本报记者熊凯北京报道

　　10月16日，中粮屯河(5.62,0.02,0.36%)(600737.SH)公布了第三次修订后的增发预案，公司将发行底价下调至每股5.67元，发行量下调为不超过8.42亿股，募集资金总额不超过47.71亿元。与去年5月份最初拟定的10.47元/股的增发价相比，如今的拟增发价已近腰斩。

　　在这个三易其稿的方案当中，对于原来拟收购的另一块连续亏损数年的资产Tully糖业100%股权，中粮屯河则仍然维持了10.9亿元的收购对价。

　　Tully糖业系中粮屯河大股东中粮集团去年7月从澳大利亚收购而来，收购时已连续数年亏损，中粮集团仍为此花费了约9亿元人民币的对价。

　　三个月之后，中粮屯河修改定增方案时，这家亏损公司便出现在拟收购资产范围当中，对价约9.55亿元。但在今年2月，在第二次修改的增发预案当中，中粮屯河将Tully糖业的收购对价提高到10.9亿元。

　　“央企海外并购没听说占过便宜的，都是在国际市场高点让央企买单，中粮这个估计也不例外，外边吃亏了回来让上市公司报销。”10月16日，深圳一位投行并购人士对本报记者表示，对于中粮屯河这次增发方案，“一听就感觉不妙。”

　　“目前国际糖市面临持续大幅增产的压力，糖价可能面临熊市，现在由上市公司接手盈利前景不明朗的糖厂，不是什么好事。”同日，某券商农业及食品行业资深分析师对本报记者表示。

　　三调方案

　　在番茄酱市场持续低迷的背景下，以番茄酱和制糖双主业为支撑的中粮屯河，在去年初便酝酿“押宝”糖产业链。

　　央企9亿接盘Tully中粮屯河增发埋单

　　2011年5月，中粮屯河推出定向增发方案，拟以每股10.47元定向发行2.5亿股，募集资金总额不超过25.7亿元。

　　不过这次增发并不被市场看好，预案发布次日，中粮屯河股价大跌逾7%，并于随后的数个交易日内跌破增发价，此后公司股价一路震荡下行。

　　2011年10月，中粮屯河不得不首次修改增发方案，将发行底价下调至每股7.98元，发行量则上调为6.13亿股，募集资金增至48.85亿元。

　　这再一次遭遇市场用脚投票，公司股价一路下跌并再次击穿了下调后的增发价。

　　时至2012年2月，中粮屯河二度修改增发方案，在募集资金总量、募投项目不变的前提下，下调增发价至每股5.7元，发行数量上升到不超过8.58亿股。

　　而且在这次的调整当中，中粮集团旗下的Tully糖业尽管连年亏损，评估值却有所增加，对应的收购价也提高到了10.9亿元。

　　“增发价下调，对应的资产评估值不降反升，这种做法是不合理的。”上述深圳投行并购人士指出，这种做法只对Tully糖业以及中粮屯河共同的大股东中粮集团有利。

　　10月16日，在最新修订的增发方案当中，中粮集团以及中粮屯河放低了姿态，宣布放弃收购内蒙中粮这家持续亏损的公司，不过，对于Tully糖业的收购，仍按原计划进行。

　　烫手山芋

　　2011年10月，中粮屯河宣布装进Tully糖业时，离中粮集团完成对Tully糖业的收购不过三个月，此时国内糖价处于高位。

　　遗憾的是，“今年以来，巴西、印度、泰国等主要生产国和出口国产量增加的影响，对目前国际糖价的压力可谓十分巨大。”一位券商农业及食品行业资深分析师告诉本报记者，全球糖产量的增加趋势十分明显，明年可能还会增加，总体上来看，现在糖价形势不容乐观，“这时候收购糖厂，很可能步了前两年番茄酱扩产的后尘，极有可能成为烫手山芋。”

　　行业周期不容乐观，Tully糖业自身的财务数字在更新了一年之后，也并没有体现出太大改善。

　　中粮屯河公开的信息显示，截至2012年8月31日，Tully糖业总资产折合人民币11.5亿元，净资产为7.1亿元，2010年度净利润亏损2911万元、2011年度净利润亏损6547万元，2012年1-8月扭亏为盈，净利润466万元。

　　“这样的财务数字如果没有一个明确的大的盈利预期，很难匹配10.9亿元的收购对价。”上述深圳投行并购人士指出。

　　“今年是国际糖市连续三年增产规律的第一年，未来两年无论增产的数量还是幅度都将高于本年度，远期糖价承受的压力也将逐渐加码。”上述分析师指出，大环境已定，现在加码糖业投资，风险不可不察。

　　对于这份增发预案，多位券商研究人士表示不予置评，本报记者多次致电中粮屯河，未能接通。