大豆上涨动能衰竭，面临回调风险

近期随着天气忧虑减弱，CBOT大豆期货在高位整理后开始回调。我们认为，在天气炒作缓解之后美豆还将继续调整，而前期跟盘勉力上行的国内油脂也将跟盘向下调整。

　　美豆生长良好，天气炒作纯属噱头

　　USDA公布数据显示，截至7月25日当周，美豆生长优良率为67%,连续两周高于此轮天气炒作时的作物评级，这表明天气对美豆优良率和单产并未构成威胁。据气象机构预测，未来一周美国中西部大豆生长区将有降雨，气温回归正常。

　　USDA在7月公布的报告中预估2010/2011年度美豆播种面积7890 万英亩，高于6 月预估的7810 万英亩和2009/2010年度的7750 万英亩。因此，只要后期不出现极端的天气，再创历史记录的播种面积将奠定2010/2011年度美豆再次丰产的基调。

　　出口减缓将削弱棕榈油上涨动能

　　从近期油脂市场的走势来看，棕榈油涨幅。这一方面与其前期超跌有关，另一方面与马来西亚棕榈油库存意外降低有关。MPOB公布的6月份马来西亚棕榈油库存下滑7.1%至145万吨，低于市场预估的159万吨。而库存的降低则与穆斯林国家斋月节备货有关。从时间点和船期上来看，穆斯林国家为斋月节备货已接近尾声，预计后期马来西亚棕榈油出口将放缓。

　　国内居高不下的库存继续压制期价

　　虽然在外盘的带动下，近期国内港口出库量有放大的迹象，但相对于进口补库速率来看，目前国内油脂油料库存消化缓慢。首先，港口大豆库存屡创新高。根据汇易网监测，目前港口大豆库存已超过650万吨。同时从商务部大豆进口预报数据来看，截至当前，7月份进口大豆预报已达到560万吨，在消费未能显著改善的情况下预计后期大豆库存还将继续攀升。其次，豆油和棕榈油库存维持历史高位水平。从进口数据来看，棕榈油连续数月进口量保持稳定，在后期棕榈油消费增加的情况下，预计后期我国棕榈油进口量不会放缓。而前期受中阿贸易影响的豆油6月份进口量却突然放大，与此同时菜籽油和油菜籽进口也保持着较高的进口水平。根据我们的跟踪，目前港口豆油和棕榈油库存保持100万吨和68万吨的高水平。

　　随着美豆产区高温天气改善，天气炒作或将告一段落；斋月节备货完毕，支撑棕榈油大幅反弹的因素也将不复存在，因此支撑近期油脂市场反弹的因素将逐渐消退。从MTM动力指标来看，油脂市场上升动能正在逐渐衰竭。总之，前期的反弹缺乏坚实的根基，在产区天气改善和马来西亚棕榈油出口放缓的情况下，油脂市场存在向下调整的需要。