第一部分 摘要

　　1.上游养殖：4月期间，适重猪源紧缺加之屠宰企业整顿导致养殖户出栏情况有所减弱，猪价小幅回落，一定程度上压缩了市场的养殖利润，但我们认为，养殖户补栏情绪仍与市场预期有关，综合而言，预计4月产能去化力度将继续减弱，但未来反弹力度仍将取决于仔猪供应数量。当前市场适重猪源缺乏，全国多数地区压栏扛价时有发生，我们认为5月前期，猪价将会出现一定的拉涨。

　　2.屠宰消费：4月期间，屠宰企业面临集中整顿，库存冻肉病毒携带查验一直在进行中。月末，农业农村部进一步出台相关政策，明确工作进度，表现了对于屠宰企业整改的决心。我们认为此举目的，或主要为了完善屠宰企业的集中管制与备案，为未来的跨区调运做前置准备，实现“调猪”向“调肉”转换的无缝衔接。受屠宰企业贸易活动的减少，猪价震荡下行。我们认为，进入5月份以后，整改或将延续，但冻肉库存的消化将对贸易有所修复，猪价上涨压力缓解。值得注意的是，当前屠宰利润已维持在历史同期的较低水平，因此未来涨价力度仍将取决于终端的需求情况。

　　3.综合分析：综合来看，我们认为上游母猪和仔猪虽有落价，但绝对价格维持高位说明补栏情绪仍在，养殖利润虽被压缩，但市场补栏更关注涨价的预期，因此我们认为随着后续猪价的拉涨，补栏积极性仍将延续，后续存栏实质性恢复仍将取决于猪苗供应。屠宰监管政策导致猪价上涨受限，冻肉库存的逐步消化将进一步拉动市场贸易，预计收购或将有所好转，但考虑到当前屠宰利润维持低位，后续猪价上涨幅度仍要关注终端需求情况。

　　风险提示：动物疫病 宏观风险 气象灾害等

　　第二部分 市场回顾

　　图1：产区猪价

　　数据来源：银河期货

　　图2：销区猪价

　　数据来源：银河期货

　　图3：产销价差

　　数据来源：银河期货

　　图4：各地区价格

　　数据来源：银河期货

　　4月期间，全国各地猪价整体呈现小幅走弱的态势，其中华南、华中地区处于全国洼地，华东、西南地区猪价整体偏强，华北、河南山东等地前期产能去化严重，而华南南部地区出栏加速施压猪价，一定程度上引发产销区价差持续倒挂的现象。截止报告完成当周，产区均价15.30元/千克，销区均价15.18元/千克。

　　细分地区来看，东北地区生猪均价14.77元/千克，月环比上涨4.24%，同比上涨47.42%;华北地区均价15.17元/千克，环比上涨3.42%，同比上涨50.66%;河南山东地区均价15.70元/千克，环比方面保持稳定，同比上涨55.45%;华中地区均价14.40元/千克，环比下降4%，同比上涨41.18%，西南地区均价基本维持稳定，较上月小幅上涨0.32%，同比方面涨幅高达50.48%。华南地区均价13.55元/千克，环比下跌2.17%，同比上涨28.44%。

　　第三部分 基本面信息

　　1.上游养殖：存栏边际改善或将延续，产能修复仍将受制仔猪供应

　　农业农村部的数据显示，3月能繁母猪存栏环比下降2.3%，同比下降21.71%，在之前的几期周报中，我们对存栏变化的数据进行过解读，核心观点是存栏降幅有边际改善的迹象，但是这种改善还难以反应到绝对值层面，库存和产能仍然是一种去化的状态。我们将存栏环比数据拆细，其中母猪降幅大概在2.3%左右(上期值为5%)，育肥猪在1.08%左右(上期值为5.44%)，总数在1.2%左右(上期值为5.4%)，其中改善最明显的是育肥猪的降幅，基本已接近以前年度的自然下降水平，说明抛售已经大幅好转。结合市场情况来看，母猪方面没有出现明显的好转，或主要源于后备转能繁存在时滞，实际变化还有待5-6月能繁数据的公布加以验证。

