多空交织，油脂在矛盾中震荡上行

4月的冲高回落，5月的下探回升，油脂在二季度的头两个月里走出了截然不同的行情，经历了5月持续暴跌的油脂市场，一直处于震荡反复之中，那么，其反弹行情在6月中是否还能得到延续？6月的油脂，又将怎样演绎行情？

　　一、 市场行情回顾

　　总体来看，5月油脂均出现了大幅下跌：豆油下跌3.28%,棕榈油下跌3.88%,菜籽油下跌2.13%.三大油脂之中，棕榈油波动幅度，菜籽油在政策支持下表现最坚挺。从内外盘表现来看，外盘表现强于内盘；从豆类表现来来看，大豆强于豆油。

　　就油脂形态而言，棕榈油上涨潜力较大，形态也较为完好；菜油市场平淡，市场热情不足；豆油表现犹豫，处于反复震荡整理，上下两难。可以说，随着股指期货的上市，油脂的行情与周边商品的行情影响越来越大，与商品同进退表现明显。因此，在未来的市场行情研判中，对于周边市场尤其是原油的关注极为重要。

　　二、影响因素分析

　　1、 经济反复震荡，国家调控步伐趋缓

　　虽然希腊债务危机问题持续已久，但仍然经常为市场所重视，成为宏观利空的主要压力源。对于未来经济发展状况是否能良性持续发展的担忧，市场多空情绪交织，反映到商品上就是反复震荡，大区间整理。

　　对于国内而言，年初，国家连续两个月上调国家存款准备金率，并通过发行央票等一系列措施回收市场流动性；然而，虽然之后CPI等数据持续好转，但国家却并未马上继续紧缩政策，5月10日才开始了第三次上调存款准备金率，并且在一定程度上减少了央票发行数额。之后，还是主要以发行央票来调节流动性。同时，发改委在近期发言也表示，会对部分大幅上涨的商品进行监测关。从这里可以看出，在全球经济数据逐渐好转、国内持续复苏的情况下，国家对于通胀有一定担心，但是国家的调控比较谨慎，不会轻易采取影响经济发展的措施。现在市场上所认为的农产品上涨，实际上也就是一些非期货的个别品种，因此，国家调控不会对油脂品种有太强压力；若是一旦如市场传闻加息，反而可能是利空出尽。

　　在周边市场反复动荡整理、国内调控趋于谨慎的情况下，原油走势对于商品尤其是油脂的联动性加强。从原油的图形来看，前期低点68-70美元/桶的支撑较强，后市继续下跌空间也不大。那么，当原油企稳，甚至反弹之时，油脂的上行空间将进一步打开。

　　2、 海运费用持续高涨，后市或将回落

　　5月以来，国际市场粮船运费持续上涨，美湾至我国南方港口巴拿马粮船运费价格达到78.1美元/吨，比月初上涨5.4美元/吨，涨幅7.4%;巴西到我国南方港口巴拿马粮船运费价格74.8美元/吨，比月初上涨4.8美元/吨，涨幅6.9%;阿根廷到我国南方港口巴拿马粮船运费价格76.9美元/吨，比月初上涨4.9美元/吨，涨幅6.7%.

　　船运分析机构认为，近期大量投机租船商在即期租船和远期租船市场签署大量租船合约，期租成交量强势上扬，推动BCI指数创今年新高；而印度6月起将进入历时3个月的传统雨季，将导致铁矿石贸易商加大从巴西和澳洲铁矿石进口力度，对干散货运输市场形成支撑。除此之外，澳洲部分被飓风损毁的煤炭出口港重新投入营运、中国为即将来临的夏季用煤高峰而提前加快煤炭进口备货，都对运输市场形成利多影响。但近期有迹象显示，由于中国大宗商品库存增加，对短期价格起到降温作用，粮船运价可能暂时回调，未来国际运费价格可能下降，油脂进口成本可能下降。

　　3、 油脂油料进口水平整体趋减，“限进令”初见成效

　　海关数据显示，4月进口豆油及其分离品1.49万吨，环比减少69.53%,基本从巴西进口，1-4月累计进口豆油14.87万吨，同比减少70.04%; 进口棕榈油及其分离品53.19万吨，环比减少3.99% .进口菜子油或芥子油及其分离品9.17万吨，环比增加50.8%;进口油菜子11.49万吨，环比减少4.25%,全部由加拿大进口。

　　同时，今年豆油进口水平远低于往年。数据显示，1-3月份阿根廷豆油出口量仅有25.7万吨，相当于去年同期的29%,而我国自4月1日起对进口阿根廷豆油加强管理，4月份阿根廷豆油进口已基本停止。在全球大豆丰产的情况下，减少豆油进口而消化国内港口的高库存压力，有利于提振后市油脂价格。

　　4、豆油现货与压榨利润

　　（1）、豆油现货震荡偏弱，相关油脂或能带动走强

　　由于周边大宗商品及动荡的金融市场对豆油价格形成压制，今年以来，豆油现货价格基本处于箱体震荡状态。贸易商观望心态很强，将库存维持在很低水平，油厂库存下降难度较大。随着进口大豆到港量增加、港口大豆库存处于500万吨的历史高水平及油厂开工率上升，油厂库存偏高局面还会持续一段时间，供应面对价格形成的压制还不会缓解，国内豆油价格调整格局一时还难以打破。

