一、2009年豆粕市场回顾

    (一)、2009年豆粕期现价格走势回顾

    在经过了半年的连续下跌后，2009年国内豆粕市场开始有所回暖。回首全年的走势，“震荡”与“攀升”，成为概括全年期货行情的两个关键词。整体来看，09年的豆粕市场走势主要可以分为三个阶段：

    第一阶段：2009年1-6月初

    上半年，南美减产和美豆库存降低的炒作，再配合上世界经济的复苏，豆粕期货价格开始回暖。但是其中也出现了“猪甲型H1N1流感”等小插曲，豆粕价格步履蹒跚地站上3200元/吨。

    第二阶段：2009年6-9月份

    美豆生长期天气良好，美国农业部对新年度大豆(资讯,行情)产量的预估持续上升，创纪录的单产令国际大豆价格整体备受承压，大连豆粕期货价格回落至2700元/吨附近。

    第三阶段：2009年9-12月份

    全球经济的复苏，美元的贬值给大宗商品价格带来了有力的支撑。同时，正值大豆收割季节，美豆大豆产区的降雨导致收割延误，短期库存紧缩，提振了豆类市场。而国内，由于国家前期大量收储，大豆供应出现了断档，油厂停机现象较为普遍，市场货源供应紧张，豆粕现货价格持续攀升，带动期货价格再上3000元/吨。

    2009年的豆粕现货市场，整体呈现一种震荡上升的态势。大连地区现货价格自3200元/吨起步，第四季度因进口大豆延迟到港，豆粕库存紧缺，价格一度涨至3750元/吨，部分地区港口更是高达3800-3900元/吨。在养殖行业回暖，养殖效益增加的环境下，豆粕现货价格稳步向好，而期货价格则受制于美盘等因素的制约，期价价格没有走出稳定的上涨行情，全年期现价差一直保持在高位。

    (二)、影响2009年豆粕市场走势的主要因素

    1、宏观经济对豆粕市场价格的影响

    自2008年金融危机以来，全球货币供应量增长速度明显超过了实际GDP增长速度，2009年全球流动性过剩现象开始出现。尤其是目前以美国为代表的主要西方国家奉行的宽松货币政策，使得全球资本的流动性过剩问题表现尤其明显。

    由于国内外对人民币升值的预期较高，以及所预期的美元储蓄利率依然保持低位，国际上的过剩资金和流动资本纷纷看好人民币升值，因此大量涌入中国市场。2009年前三季度热钱涌入规模达到2190亿美元，折合人民币相当于1.5万亿元左右。这样大规模的热钱涌入中国市场，加重了中国货币的流动性过剩。而流动性过剩的消化一般有两个途径，即通货膨胀或资产价格上涨。从今年国内的CPI和PPI数据来看，11月CPI如期转正，PPI降幅也在迅速收窄中，12月有可能转正，因为已经连续几个月出现环比正增长。09年以来通缩情形逐渐减轻，CPI、PPI季调环比趋势先后于二季度转正，通胀压力在加大。

    2、2009年饲料养殖行业复苏

    2007-2008年上半年，在政府的扶持之下，养殖户集中补栏，我国生猪市场呈现了一波牛市格局，能繁母猪的存栏量显著回升，国内生猪存栏水平开始进入周期性的偏高水平。受此影响，2009年上半年，国内生猪价格延绵下跌。4月份，受全球爆发的甲型H1N1流感的影响，猪价跌势加剧，多数养殖户亏损100-300元/头。

    当猪粮比价连续数周低于国家预警平衡线之时，国家宣布启动冻猪肉收储政策，国内猪价因此自低谷企稳并反弹。6月13日，当商务部宣布正式启动冻猪肉收储工作以后，猪价反弹力度加剧，不少地区猪价一度超过5.5元/斤的水平，养殖户盈利水平在100-200元/头，偏高盈利甚至达到300元/头。养殖效益重新回到盈利区间，生猪存栏量也逐步上升。

    然而，国内主要饲料原料价格在下半年的震荡走高，却成为了影响生猪养殖效益的最主要成本因素。特别是玉米(资讯,行情)，在传统秋粮上市季节，玉米价格并未出现明显回调，在短暂调整之后继续上扬;而豆粕价格也自4月份跌至年内低谷之后，呈现震荡上扬的态势。特别是11月中旬到12月中旬，在美豆收获期推迟近一个月的影响下，我国进口大豆到港相对集中的时间由11月份推迟到12月至明年1月份，豆粕价格在12月上中旬大部时间在3700-3800元/吨的偏高区间，较11月份上涨150-200元/吨，部分内陆地区由于豆粕缺货，现货价格高达3900―4000元/吨。豆粕价格的上涨带动了其他的蛋白原料的走高，国内杂粕、氨基酸等价格也都呈现大幅上扬的态势，使得饲料成品料价格被迫上调，养猪成本也随之抬升。

