业绩增速下降

　　2012 年1-9 月,公司收入49.66 亿元,同比增24.1%,归属母公司净利1.16 亿元,同比增45.2%,EPS 为0.42 元。2012 年1、2、3 季度,三项费用率基本与去年同期持平,收入增速分别为42.1%、31.1%、9.5%,净利增速分别为85.1%、104.0%、2.7%,“净利-扣除投资收益”增速分别为143.0%、184.0%、59.6%,盈利增速总体呈下降趋势。

　　饲料行业:集中度提升趋势仍将持续 2005 年后,饲料企业收入规模、利润率水平提升:2011 年,饲料行业规模以上企业3,523 家,单位收入2.3 亿元/家,单位收入逐年上升;2011 年饲料行业税前利润率达到5.2%,呈现明显上升趋势。

　　种猪行业:孕育成长股

　　随着我国生猪养殖规模提升,下游对于优质GP、GGP 种猪需求总量上升,我们测算,目前我国种猪年外购量在340 万头、对应金额148 亿元、对应净利34 亿元,在中国种猪大的需求基数下,随着我国企业育种技术进步,种猪行业将孕育成长股。

　　短期:饲料行业景气部分回落 饲料行业短期面临上游原材料成本上涨、下游养殖低迷压力,在三季度出现较明显的饲料销量增速下降、单位盈利下降趋势,我们估算年初至9 月底饲料成本上涨在15%以上,而实际饲料终端提价幅度略低。

　　风险提示

　　饲料行业在2013 年中期之前都面临下游养殖行业盈利低迷压力;我们对于公司种猪繁育业务增长预测相对乐观,存在实际进度低于预期风险;饲料、肉品业务存在食品安全风险。

　　盈利增长较快,首次给予“谨慎推荐”

　　我们预测公司12/13/14 年收入分别为82.9、106.9、137.0 亿元,归属母公司净利为1.7、2.3、3.3 亿元,对应EPS 分别为0.61/0.84/1.18 元,对应PE 为21/15/11x,首次给予公司“谨慎推荐”评级。