豆油在供给压力下艰难上行

今年上半年，国内豆油期货在7500元/吨一线窄幅振荡，上下振幅在300元/吨左右。当前国内外油脂油料市场仍处于供过于求的格局，这种情况下豆油后市将如何演绎？

　　宏观经济状况

　　目前，市场关注的焦点是全球经济是否能有实质性的好转与各国政府的经济刺激计划何时退出。笔者认为，在实体经济尚未出现实质性转好的情况下，各国政府在退出计划上将保持谨慎，市场流动性在较长一段时间内仍然将保持充裕；在实体经济转好以后，经济刺激计划将逐步退出，那时市场流动性将减少，但是实体经济的转好会加快货币的流通速度。因此，根据货币主义的货币数量方程式：M×V=P×Q可以判断，未来整个商品市场的价格将保持在较高的水平。2010年，国内棉花、小麦、玉米等农产品期货价格都创下了历史性高点，未来通货膨胀的强烈预期对豆油市场具有较强的支撑。

　　供需状况

　　由于2009年美国大豆产量创历史新高与2010年南美大豆产量增幅创历史新高，全球油脂油料市场供过于求的格局在短时间将难以改变。国内方面，由于2009年我国油脂企业产能大幅扩张，国家粮油信息中心预计，5、6、7连续三个月的大豆进口量都将超过500万吨，6月甚至将达到600万吨的历史新高。预计下半年国内豆油供给将持续保持充裕，这将成为制约豆油市场未来价格上涨的关键因素。

　　资金流向

　　据CFTC最新公布的商品持仓数据显示，近期资产管理机构持续减持CBOT豆油期货多单，增持空单。截至5月25日当周，资产管理机构在CBOT豆油期货的多头持仓为52079手，空头持仓量为75268手，净多持仓连续6周下降。最近一个多星期，CBOT豆油期货在前期低点位置有止跌企稳的迹象，资产管理机构可能大量回补多单，进而推高国际豆油价格。

　　综上所述，当前豆油市场供过于求的格局是制约其价格上涨的关键因素，但是这一因素已经得到消化。在宏观经济缓慢复苏与市场流动性依然保持充裕的情况下，未来通胀预期趋强对豆油价格具有强烈支撑。受低温多雨影响，今年北半球大豆播种普遍推迟，倘若今年北半球大豆生产继续受到不利天气影响，未来减产可能性较大，这对远期豆油价格将构成支撑。在通胀与未来减产预期的影响下，豆油后市将顶着目前的供给压力艰难上行。