三季度棕榈油有望小幅偏强震荡

上海中期 邓宁宁

　　5月份以来，国内油脂基本面一直处于利空基调中。金融市场的利空消息多次触发原本看多信心不足的情绪，棕榈油1101从4月27日高点7078跌至年底低点6320处。因缺乏新消息面的指引，棕榈油上冲确显乏力。不过，经过此次大幅下行后，基本面利空压制力量也被减弱，成本支撑力显强。在棕榈油的消费旺季，我认为第三季度，棕榈油仍有望弱势偏强的走势。

　　国际金融市场抑制油脂等大宗商品上行空间

　　希腊主权债务危机爆发以来，西班牙、意大利、葡萄牙和匈牙利陆续爆出财政问题。而且，美国6月初宏观经济数据差于预期，进一步引发市场担忧情绪。全球经济脆弱恢复，增加商品市场投资谨慎心态。大宗商品市场在全球经济数据利空影响下，多次跳空低开走势。不过，基于农产品具有抗跌性属性，在外围市场缓和走势下，油籽期价有望企稳震荡。欧元区财长6月7日批准了一项规模庞大的欧元区财政安全网计划。欧元区政府将发行约275亿欧元新债，西班牙、葡萄牙和意大利都将标售公债。不过，西班牙还面临7月的债券赎回和票息支付，价值超过200亿欧元，引发对其可能面临再融资难题的疑虑。所以，短期内商品市场依然将受到经济忧虑的打压，难以走出大幅上涨的行情。

　　受国际经济动荡的冲击，原油自5月初高点89.77美元一路下滑至67.15美元后，小幅反弹维持在70-75美元区间整理震荡。原油70美元附近的价位，恰好是生物燃油的利润亏损点位。所以，原油的弱势走势，对棕榈油等油脂走势形成打压。不过，美国能源情报署6月8日报告中，预测美国第三季度原油日需求量将为1891万桶，较去年同期增长1.6%。美国作为全球的能源消费国，其需求在连续四年下降后显露出复苏迹象。随着全球经济的缓慢复苏，生物燃料的需求长期依然有乐观的发展空间。技术上看，原油弱势震荡后，有上冲80美元压力位的走势，从而带动棕榈油弱势反弹震荡。

　　基本面受制于高库存压力，有望出口需求好转带动行情

　　从棕榈油季节上看，5月到9月份为传统需求旺季。价格从2月到8月份将会呈现增长的趋势。但因棕榈油产量高峰期出现在8、9月份，如果库存不能得到及时的消化，10月份会形成一个阶段性的低点。据马来西亚棕榈油局四月底棕榈油库存为162万吨，创下了自去年九月份以来的最低水平。马来西亚5月底棕榈油库存较4月的162万吨下降3.71%至156万吨。5月棕榈油产量较4月增长6.06%至139万吨，出口量较4月份增加5.96%至136万吨。5月份以后棕榈油产量将会逐渐增多，但出口需求向好，棕榈油产量高峰期压力或将会被市场提前消化，对价格的压制作用将会减弱。

　　出口方面，6、7月份棕榈油需求预期向好,有望带动棕榈油价位偏强震荡。因棕榈油主要进口国印度、中国、巴基斯坦均有望在6、7月份增加需求，以备迎接重大节日的到来。印度及巴基斯坦在8月份将迎来斋月节日，而且后续的9月、10月份，中国也将迎来中秋、国庆重大节日。而且巴基斯坦在6月5日公布的联邦预算声明中下调了棕榈油进口关税，从9000卢比/吨降至8000卢比/吨。同时将所有进口商品的销售税税率提高1个百分点，至17%。巴基斯坦作为全球棕榈油第三大进口国，销售税税率的提高，在一定程度上抑制精炼棕榈油及精炼菜籽油的进口量。不过此次下调棕榈油进口关税，整体上有利于增加棕榈油的进口量。此外，中国限制进口阿根廷政策继续执行中，中国积极寻求新的货源地，有可能转向美国、巴西采购，进而支撑国际油脂价位。