　　根据官方进口监测数据，6、7月份进口大豆到港口量依然较大，豆油进口量低于往年；8月份开始，进口大豆到货量将会明显减少，豆油供给压力有望缓解。从长期来看，由于我国畜禽养殖收益低迷，还处于调整期，豆粕需求增长缓慢，预计国内大豆压榨量不会增长很快，豆油产量增幅受限。若后期国家对阿根廷豆油强化管理的措施持续，那么，今年四季度开始豆油供给有可能会略显偏紧。因此，尽管豆油价格在未来较长时间段内维持偏弱走势，但下跌空间不会很大。

　　（2）、压榨利润出现亏损，

　　5月以来，由于豆油价格下跌幅度相对较大，抵消了豆粕价格下降及大豆成本下降的影响，沿海油厂初榨环节收益小幅降低。官方监测数据显示，到港的进口大豆成本3450元/吨，以此为基础测算的油厂初榨环节平均加工亏损2元/吨，开始由盈利转为亏损。同时，虽然，近月船期进口大豆成本下降，但豆油和豆粕价格的走弱继续对加工收益形成压制，以近月船期为基础测算的大豆加工收益为26元/吨，已经接近亏损边缘，油厂订购大豆意愿会受到影响，预计7月份之后进口大豆到港量降低的可能性较大。

　　而就国内大豆压榨情况而言，由于加工亏损，下游厂商采购积极性不高。黑龙江大豆收购价格虽有下降，但豆油和豆粕价格降幅更大，对收益形成压制，初榨环节加工亏损10元/吨。

　　4、 CFTC基金持仓：净多将继续增加，资金有内部流动迹象

　　CFTC报告显示，截止5月18日，基金减持大豆多单7444手，同时增持空单6662手，基金净多单由上周的47325手减至本周的33219手；投机基金在大豆上的期货和期权上的净多单由上周的39782手减至本周的15625手。指数基金在大豆期货和期权上的净多单由上周的173495手减至本周的173335手。

　　就豆油持仓情况而言，恰恰与有所不同，基金豆油净部位由上周的2647手净多单转变为本周的8221手净空单。就近几个月的行情来看，资金在大豆、豆粕和豆油之间内部流动的迹象较为明显。同时，值得注意的是，今年以来，虽然基金净多反复变动，但豆油价格表现却较为稳定，波动幅度并不大，基本处于37-40美分/磅的震荡区间。

　　5、 收储政策细则出台，油脂后市区间确定

　　4月19日，国务院常务会议决定，继续实施油菜籽临时收储政策，收储价格由每斤1.85元提高到1.95元。可以说，这一价格基本上市场的预料之中，和大部分地区预期的2.0元/斤以上的收购价格差距不大，但收储细则迟迟未见出台。5月26日，发改委发布通知，确定补贴数额为0.1元/斤（200元/吨）；补贴上限提高幅度与收储价格一致，2.1元/斤（4200元/吨）则不予补贴；临时收储数量暂定500万吨，低于去年水平，和去年中储粮通报的实际收储数量相近；收购时间延长，从5月21日到10月31日。

　　按照国家收储政策确定的区间1.95-2.1元/斤，按当前菜粕市场价格2300-2400元/吨进行折算，则今年的菜油价格政策处于7700-8500元/吨。目前已有少数油厂开始挂牌收购油菜籽，其中湖北地区水杂14%油菜籽收购价格为3940-4000元/吨，四川绵阳地区水杂12%、含油38%油菜籽收购价格为4100-4200元/吨，收购方为小型油厂。根据国家粮油信息中心的预计，如果收购价格高于4080元/吨，油厂将会亏损，因此，后市油脂的上涨区间会受到一定限制。

　　三、技术分析及后市展望

　　1、技术分析

　　从豆油的走势来看，下方面临7300-7500元/吨的较强支撑，未来行情可能出现反复拉锯，预计6月震荡区间主要在7400-8000元/吨，上行在8000-8200元/吨处会受到较大压制。

　　从棕榈油的走势来看，由于棕榈油主要依靠进口，马盘棕油的影响不可忽视，从短期来看，马盘在2000-2100令吉/吨附近受到支撑，P1101下方面临6300-6500元/吨的较强支撑，6月有望进入6500-7000元/吨区域，上方压力7200元/吨。

　　从菜籽油的走势来看，按目前菜籽情况及进口成本，RO1101前期高点8500元/吨有一定压力，下方7500-7700元/吨支撑，随着价格平台的逐步抬高，再加上政策支持下菜油本身易涨难跌，预计6月震荡区间为7950-8500元/吨。

　　2、后市展望

　　从历史统计规律来看，二季度油脂的低点往往是出现在四月，而高点出现在六月的概率较高。但是从目前的情况来看，5月的暴跌很可能破坏了这种规律性；但油脂本身并不支持这种大规模的暴跌，因此，在6月将会进行一定的修复。

　　总体来看，目前市场行情依然较为矛盾，多空交织在6月仍将得到延续，油脂6月的行情，将在这种矛盾中较为缓慢地震荡上行，不可过分高看。