患，国家粮油信息中心此前预计，2010年国内大豆产量将较2009年减产3.3%.

　　综上所述，下半年国内油脂油料供应压力较上半年将明显减轻，同时需求有望迎来实质性改善，为价格上涨创造条件。

　　不过，国家调控压力将对市场走势产生阶段性影响。2008年年底以来收储的国产大豆及储备的进口豆油仍未轮出，同时菜油库存充裕，下半年面临出库压力。如果油脂价格继续走高，国家顺势抛储，不但可以平抑价格，而且可以缓解库存压力，回笼资金，为新年度调整市场掌握更多的主动权，一举多得，因此后期油脂价格继续上涨国家通过抛储来平抑价格走势应该争议不大。后收储时代去库存化压力始终悬于市场上方，而国家的调控将对油脂走势产生阶段性压力。

　　综合来看，虽然国家调控会对市场产生阶段性影响，但在下半年市场需求好转，加之流通资金充裕的情况下，油脂市场仍有上行空间。

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