　　目前阿根廷豆油低于或相当于棕榈油，而巴西豆油价格比棕榈油高出20美元/吨。从十年价差均值来看，豆油与棕榈油价差约在100美元/吨。美国农业部预计，因为棕榈油头号生产国印尼的棕榈油生产大幅提高，供应量显著改善，棕榈油将恢复与豆油的价格贴水。美国农业部称，由于成熟油棕榈面积快速提高，因而2010年印尼棕榈油产量将增长14%达到2450万吨。额外的供应或将使得2010/11年度棕榈油库存增至620万吨，占到植物油库存总量的47%。所以，下半年豆油、棕榈油价差有望回归走势。

　　棕榈油全部依赖进口，成本上对国内棕榈油支撑较强

　　从成本上看，目前国内港口24棕榈油成交价位在6600元/吨左右。港口库存前期备货价位在6600-6800元/吨。进口棕榈油5、6月船期到港完税成本集中于7000-7200元/吨，成本上抑制棕榈油下行空间。而且目前低度精练棕榈油处于亏损状态。所以港口油脂商低价抛售意愿不强，成本价位上小幅调整，维持议价缓慢出货。现货市场的抗跌性也对棕榈油期价形成支撑。

　　棕榈油进口量预估放缓，库存有望得到缓慢消化

　　目前，国内港口油籽库存高企，仅棕榈油总库存量就高达约72万吨。自今年4月份以来，连续第3个月突破历史同期水平。天津、山东、张家港、广东等港口均面临胀库的压力。主要原因是今年国内入夏以来，天气凉爽、南方降水较多，抑制了棕榈油的备货需求。再者，国内市场处于粕强油弱格局，而且终端包装油价位疲软以及国家加强对农产品价格管制等因素制约着散油行情。在高库存、疲软需求压力下，国内棕榈油进口有望放缓。国家粮油信息中心6月7日表示，6月份中国的棕榈油订单可能减少至24.1万吨，5月份的进口量估计在36.2万吨。此外，国内为迎接中秋、国庆节日的到来，7、8月份有望迎来一波棕榈油备货行情。而且，随着天气进入三伏天，温度攀升，也有利于带动棕榈油的备货行情。

　　国内农产品政策市奠定油脂弱势反弹基调

　　受个别农产品绿豆、大蒜等价格大幅上涨影响，引起国家的重视。在5月27日国家发改委、商务部、国家工商总局联合下发通知中提到，三部门要求切实加强大宗农产品中远期交易市场监管，禁止非法期货交易，坚决取缔存在市场主办者入市操纵价格、挪用保证金等行为的大宗农产品中远期交易市场。5、6月份是国内新季菜籽类产品上市时间，为保护农民利益以及国内油脂产业，国家提高新季菜籽收购价格至1.95元/斤。而且近日国内粮食局发文，要求对2010年小麦和油菜籽收购政策执行情况进行专项检查等措施。国家加强农产品管制，菜籽收储有望得到有效落实，进而成本上支撑菜油价位。

　　从跟踪商务部的食用油预报看，4月份、5月份食用油零售价位持续处于稳中下跌的走势。在国内油籽高库存压力以及政府加强价格管制影响下，终端食用油价位短期内难有起色。而相对于菜油、豆油价位较低的棕榈油，作为调和食用油的主要成分，需求量有望平稳增加。

　　总体来看，国内油脂高库存压力，而需求疲软，使得油脂基本面近来一直处于利空基调中。全球经济脆弱恢复，增加商品市场投资谨慎心态。基于农产品具有抗跌性属性，在外围市场利空消息被市场缓慢消化后，农产品有望企稳震荡。目前，国内油脂基本面利空已被成本支撑力大幅减弱。经过大幅下行后，成本支撑力量将会逐渐增强，但受国家加强农产品价格管制等措施影响，短期油脂难以摆脱弱势震荡格局。