郑糖反套机会凸显

2011-11-23 13:48:58　来源: 艾格农业数据库(Cnagri Database)

近期郑糖近远月合约价差迅速拉开，SR1205对SR1201价差达到历史最低点，近月合约价格相对被高估，而远月则被低估，给投资者提供了反向套利的机会。
　　
　　近两周郑糖市场出现的一个亮点是SR1209合约持仓量的猛增，截至周二该合约的持仓已经达到25万手，较上周同期增长80%。值得关注的是近期郑糖持仓迅速增加，一度回到100万手以上，反映出随着糖价近两个月来的持续振荡，市场分歧也正逐步放大，同时吸引了资金从棉花等品种流回郑糖市场。从历史上来看，大的持仓变化往往也伴随着频繁的行情变化，暗示糖价距离重新确立单边趋势已经不远。
　　
　　郑糖反向套利机会显现
　　
　　从交易席位的持仓变化中可以发现，近期以浙系为代表的主力空头避开近月可能逼仓的威胁，采取了主动打压远月合约的策略，尽管并未得到多头移仓远月的响应，但也直接造成近远月合约价差迅速拉开，SR1209相对SR1205的价差一周内迅速下落100个点，SR1205对SR1201价差达到历史最低点。
　　笔者认为，多空主力在不同战场的拉锯战，倒是给普通投资者提供了反向套利的机会。首先，从历史价差水平来看，自郑糖上市以来五月与一月价差最低达到-200点水平，而本次“多空博弈”竟将价差拉开到-330点的水平。
　　郑糖五月与一月合约价差(单位:元/吨)
　　
　　

　　
　　当然，市场中也有观点认为当前SR1201价格远远高于SR1205的熊市期现结构合理，主要是基于：一是认为近月供需紧张，远月宽松；二是进一步担心明年一月货不够，有逼仓风险；三是认为今年春节提前，在中下游库存薄弱的情况下，备货需求可观；四是认为产量大增，熊市格局将确立。实际上，这几个支撑点都不稳固，甚至不可靠。
　　
　　当前价差水平不合理
　　
　　首先，目前SR1201价格相对偏高，很重要原因是被当做现货月合约，广西现货价格居高不下给予其支撑。但是新疆新糖已经回落至6600元/吨，北方销区已经不从广西订货，开始转向进口糖和新疆糖。此外，随着广西开榨糖厂数量增加，区域供应垄断必然被打破。传言广西已经已在以6800元/吨的价位售12月产糖，就是一个例证。后期主产区现货价一枝独秀难以为继。其次，今年四季度全国产量预计超过280万吨，加上后期陆续到港和加工的进口糖，四季度供应充裕，国家11月尚未放储就证明并不缺货，可见逼仓几乎不可能。再次，今年春节确实早，但过年备货的含糖食品主要是饮料、糖果和饼干，这些商品今年用淀粉糖替代比例增幅也是的，最终对白糖的需求甚至可能下降。最后，笔者预计全国实际产量只能达到1100万—1120万吨，低于糖协在海口的预测，所以基本面自身仍偏紧，唯一担心的是国家储备调控而已。笔者认为，从期现结构来看，近月合约价格相对被高估，而远月则相对低估。

　　随着增产周期来临，市场担心糖价长期趋势转熊并不为过，但熊市价差这么高合理吗？实际上，近十年来供需结构也经历过两个周期，最近的一个是2005/2006榨季供需紧张后，连续两年增产30%左右，供需结构从严重缺口到大量过剩，但即便如此，当年郑糖5月与1月价差最多不过-200点并迅速回归，何况今年供需并没有这么乐观。从交易策略角度，笔者推荐“买入SR1205，卖出SR1201”的反向套利操作。

责任编辑：艾格农业

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