供给压力之下油脂将继续调整

进入六月份中旬，油脂市场跌势开始减缓，然而周二在周边市场的带动下，油脂市场出现暴跌，前期弱势反弹行情宣告结束。对于后市，我们认为在中国大豆进口转向南美市场之后，CBOT大豆上行动力大大减弱；而国内，在油脂油料库存高企、消费低迷的情况下，预计三季度进口较前半年将放缓，市场以消耗库存为主，价格将继续向下调整，但潜在天气炒作可能抑制向下调整的幅度。

　　中国进口方向转换削弱了美豆上行动力

　　在USDA连续调高全球大豆产量的情况下，美豆出口情况对CBOT市场价格走势具有重要影响。作为油脂油料净进口国，近年来中国大豆进口量逐年增加，每年4-6月份和7-9月份的进口数量是全年中较为集中的时期，而今年由于中国对阿根廷豆油实施进口限制，国内需要更多的进口大豆来满足市场需求。海关数据显示，中国5月份进口大豆437万吨，1-5月份进口大豆1960万吨，预计6月份还将进口600万吨。从进口方向来看，5月份进口的大豆中有323万吨来自巴西，43万吨来自阿根廷，仅有71万吨大豆来自美国，其中南美市场占84%.由于南美大豆自4月份开始上市，中国大豆进口开始逐渐向南美市场转换，4-7月份中国进口大豆主要源于南美市场。

　　与此同时，美国农业部开始在5月份的月度供需报告中将2010/2011年度中国大豆进口量由2009/2010 年度的4350万吨上调到4900万吨。由美国农业部出口销售报告数据可以得知，截止到6月10日当周，本年度美国共出口3871万吨大豆，其中出口到中国2213万吨；截至5月13日当周，本年度美国共出口3811万吨，其中出口到中国2207万吨。如此计算，在过去的1个月里美国仅向中国出口6万吨左右的大豆。由于当季进入南美大豆的上市高峰期，美豆出口需求逐渐转淡。从我们追踪的数据来看，从4月上旬开始USDA周度出口中对华出口量出现了明显的下降。

　　从中国海关进口数据和USDA出口数据可以看出，在南美大豆集中上市后，中国大豆进口已经转向南美市场，这削弱了CBOT市场上行动力。

　　国内库存高企压制油脂运行空间

　　在需求不旺的情况下，国内油脂油料的库存出现明显的增长。根据最新的海关数据显示，2010年5月份进口植物油59.7万吨，比上年同期74.2万吨减少19.6%,1-5月份共进口植物油297.8万吨，比上年同期320万吨下降6.95%.从我们的统计来看，截至2010年6月28日，国内主要港口大豆库存达到了578万吨的创纪录水平，国内沿海豆油库存接近80万吨，主要港口棕榈油库存达到70万吨的高水平。这仅是国内沿海主要油脂油料的商业库存，还不包括国内大豆、菜籽临时储备库存和中央及地方储备油的库存。高企的库存无疑会增加油脂价格的上行压力。然而随着价格的回落，我们预计三季度国内油脂油料进口将放缓，市场更多地以消耗库存为主。

　　潜在的天气炒作将抑制下跌幅度

　　天气炒作往往会给农产品市场一定的想象空间。首先，从美豆过去40年季节性走势来看，美豆在6-7月份炒作天气的概率较高。随着6月份以来，赤道太平洋地区水温持续下降，澳大利亚和美国国家海洋大气组织预计，2010年有出现“拉尼娜”现象的可能。若“拉尼娜”现象出现，美国中西部可能出现威胁性的高温干燥天气，这将对美国的农作物产量产生影响。目前，北半球大豆正处于生长期中，干旱、虫病等不确定性因素都将成为市场的炒作焦点。其次，随着时间进入农历夏至，气温将全面升高，这将提高棕榈油的替代效应。进入2010年，国内气温整体偏低，据统计长江流域平均气温较上年低5摄氏度左右，棕榈油的替代效应不显著，导致棕榈油消费不如预期，商业库存偏高。随着夏至来临，气温将全面升高，预计后期棕榈油的替代效应将会显现，库存消耗将加快。在美豆关键生长期天气的不确定性和可预见的棕榈油替代效应提高将抑制油脂向下运行空间。

　　目前，国际国内油脂油料供给充裕，在天气炒作尚未出现之前市场将会继续向下调整，预计美豆近月合约在890美分/蒲式耳，对应的国内1月豆油在7200元/吨，棕榈油在6100元/吨，菜籽油在7800元/吨将获得较强支撑。