豆油后期易涨难跌

2009/2010年度全球大豆大幅增产、2010/11年度美豆播种面积增加以及生长状况良好均对全球豆类商品反弹形成压制。欧洲主权债务危机使全球经济复苏不确定性增加，商品市场再添压力。但笔者从2010/2011年度北半球大豆产量后期仍存炒作空间、国内豆油进口限制政策以及压榨企业挺价策略等方面进行分析，认为大连豆油后期下跌空间不大，整体将易涨难跌，在底部逐渐明朗后，或现中长期做多机会。

　　2010/2011年度大豆产量仍存变数

　　USDA6月供需报告对2009/2010年度美豆期末库存及2010/2011年度期末库存的预测基本符合市场预期，美国农业部供需报告对市场的影响有限。USDA报告显示，2010/2011年度美国创下78.1万英亩的大豆播种面积纪录。从播种面积增加来看，后期美豆增产的可能性较大。截至6月13日，美豆播种进度已完成91%,种植进度快于去年同期及5年平均水平，美豆目前整体生长状况也表现良好，这进一步增强了美豆增产的预期。但自3月31日公布美豆种植意向报告以来，市场对美豆播种面积增加的基本面已经逐步消化。尽管目前美豆生长状况良好，但即将进入7-9月份美豆生长的关键时期，如果出现不利天气，仍可能导致美豆单产下降，从而削弱美豆增产幅度。

　　国内大豆进口增加对豆油打压有限

　　海关6月发布的统计数据显示，2010年1-5月中国共计进口大豆1960万吨，较上年同期增长12.8%,其中5月进口大豆437万吨，较去年同期增长24%.前期国家粮油信息中心曾预测5-7月中国进口大豆数量将达到1600万吨，月均进口数量达到500万吨以上，海关统计数据显示实际到港数量低于前期预测数据。如果按国家粮油信息中心的预测数据，后期国内进口大豆到港数量仍将维持高位。受大豆进口数量持续高位影响，自2010年4月以来，国内进口大豆库存持续增长，目前港口大豆库存已达到575万吨的历史高位。

　　持续高位的进口量使国内大豆供应充足，也使油脂油料市场面临较大的库存压力。但由于自4月1日开始，我国政府调整豆油的进口政策，受此影响，4月豆油进口数量仅为1.49万吨，较去年同期锐降93.72%.商务部的进口预报预测5月进口豆油到港数量为3.96万吨，尽管较上月进口量有所增长，但仍远低于去年同期18.75万吨的进口量。除受进口限制政策影响外，2010年进口豆油价格与国内价格持续倒挂也限制了国内进口豆油的需求。按照目前商务部的进口预报，预计2010年1-5月国内进口豆油总量约为19.83万吨，较去年同期的71.74万吨锐减72.53%.

　　如果将豆油进口减少数量折合成大豆约为292万吨，而1-4月国内大豆进口增长仅223万吨，实际上大豆进口增加的数量仍不足以弥补豆油进口减少量。2009年6-7月份中国共计进口豆油52.2万吨，月均进口量在25万吨以上。2010年在进口政策未做调整前，月均进口未超过5万吨，预计后期进口数量很难突破到10万吨。如此推算，2010年6-7月进口豆油要保持去年同期的水平难度非常大。即使谨慎乐观预计，增加的大豆进口数量基本能弥补豆油进口减少的缺口。从这个角度来看，国内进口大豆供应充足对豆油的压制作用有限。

　　压榨亏损使油厂挺价意愿增强

　　受国内需求疲弱及美豆价格下跌拖累，国内油粕价格自5月下旬以来持续走弱，目前进口大豆压榨企业普遍处于亏损状态。油厂不可能长期处于亏损局面，后期不排除油厂减产或停产挺价的可能，这将对油粕价格形成支撑。通常6-8月是国内养殖业旺季，而油脂则是传统的消费淡季，油厂出于利润考虑，这个阶段更愿意采取挺粕价的策略，但目前无论是现货还是期货盘面都呈现油强粕弱的局面。目前养殖业低迷使得国内饲料需求呈现旺季不旺的反常情况，需求不旺也导致了国内豆粕价格一直低位运行，部分地区豆粕已经跌破2700元/吨，疲软的饲料需求短期内难以大幅提振豆粕价格。因此，油厂可能不得不选择挺油的策略，从而对豆油期价形成支撑。

　　技术分析

　　从持仓量与成交量情况来看，由于国际宏观经济情况不稳定，投资者积极性受到一定影响，连豆油近一个月以来持仓量逐渐减少，成交量也降至低位，投资者态度较为谨慎。从周k线图来看，5月以来，欧洲债务危机引发的金融市场动荡导致连豆油一度跌破上升三角形通道下沿，但随着周边市场逐步稳定，连豆油在美豆以及国际原油反弹推动下返回通道，并在三角形下沿获得支撑。从均线来看，连豆油近日反弹已回补最近一次跳空缺口，获得20日均线支撑，布林通道也显示价格已由下向上穿越中界限，显示加码信号。

　　综合基本面与技术面分析来看，虽然系统风险导致商品市场整体下挫，但农产品走势相对抗跌，连豆油基本面也不支持其继续下跌，笔者认为连豆油下跌空间有限，近期可能振荡筑底，随着投资者信心逐渐恢复，一旦出现天气炒作机会，连豆油可能蓄势向上突破。因此，在操作上，建议短线操作者可少量持有7400附近的多头底仓，冲高减磅，回调再买入，中长线投资者可等待筑底信号明确后，伺机建立多单。