事件：2月27日，唐人神公司发布2018年业绩快报，报告期内，公司实现营收151.41亿元，同增10.23%;归属于上市公司股东的净利润1.36亿元，同减56.06%。对应EPS0.16元/股。根据公司三季报披露，预计2018年度归属于上市公司股东的净利润同比-50%至-20%，差异主要是公司对养殖板块的存栏生猪计提了存货跌价损失，及对下属子公司的商誉计提了减值准备。

　　1、2018年猪价低迷养殖亏损，拖累公司业绩。

　　2018年猪价低迷，公司养殖板块亏损。我们预计公司2018年出栏量约70万头，其中仔猪出栏20-25万头，我们预计公司本部育肥猪头均亏损75-80元/头，仔猪亏损35-40元/头，子公司龙华农牧因养殖成本控制更优，亏损幅度较本部低一些，预计2018年养猪板块实际业务亏损3000-4000万元。因2018年猪价低迷，公司对存栏生猪计提了存货跌价损失，及对下属子公司的商誉计提了减值准备，两方面预估合计约3000-5000万元。

　　2018年饲料主业增速放缓，我们预计全年饲料销量480万吨，同比增长约3%，饲料增速放缓主要因为养猪行情低迷，叠加非洲猪瘟带来生猪存栏量下降双重影响，猪饲料销量受到一定影响。综合来看，预计饲料单吨盈利约45-50元/吨，预计饲料板块盈利2-2.5亿元。

　　2、非洲猪瘟加速生猪产能去化，此轮猪周期反转有可能超历史周期

　　受非洲猪瘟影响，我们预计当前能繁母猪同比减少在15%以上，而且因疫情的持续影响，当前产能还在继续减少。本轮周期产能去化程度更快、更深，猪价高点将达到25元/公斤以上，上涨时间将持续2-3年。此轮猪周期反转有可能超历史周期

　　3、预计公司出栏高成长，且估值仍处于低位。

　　我们认为，2019年-2021年将是公司出栏高增长阶段。截止2018年9月30日，公司生产性生物资产1.36亿元，同增16%，环减3.28%;在建工程3.23亿元，同增51%，环增0.45%。快报中披露2018年底公司资产负债率较2018Q3继续下降，为37.83%，具有良好融资潜力。我们预计，不考虑外购猪场情况下，2019-2020年，公司出栏规模分别为120万头、220万头。截止2月27日，从估值来看，剔除公司饲料30亿市值，公司对应2020年出栏量的头均市值1852元，远低于牧原股份的头均市值5500元以上，公司的估值仍处于低位。