调研总结

　　今年华北地区丰产预期强，并且上市进度有望提前，促使目前玉米(1466, 21.00, 1.45%)的现货价格下跌将持续，期货盘面跌至 1400 元/吨，已经达到华北地区玉米生产的成本价，据了解，东北地区会有小幅减产，但是在国家收储改直补的大背景下，此小幅减产根本就无法改变政策变动之下的玉米供大于求的格局。待到 11 月份东北玉米大量上市之际，必将会对华北玉米产生巨大冲击，届时玉米现货价格就不是成本能够托住的了，存在一个风险点是国家是否会在玉米现货价格大幅下跌之际采取一些措施，如部分国企收购一定量的玉米，来减缓玉米现货价格的跌势。然而这样做也只能是减缓跌势，难以改变玉米价格向下的大势。

　　淀粉近期受需求的支持，价格强于玉米，深加工利润将得到好转，淀粉整体需求不佳，企业都寄希望于玉米价格下跌后对于木薯淀粉的替代和在政策支持的情况下的出口。东北地区在玉米市场化之后，其成本优势相会显现，并且东北地区还有望获得深加工补贴，如此一来，我国整体淀粉企业的定价权有望从华北转向东北。在玉米看弱的大背景下，淀粉也会偏弱，关注淀粉价格下跌后需求端提振的情况。对于玉米和淀粉1701 合约之间的套利，目前受深加工补贴传闻的影响，淀粉比玉米弱，如果补贴属实，淀粉与玉米价差有望跌至零。

　　一、调研背景

　　进入 8 月份以来，玉米主力 1701 合约一直都在[1400，1500]之间震荡，而淀粉主力合约则从 1800上下下跌至[1650，1700]，目前华北地区新季玉米上市正逐步拉开帷幕，而华北地区也是目前淀粉产能的地区，淀粉的消费情况如何，我国玉米深加工产品出口退税重新开启之后，对于我国淀粉的需求将会产生怎样的影响，带着这些问题，我们开启了为期 5 天的华北地区玉米淀粉调研之旅。本文将从华北地区新季玉米生产与上量情况和淀粉企业用粮、加工、销售情况来进行总结，供投资者参考。

　　二、华北地区上量节奏有望加快

　　本次调研活动从东向西，发现在山东东部新季春玉米已经开始上市，潍坊地区的深加工企业已经开始大量使用新季玉米，滨州地区新季春玉米供应量只占一半左右，在往西到山东西部和河北地区，目前还是以使用从贸易商购买或者是国储拍卖的陈玉米为主。从调研的情况来看，新季玉米会在国庆节之后大量上市，秋玉米山东地区由于前期天气良好，目前质量预期不错，后期关注收割及晾晒情况，由于播种面积减少 1.8%，山东整体产量同比持平。河北地区 7 月降雨主要集中在山区，影响不大，目前看玉米长势不错，河北地区玉米产量变化不大，产量预计小降 3-4%。河南地区产量小降。整体来看，华北地区今年仍然是丰收年。在山东邹平，我们发现去年新季玉米上市基本在 9 月 8 日-9 日，而今年进入 9 月便开始集中上市，主要与早熟品种选种多有关，在河北我们发现邢台周边新建了大量烘干塔，华北玉米烘干到水分20%以内即可，东北的玉米烘干到水分 13-14%。烘干会使得新季玉米提前上市，由于当地企业之前没有使用过华北地区烘干玉米，还未知烘干后玉米的质量情况，如果快速烘干，有可能会影响到玉米的品质。

　　三、后续淀粉下跌将缓于玉米

　　据淀粉生产企业反映，今年上半年整体淀粉需求偏弱，特别是 7 月份由于南方地区和华北东北部分地区的强降雨天气，降雨导致啤酒饮料的需求降低，南方地区淀粉需求企业拿货不积极，导致淀粉需求出现了同比 30%的下滑，库存逐渐累加使得淀粉生产企业纷纷开始限产，7 至 8 月份开工率出现了明显的下滑。到了 8 月份，长江中下游和华北地区有开启高温模式，饮料、啤酒、冷饮等需求开始明显增加，在加上 9 月份中秋节和国庆节的到来，下游生产企业补库存的需求显现出来，企业表示近期玉米淀粉走货不错，玉米淀粉的库存出现明显下滑。某些企业已经全部开工，有些企业则还处于停机检修状态，计划在 9 月 28 日左右根据新季玉米上市情况安排开工日期。

