下半年豆油牛市可期

未来数月，油脂行情将还是主要集中在豆油与棕榈油，菜油由于已经收获，加上盘面较小，难以走出持续的独立行情，大豆与棕榈油则处于天气市中，特别是大豆，任何的气候异常都会触动市场的神经。笔者认为，后期豆油走势将强于棕榈油，短期由于国内庞大的油脂油料库存及油厂目前的挺粕策略，油脂单边牛市难现，适合买豆油抛棕榈油套利交易，但随着拉尼娜现象的发展，美国气候将出现实质性问题，加上国内庞大库存的逐步消化，豆油牛市可期。

　　世界豆油、棕榈油的库存消费比

　　USDA7月份公布的油脂油料月度报告显示，世界豆油与棕榈油2010/2011年度的库存消费比将出现较大分化，主要是由于2010/2011年度棕榈油增产明显，产量从上一年度的4557万吨增至4934万吨，大豆却出现减产迹象。虽然世界油脂消费量稳步增加，但豆油的库存消费比下一年度将创近15年来的新低，只有6%左右的水平；而棕榈油则探底回升，达近十年来较高位置，库存消费比达11.5%.从世界豆油与棕榈油下年度的库存消费比出现较大分化情况分析，豆油容易强于棕榈油，适合买豆油抛棕榈油，或者做多豆油。

　　拉尼娜气候对美国大豆及马来西亚棕榈油单产的影响

　　据美国气象局最新发布的数据，拉尼娜很可能在今年8月份左右开始显现。国际气候社会研究协会公布的预测模型显示，在2010年冬季，拉尼娜气候将会加强，通常会给东南亚带来更多的雨水，而美国容易高温，气候多变。通过对比历史上发生拉尼娜现象年份的美豆单产及马来西亚棕榈油单产情况，可以总结出拉尼娜对美豆及棕榈油的影响。自上世纪80年代以来，发生拉尼娜气候的年度主要有1984、1988、1995、1999、2007年，马来西亚棕榈油单产较上一年度变化分别为+24%、+2.36%、+2.04%、+18.54%、-2.54%（2008年增产6.53%），美国大豆单产自1988年以来的四次拉尼娜较上一年度变化分别为-20.35%、-14.73%、-5.91%、-2.80%.以上数据显示，北半球发生拉尼娜气候时，美国大豆以减产为主，平均减产幅度接近12%,而马来西亚棕榈油以增产为主，幅度接近9%.因此，从拉尼娜气候的发展趋势来分析，后期容易出现豆油强于棕榈油的走势，且目前是美国天气市的炒作期，一旦大豆受天气影响出现减产，豆油易走出牛市行情。

　　国内油脂油料库存高企

　　截至2010年7月19日，据相关人士统计，国内主要港口棕榈油库存达到72.5万吨，创历史高位；主要地区的豆油库存达105万吨，其中商业库存接近创纪录的80万吨；另外国储仍有接近700万吨的大豆储备，港口大豆的库存也接近630万吨的历史高位。在如此庞大的库存压力下，短期来看国内油脂油料较难走出大的行情，例如7月份以来CBOT大豆飙升，但国内豆油、豆粕、大豆涨幅均远不及外盘。另外，由于国内养殖业出现复苏迹象，油厂挺粕销售的意愿明显，这从近两周豆粕的涨幅可以看出，对豆油也形成了一定的压制。因此，综合国内实际情况分析，目前单边做多豆油面临高库存及油厂挺粕销售策略的风险，棕榈油同样面临高库存压力，考虑到天气后期可能对大豆及棕榈油造成的影响，较为适合买豆油抛棕榈油的套利交易，等国内大豆去库存化过程完成后，豆油牛市仍然值得期待。

　　期货盘面豆油与棕榈油的价差结构

　　从豆油、棕榈油远月1105合约的价差结构分析，截至2010年7月19日，价差为832元/吨，处于历史低位附近，2008年年初受拉尼娜气候影响时，两者价差曾达1800元/吨的高位。即便是2009年7-11月，当时厄尔尼诺气候影响北半球，棕榈油面临减产，美国大豆丰产，其价差仍维持在1000-1200元/吨之间。因此，从目前拉尼娜气候、世界豆油和棕榈油库存消费比等情况综合分析，后期豆油的走势极易强于棕榈油，中长期来看，做多当选择豆油。

　　综合以上各种因素，豆油在未来数月很有可能会逐渐步入牛市，但目前国内庞大的库存压力、养殖业状况及油厂的销售策略短期对豆油可能会有一定压制，单边做多存在一定风险，可选择风险和收益都比较小的买豆油抛棕榈油套利交易。在国内完成去库存化过程，特别是拉尼娜对美国大豆产区造成实质性影响之后，可转至豆油的单边多单，投资者在未来数月中可给予关注。