豆油短期仍将反复震荡筑底

综述：在4月初中国限制阿根廷毛豆油进口政策利多刺激DCE豆油期价大幅上涨后，进入5月份后市场行情突变，期价节节下挫。欧洲债务危机加剧、美元大涨而原油大跌、美豆豆油震荡下行、国内供需基本面偏空等共同打压期价震荡下行。5月17日期价创下2月份以来的最低水平。在金融环境动荡及基本面偏空情况下，我们认为短期豆油市场难改弱市格局，市场仍将反复震荡筑底。周边市场包括美元原油及美盘走势以及国内库存消耗和需求变化将是决定未来走势的关键。

　　一、此波豆油期价下跌原因分析

　　此波价格下跌归结于两个方面。

　　一、 宏观方面

　　1、 欧元区债务危机仍有蔓延可能

　　欧洲主权债务危机加剧造成美元大涨而股市和原油等商品市场价格大幅下挫。

　　虽然面对欧元区债务危机，5月初国际货币基金组织及欧洲央行出台了高达7500亿欧元的救市计划，但仍无法消除危机进一步蔓延的担忧。5月23日西班牙央行接管一家小型储蓄银行后欧元区金融系统担忧情绪再次升温。而之后5月28日惠誉国际评级将西班牙信贷评级从AAA下调至AA+又加剧市场对欧元主权债务的忧虑，从而导致投资者撤离高风险资产的影响，美元再次走强而原油等商品价格再次走弱。全球经济面临二次探底风险，商品市场系统性风险再次显现，商品的金融属性明显强于自身的商品属性。

　　2、 国内宏观调控加强

　　为了抑制国内房价上涨过快过高的状况，自4月份以来国内连续重拳出台房地产调控措施，

　　而5月初国内再次上调存款准备金率。一系列调控措施引发股市和工业品等市场恐慌下跌。同时，统计局4月份经济数据显示CPI再创年内新高加剧升息担忧。目前市场普遍预期6月份后国内升息压力较大。

　　另外，国务院总理温家宝5月31日在东京表示，全球经济仍易受到主权债务风险的冲击且存在二次衰退的可能。在防止二次探底的同时，温家宝也要求继续对通胀风险给予高度关注，称控制通胀仍是中国未来经济政策的重心之一。

　　此外，针对近期棉花玉米及绿豆等农产品价格疯涨的局面，近日国家发改委等三部门联合发布通知要求严厉打击农产品炒作行为，切实做好稳定物价工作。

　　二、微观方面

　　1、CBOT豆类震荡寻底

　　受周边金融环境利空及自身基本面偏空的共同打压，5月份CBOT豆类市场结束4月份反弹

　　行情开始了一波大幅震荡下跌的走势。5月25日创下近三个月低点。除欧洲债务危机引发美元大涨造成的系统性风险打压外，美豆自身基本面偏空。虽然随着播种开始，天气炒作拉开帏幕，但是今年播种开始至今，美豆产区可谓风调雨顺。最新USDA周作物生长报告显示，美豆播种和出芽率均快于去年同期并接近五年同期正常。5月份USDA月度供需报告首次新豆产量预测结果偏空。而随着南美创纪录产量大豆供应上市，美豆出口销量明显下降。

　　短期美豆难以摆脱周边市场走势的影响。欧洲债务危机是否会进一步恶化及美元未来走势仍将是决定近期商品市场走势的关键。除此之外，除非美国未来天气发生变化，否则美豆在基本面偏空情况下也难改弱市格局。短期支持位930-920,阻力位950-960.

　　2、国内豆油供需基本面偏空

　　随着5月中下旬后进口豆集中到港，国内油厂开工率大幅提高。国家粮油信息中心称由于5月和6月大豆进口量庞大，中国未来几周将出现大豆供应过剩的现象。预计6月份大豆进口量为550万吨，创下单月最高纪录水平。市场预期5月至7月进口豆到港量将达到1600万吨。在目前国内大豆和豆油库存已过于充足情况下（豆油商业库存50万吨，创年内最高水平，国储豆油库存150万吨，国储豆库存550万吨，港口进口豆库存约560万吨），进口豆集中到货无疑将导致供应压力进一步加大。

　　另外，虽然中阿豆油贸易争端仍未解决，但市场预期国家可能会放宽对美国和巴西豆油进口的限制。尽管价格和检疫证书等原因导致短期美国和巴西豆油难以进入中国，但放开美巴豆油进口仍在心理上对市场构成利空影响。另外，近月大豆到港量加大在一定程度上也将弥补毛豆油进口量的减少。