　　整体来看，我们认为4月份或仍将延续3月份的边际变化，一方面，出栏端贸易活动没有出现实质性恶化，而且受政策影响，屠宰企业贸易活动减少也将对出栏产生制约，因此我们预计出栏情况可能较3月份有小幅的下降。截止前周，自繁自养投军利润维持在282.5元，较之前有所下滑，母猪和仔猪开始落价，市场普遍反应仔猪供应数量较少，补栏力度受限。但我们认为仔猪猪源缺失的逻辑在3月份应当就有所体现，并且在过去的一个月中，疫情也没有出现特别大的变化，所以，我们认为4月份的存栏的边际改善仍将延续。

　　展望5月份，市场普遍反应标猪缺口严重，屠宰企业收购困难，而前期加速出栏的华南、华中地区近期出栏进度也有所放缓，未来屠宰企业大概率将走提价保量的路线，因此预计4月末5月初猪价大概率会出现一波拉涨。而当前适重猪源主要对应了去年10-11月份补栏仔猪，时值调运限制高峰期，所以可以预计，在未来的几个月中，适重猪源紧张仍将延续。

　　图5：能繁母猪存栏(万头)

　　数据来源：银河期货

　　图6：淘汰母猪屠宰量(头)

　　数据来源：银河期货

　　图7：母猪价格(元/斤)

　　数据来源：银河期货

　　图8：仔猪价格(元/千克)

　　数据来源：银河期货

　　图9：生猪存栏(万头)

　　数据来源：银河期货

　　图10：存栏结构(万头)

　　数据来源：银河期货

　　图11：适重猪源量预测(万头)

　　数据来源：银河期货

　　图12：生猪定点屠宰量(万头)

　　数据来源：银河期货

　　4月以来，受猪价下跌和补栏成本上升的影响，养殖利润开始出现一定幅度的收缩，截止当周，全国自繁自养头均利润282.5元，外购仔猪规模养殖头均利润82.15元。较上月同期分别下跌1.46%和48.02%。

　　从分地区情况来看，浙江、山东、江苏等地养殖利润维持高位，头均利润普遍在400元以上，华南地区受前期持续出栏的影响，养殖利润相对较低。

　　本月，出售仔猪毛利环比上涨35.25%，该数据的上涨主要得益于仔猪价格的不断抬升，但是最近一周已经开始有下滑的迹象了，我们认为主要是补栏成本太高抑制了仔猪价格的进一步上涨，而母猪仍然维持高价，成本端和需求端对利润同时形成挤压。

　　综合而言，我们认为5月份猪价可能有一波拉涨，因此养殖利润大概率会被拉起来，所以我们认为近期养殖利润的收缩不一定会限制补栏积极性，因为养殖户在补栏的时候更关注预期。但是补栏意愿能否真实转换为存栏，还需综合考虑两个方面，1.仔猪的存栏，这一点在前文中已经提及，在此不多做赘述;2.疫情的不确定性，尤其是夏季来临，蜱虫、蚊虫、老鼠等的活跃更是带来了扩散的潜在风险。

　　图13：养殖利润测算(元/斤)

　　数据来源：银河期货

　　图14：养殖利润区域分布(元/斤)

　　数据来源：银河期货

　　图15：出售仔猪毛利(元/头)

　　数据来源：银河期货

　　2.屠宰消费：政策受限猪价上升遇阻，反弹幅度关注夏季终端需求

　　数据显示，当周，全国猪肉均价24.60元/千克，较3月末上涨2.16%，受益于猪价的持续回落，毛白价差有小幅提涨。整体而言，当前屠宰利润整体处于历史同期的偏低水平，其主要原因或源于终端对于高猪价的接受能力。我们认为，4月末5月初猪价大概率进一步拉涨，但现阶段屠宰企业利润已被压至低位，后续上涨幅度仍将受制于终端的需求。

