库存问题困扰菜油后市表现

2009年7月28日，在资金的介入下，菜油主力RO1001合约开始了冲击7500元/吨的行动，于7月30日成功收于7500元/吨上方。在当前低仓单和市场认为价值低估的情况下，菜油似乎还有进一步冲高动能，乐观者认为菜油将再上8000元/吨。

　　真的是这样的吗？

　　如果说上半年推动油脂上行的主要基本面动能来自供给，那么，随着传统消费旺季的到来，市场的关注重点就会逐渐转向消费。而对于菜油而言，困扰价格的库存问题，将是未来影响消费的重要因素。

　　笔者认为，造成当前菜油库存问题的，主要有以下几点：

　　首先是国家收储。除了国家基本储备外，08年由于经济危机，临时收储了150万吨菜籽，折油至少52.5万吨（按35%的比例）；09年的新菜籽收储，按市场的预计，进入各级储备的菜籽数量至少500万吨，折油至少175万吨（按35%的比例）。粗略估计，国家暂时冻结的菜油数量就达到230万吨。而在国家储备油中，还有数量同样的不少的豆油和棕榈油。从近期北京地区06年豆油的流拍情况来看，这些收储价格颇高的油脂库存，在未来将会给市场带来不小影响。

　　其次是进口问题。由于收储的缘故，08/09年度我国进口菜籽数量大增，达到201.8万吨，完全弥补了市场关于收储所造成的供应缺口。而在当前，根据海关进口数据显示，6月份我国进口菜籽36.9 万吨，本年度前9 个月（08 年10 月至09 年6 月），累计进口油菜籽215 万吨，同比增加155 万吨。以折油量测算，本年度前9个月，我国进口油菜籽折油量90 万吨，同比增加65 万吨。进口水平的保持高位，造成了两方面后果：一方面，本来就平淡的市场需求为进口所填补，甚至过剩；另一方面，国内前期库存则难以消化。

　　第三是价格因素。价格是影响消费的重要因素，就油脂间价格而言，菜油并不具有很强的竞争力。同时，由于我国禁止将油脂作为生物燃料的政策，以及国产菜油的国际化程度不高的缘故，国外的去库存化措施难以在国内实施，而缺乏价格优势的菜油，库存徘徊高位也不足为奇。关于菜油仓单的低位，其实也是一种价格太低造成市场热情不足的结果，也可以说是一种企业成本与市场的博弈，鹿死谁手，尚未可知。

　　可以说，当前市场存在一种明显的态势：世界的库存向中国转移，09年度的油脂油料进口水平并没有如市场之前所预期的那样下降，反而一直维持高位，并且屡创新高。以笔者看来，在当前困扰菜油进一步走高的因素：高库存没有消除的情况下，菜油的表现空间比较有限。