    不过，由于猪价四季度涨幅较大，在饲料成本上升之后，生猪养殖盈利仍可达到100-300元/头，因此在当前饲料成本上升的情况下，生猪养殖企业依然有一定的盈利空间。2009年全年国内生猪存栏水平始终保持在4.5亿头以上的高位，其中能繁母猪存栏量持续占据生猪存栏比重的10%以上，明显超过正常合理比重8%的水平。生猪存栏水平偏高，将对猪饲料需求起了重要的支撑作用。

    从我国饲料月度产量统计图可以看出，2009 年1-11 月饲料月度单产都高于前三年的同期水平。09 年11 月，中国规模以上饲料加工企业的产量总计达到1325 万吨，同比增长32%;1-11 月累计产量为12181 万吨，同比增长25%。

    饲料价格虽大涨，但生猪养殖户养殖积极性仍然保持正常。相对而言，家禽养殖业对饲料成本大幅上升临近承受底线，目前不论是蛋禽养殖还是肉禽养殖，盈利水平普遍微薄，饲料价格稍有提升，均可能导致养殖企业亏损，因此饲料提价对于养殖积极性存在不利影响，这从年底前的肉鸡补栏积极性较差可见一斑。

    而在淡水养殖方面，自今年二季度末期开始，国内淡水鱼价格开始有所下跌，至三季度中后期逐渐弱势稳定。当时大部分养殖户都处于保本边缘，部分甚至已经进入亏损区间;而11月上中旬的雨雪降温天气则给国内淡水鱼市场带来了提振，多数地区的淡水鱼价格低位有所回升。但四季度，国内水产养殖进入传统需求淡季，国内鱼粉市场的关注重心也转移到了猪料需求之上。而目前较好的猪价水平和养殖效益，将成为明年春节以后养殖户补栏的诱因。在未来的4-6个月之内，也就是明年的上半年，生猪的高存栏量或继续支撑饲料原料价格。

    3、相关粕类价格走势

    根据美国农业部发布的报告，2009年中国花生产量为1272万吨，比早先的预测下调了62万吨，低于上年的1430万吨。同时，2009年中国油籽也出现了减产，从而带动了大豆进口需求。中国海关统计数字显示，2009年11月份我国大豆进口量为288.7万吨，1-11月为3777万吨，比去年同期相比增加10.65%。据国家粮油信息中心发布的报告，中国2009年全年大豆进口料为4248万吨，同比增504万吨，增幅13.5%。

    由于豆粕与棉、菜粕之间的价差变化，对其在饲料中的使用比例影响较大。2009年以来，豆粕价格整体平稳运行，而棉粕和菜粕价格却出现了较大的涨幅。虽然近期杂粕价格也逐步止涨企稳，个别地区小幅调整，但整体价格也已调整至较高位置，与豆粕之间的价差亦随之缩进。

    从目前的价格来看，国内豆粕与菜粕和棉粕的价差分别在1600和1100元/吨左右。相对来说，菜粕具有一定的价格优势，但由于目前菜粕库存极低，加之菜粕主要应用于水产饲料，而天气的转冷，使得其需求量逐渐减少，因而对豆粕需求的影响也显得比较有限。另外，加拿大进口菜籽事件仍未解决，后期紧张的供应局面可能继续推高菜粕价格，这将使其对豆粕的价格优势继续缩小。而棉粕目前的竞争优势(310368,基金吧)并不明显，再结合蛋白吸收率及适口性等指标，其对豆粕市场的影响不大。

    4、压榨利润变化

    2008年年底，随着美盘跌入低谷，相对便宜的进口大豆源源不断地进入我国大豆市场，油厂大豆压榨利润迅速窜高，进口大豆压榨利润一度高达 550元/吨，国产大豆压榨利润也达到了500元/吨。过高的压榨利润也导致2009年以来，油厂加大了开工率，部分大型大豆加工企业上半年加工量增长了 35%左右。油、粕产量的快速增长使得今年以来，大豆压榨利润震荡回落。据统计，11 月国产大豆加工利润为124 元/吨，进口大豆压榨利润为134 元/吨，预计12 月大豆压榨利润依然可能有所回落。

    5、CFTC公布的基金持仓及大商所主力持仓变化情况

    从2009年CFTC对豆粕的持仓情况来看，美豆粕上半年的上涨与基金的助推作用密切相关，但是并没有像美豆那样大幅增持多单，基金在美豆粕上的净多单最高仅为6月初的61886手，此后开始回落，下半年净多单基本维持在20000-40000手之间。

    从大商所主力净多单的变化情况来看，第三季度主力大幅减持多单，增持空单，持有的净空单最高达21万手。主力大力做空，导致第三季度大连豆粕期货价格连续下滑。至第四季度，在基本面回暖的情况下，主力开始增多减空，期价有所回升。