　　本月猪价涨幅受限主要源于屠宰企业集中整顿，有关部门查验冻肉库存的非洲猪瘟病毒携带与质量情况。

　　3月中旬，农业农村部发布了《关于加强屠宰环节非洲猪瘟检测工作的通知》，跨省销售生猪产品和年屠宰10万头以上的屠宰企业以及生猪屠宰、加工一体化企业最迟于4月1日前开展非洲猪瘟自检;年屠宰5万头以上的屠宰企业最迟于5月1日前开展自检;其他屠宰企业最迟于7月1日前开展自检。

　　4月上旬，农业农村部市场监管总局联合农业农村部、工业和信息化部发布了《关于在加工流通环节开展非洲猪瘟病毒检测》的公告，报告要求猪肉制品加工企业、生猪产品经营者(含餐饮服务提供者)严格落实进货查验和记录制度，批批查验生猪制品动物检疫合格证明、肉品品质检验合格证明以及非洲猪瘟病毒检测结果。

　　4月25日，农业农村部再度发布《关于开展落实生猪屠宰环节非洲猪瘟自检和官方兽医派驻制度百日行动》的通知，该方案对自检和兽医派驻计划做了更细致的规划安排。要求4月30日前，全国所有屠宰企业基本信息进入数据库，初步建立屠宰企业信息电子档案。5月1日前，年屠宰5万头到10万头的生猪屠宰企业实现自检。5月15日前，补齐所有屠宰企业派驻官方兽医缺口。7月1日前，年屠宰量5万头以下的生猪屠宰企业全部实现自检。7月31日前，农业农村部发布全国所有合法合规生猪屠宰企业名单。2019年年底前，所有生猪屠宰企业相关信息纳入动物检疫证明电子出证系统，与检疫出证相关联，实现精准监管。

　　我们认为4月末发布的屠宰环节检验通知更多或为了进一步加强对屠宰企业查验进行督促，为后续猪肉跨区运输做出进一步准备，实现“调猪”向“调肉”转换的无缝衔接。

　　从终端消费来看，3月猪肉成交的同比仍在延续下滑的态势，而从以新发地为代表的销区白条成交量看，基本也能验证此情况，那么猪肉消费是本身需求有所减弱导致的还是供给数量下降对消费带来的挤压仍然有待论证。一个带有主观看法的分析是，最近几个月屠宰量出现了不小的下滑，说明猪肉的供应相对紧张，而肉价却没有显著的增长，确实让我们对消费端的延续性产生疑虑。直观来看，部分信息渠道也反应了市场开始出现白条销售不完返厂的情况，不如往年景气。

　　五一临近，随着冻肉对市场冲击的逐步减弱，热鲜自身的品质升水和节假日自身引发的需求提振预计在短期内将对肉价产生一定的提振，但考虑到夏季一般为猪肉的消费淡季，未来终端消费仍然难言太过乐观。

　　图16：白条价格(元/斤)

　　数据来源：银河期货

　　图17：毛白价差(元/斤)

　　数据来源：银河期货

　　图18：生猪出栏量(万头)

　　数据来源：银河期货

　　图19：新发地白条成交量(万头)

　　数据来源：银河期货

　　图20：生猪出栏体重(公斤)

　　数据来源：银河期货

　　图21：猪肉成交量(吨)

价格维持高位，说明补栏积极性仍然较强，而出栏端并未显著恶化，存栏量边际修复仍将延续。但当前存栏修复的真实进度仍将取决于：1.猪苗供应数量有限;2.疫情扩散存在不确定性。

　　所以，综合来看，我们认为后续猪价或有上涨，但受制屠宰利润的不断压缩，未来涨幅仍将取决于终端消费的接受度。