　　从统计的淀粉库存(23 家淀粉企业)中可以看到，在今年 30-32 周即 7 月中下旬，玉米淀粉的库存达到了 18.5 万吨的高位，而在第 36-38 周即 9 月初，玉米淀粉的库存已经下降至 4 万吨左右，下降了 14.5 万吨，说明从 8 月份开始，淀粉的需求确实是出现了明显的回升。从开机率上来看，在今年 25 周，即 6 月份的时候，由于按照以往的季节性规律上来看，每年的 7 月份由于天气炎热，会促进啤酒、饮料、冷饮的消费，是淀粉需求的旺季，因此此时深加工企业开工率达到了 70%，而随着后续库存的逐步增加，淀粉生产企业的开工率也出现了明显的下滑，直到 33、34 周才开始止跌回稳。9 月初开机率已经回升至 59%。 8 月底 9 月上旬，随着华北地区新季玉米的逐步上市，在调研的过程中，我们发现有些企业出现一天 3 次向下调价的事情，而且在目前这种新季玉米即将大量上市的时段，这样调低价格也是非常正常的。原料玉米供应宽松以及成本优势的显现，华北地区前期减产或停产的企业复工积极性明显增加，行业开工率有望大幅上行。9 月份东北地区由于缺乏政策支撑以及成本的劣势导致缺乏足够竞争力，行业供应有望出现下降，但降幅有限。因此在近期，玉米淀粉的下跌幅度有望缓于玉米现货价格的下跌。10 月中旬之后，随着全国范围内新季上市，行业开工将重新攀升至高位，市场压力逐渐累积，企业竞价销售或将惨烈。四、淀粉消费整体低迷，出口有望成为突破点通过此次调研发现，淀粉整体需求有所萎缩，上半年较为明显，主要是由于食品安全和环保的原因，小型食品厂关闭较多，造纸行业中大型企业变化不大，小型企业减少明显。目前淀粉走货不错，但是淡旺季较往年有变弱的趋势。从下游产品的消费情况来看，葡萄糖整体需求跟往年比有所下滑，从季节性上来说，下半年比上半年好。麦芽糊精需求平稳，变动不大。从 2013 年到目前，果葡糖浆需求略增 20 万吨左右，2013 年开工率比 2015、16 年低 5%，2016 年需求增幅略低于 2015 年。结晶果糖需求比去年增加 4-5%。

　　从替代的情况来看，去年果糖对白糖的替代在 4-5%，今年预计果糖对白糖的替代为 30-40 万吨，短期继续上升空间不大，关注凉茶类的配方变动情况，如果替代成功，果糖的需求将会再度扩大。果糖属于低温型甜味剂，使用温度不能超过 150 度，不适用于高温杀菌的饮品。随着玉米淀粉价格的逐步下滑，也会进一步的挤占木薯淀粉的市场，虽然木薯淀粉已经从 8 月中旬的 2780 元/吨(青岛港不含税，税后加 100-120 元/吨)的现货价格下跌至 9 月初的 2650-2700 元/吨，但是仍然比目前国内2250 元/吨的玉米淀粉价格要高。随着我国玉米现货价格的逐步走低，加上深加工产品的出口退税，我国的玉米淀粉已经下游产品的出口优势将会足部显现，走访的很多企业都特别看好出口。其中有一家企业目前刚刚接到一个结晶糖出口大单，出口有望达到 1.5 万吨每月，而该企业 2010-13 年葡萄糖出口为 1 万吨每月。也有企业认为，目前即使出口退税，出口也没有优势，预计明年出口会有所增加，玉米淀粉出口量有望达到12 万吨左右，看好纤维、胚芽、蛋白等附产品的出口需求，深加工产品远销东南亚、欧美和非洲，受深加工产品出口退税政策的影响，看好未来深加工产品的出口。

　　五、总结

　　目前华北地区早熟春玉米已经上市，并且从今年整体的情况来看，华北地区丰产预期强，并且上市进度有望提前，促使目前玉米的现货价格下跌将持续，并且市场对于玉米价格的下跌都已经形成了共识，期货盘面早早跌至 1400 元/吨，已经跌至华北地区玉米生产的成本价，据了解，东北地区会有小幅减产，但是在国家收储改直补的大背景下，此小幅减产根本就无法改变政策变动之下的玉米供大于求的格局。待到 11 月份东北玉米大量上市之际，必将会对华北玉米产生巨大冲击，届时玉米现货价格就不是成本能够托住的了，这里有一个风险点就在于国家是否会在玉米现货价格大幅下跌之际采取一些措施，如部分国企收购一定量的玉米，来减缓玉米现货价格的跌势。然而这样做也只能是减缓跌势，难以改变玉米价格向下的大势。

　　淀粉近期受需求的支持，价格强于玉米，深加工利润将得到好转，淀粉整体需求不佳，企业都寄希望于玉米价格下跌后对于木薯淀粉的替代和在政策支持的情况下的出口。东北地区在玉米市场化之后，其价格优势相会显现，并且有传闻说东北地区还将获得深加工补贴，金额是每加工一吨玉米国家补贴 100-130 元，省政府配套补贴 200-260 元。如此一来，我国整体淀粉企业的定价权有望从华北转向东北。在玉米看弱的大背景下，淀粉也会偏弱，关注淀粉价格下跌后需求端提振的情况。对于玉米和淀粉 1701 合约之间的套利情况，目前受深加工补贴传闻的影响，淀粉比玉米弱，如果补贴属实，淀粉与玉米价差有望跌至零。