　　需求方面，近期现货市场观望情绪严重，终端需求极为疲软。而正常情况下，进入6月份之后，随着气温升高棕油掺兑量加大，豆油消费也将呈现季节性疲软态势。

　　3、 原油震荡下挫

　　自5月初创高点后，在欧元区债务危机加剧刺激美元大涨及原油自身库存压力庞大而需求

　　疲软等打压5月份原油期价大幅下挫。主力7月合约5月3日创89.77高点，之后一路狂泻，5月25日创下67.15新低。虽然近几日震荡反弹，但在欧洲债务危机未有效缓解美元仍将震荡上涨情形之下，短期原油期价仍可能处于低位震荡走势中。而如果全球经济果真出现二次探底，则原油期价仍会继续回落。豆油所具有的能源属性决定了原油下跌对其的利空影响仍将持续。

　　综上，在宏观经济和微观基本面的双重打压下，国内豆油市场短期难以改变弱市震荡寻底的走势。但是，相比大豆豆粕，豆油基本面后期存在一些潜在利多因素支持。

　　1、 进口毛豆油数量减少的利多支持

　　中国海关数据显示4月份国内进口豆油14,917吨，年比同期减少93.72%,较上月的48,916

　　吨环比下降69.50%;今年1月至4月期间，进口豆油总量为158,749吨，同比减少了55.14%.由于中阿贸易争端仍未得到解决，预计后期进口毛豆油数量仍将继续减少。虽然5至7月进口豆到港量庞大会抵消豆油进口的缺口，但之后进口豆量会减少，届时豆油供应量将下降。市场预测09/10年度中国豆油进口量会大幅减少40%,约150万吨。

　　2、油菜籽减产及收储政策的提振作用

　　今年我国西南产区干旱情况下国家粮油信息中心预测2010年中国油菜籽产量将比去年的

　　1370万吨减少100-150万吨。上周国家正式宣布延续托市收购油菜籽政策及由此引发的大豆延续收储政策的预期也将对油脂价格提供潜在利多支持。

　　3、油厂压榨亏损及成本因素将抑制价格进一步下跌

　　随着近期粕油价格连续下跌，国内油厂已面临全面亏损的状况。按目前到港进口豆成本3400元、四级豆油价格7050-7250、豆粕价格2800-2850元计算，油厂亏损每吨已达50-100元左右。压榨亏损情况下除了部分油厂可能会停机限产外，油厂挺价意愿也将逐步增强。

　　从成本上看，近月进口毛豆油到港成本7300-7500左右，进口毛豆油港口分销价格7250-7350元，而目前现货四级豆油价格已跌至7100-7250元。内外价格倒挂将对提供潜在支撑。

　　4、 可替代植物油产量减少 全球对豆油依赖增强

　　由于全球棕油和菜籽油等其它植物油供应不足，预计未来全球对豆油的依赖性将增强。油

　　世界最新预测称4月至9月全球8种主要植物油消费量将超过产量。在植物油用于生物柴油生产需求量提高的刺激下，预测本年度全球植物油消费量将呈现增长势头。阿根廷近期称正考虑提高生物柴油添加比率，这将导致阿根廷的豆油出口量减少。市场继续担忧南美日渐成长的国内生物柴油需求将使全球植物油未来供应变得更为紧张。

　　除上述潜在利多支持外，随着天气炒作渐热，国内外豆类市场天气市将愈演愈烈。美豆产

　　区今年以来一直风调雨顺，这也预示着一旦后期出现任何不利，则将刺激价格由低位反弹。而国内产区虽然继春天低温潮湿后近日天气好转，但漫长的生长期内仍可能会面临天气问题，特别是在今年国内异常天气频发的情况下。另外，今年播种期延迟可能会导致秋季大豆面临早霜威胁。

　　综合上述分析，目前豆油品种的金融和能源属性表现强于自身的商品属性。在宏观和微观双重压力打压下豆油市场短期难以改变弱市震荡寻底行情。但随时关注上述潜在利多因素的出现和周边市场的企稳。

　　技术上看，1月期价短期重要支持位为7500-7422,上方阻力位为7600-7700.操作上建议短期维持弱市震荡思路，尽量短线日内操作，等待周边市场企稳后再入市进行中长线操作。