募投项目 净利润率超2013年4倍

　　时隔两年，禾丰牧业再次发布招股书，虽然两年间行业情况发生了显着的变化，但公司对募投项目的良好预期从未发生改变，此举遭到市场广泛质疑。为何在市场变化背景下，公司对募投项目盈利预期只字未改？如此不客观的募投项目盈利预期参考意义到底有多大。

　　不仅公司对募投项目描述随意，而且仔细从其盈利预测数据来看，不少项目拥有极为乐观的盈利预期。简单计算，禾丰牧业2011年-2013年净利润率分别为4.07%、3.14%、2.16%。从使用募集资金最多的两个项目来看，净利润率远远高于公司目前水平。公司募投项目盈利被指大放“卫星”。

　　首先黑龙江年产24万吨饲料项目，禾丰牧业预计项目正常年份的营业收入为66105万元、税后净利润6351万元，净利润率9.6%，高于2013年公司净利润率344%;禾丰牧业年产10万吨饲料项目，公司预计项目正常年份的营业收入为32550万元、税后净利润3560万元，净利润率10.93%，这一募投项目净利润率更是高出公司目前406%。总体来看，公司6个饲料生产项目整体净利润率为5.89%，仍高出公司目前水平172%。如此之高的盈利能力禾丰牧业将如何实现，我们不得而知。

　　按禾丰牧业预测，6个募投项目将合计实现营业收入28.28亿元，实现税后净利润1.66亿元。在2013年，禾丰牧业营业收入达到85.25亿元，但净利润仅为1.84亿元。假设募投项目达到盈利预期，将推动禾丰牧业业绩出现大幅增长。但募投项目如果靠2013年33%的收入，实现2013年90%的净利润？上述假设出现的几率几乎为零。

　　产销率100% 背后的产能利用率之殇

　　产销率反应企业在一定时间内的产销经营状况，禾丰牧业2013年三种主要产品产销率均接近100%，如此看来公司产销经营十分理想。但禾丰牧业取得产销率接近100%靓丽数字的背后，是大幅下滑的产能利用率。看似供不应求背后，减少产能得出了靓丽产销率并不具备参考价值。

　　招股说明书显示，2013年公司预混料产能利用率为75.15%，浓缩料、配合料产能利用率为58.54%。而上述数字在2012年间，还分别为78.78%、68.87%。和接近100%的产销率相比，公司产能利用率并不尽如人意。公开资料显示，2011年-2013年禾丰牧业产销率分别为97.5%、97.81%、97.05%。

　　产能利用率偏低同时，2013年公司产能、产量的变化被指“畸形”。和2012年相比，2013年预混料、浓缩料、配合料产能纷纷出现增加，但产量却明显下滑。2013年公司产能较 2011年增加29.25%，但产量仅微增0.55%。产销率靓丽数据的背后，产能的大量闲置“功不可没”。禾丰牧业盲目扩张背后，如何提高产能利用率，甚至是如何保证产能利用率不继续降低才是关键。

　　销量下滑 新增产能如何消化

　　在招股说明书中，禾丰牧业指出本次募投项目均围绕主营业务开展。为优化饲料生产布局、扩大饲料产能，本次募投项目包括6个饲料生产项目。从公司披露的项目情况来看，上述6个饲料生产项目将累计增加产能85万吨，逆势扩张遭到业内人士质疑。