当木糖醇、益生元、双歧因子这些为消费者创造了陌生化体验的概念不停在广告中闪现时，你可知道，它们所代表的功能糖市场正暗自开怀。当白糖批发价从去年年初到年末经历了一倍的涨幅，并可能在春节前继续走高，每吨再涨500元左右时，你可知道，功能糖未来替代蔗糖20%市场的可能性再一次被提上桌面。

　　   预期复合增长率超40%

　　   保龄宝公告显示，其拟投资8600万元对原年产1000吨的赤藓糖醇生产线进行技术改造，改造后年产将达4000吨，新增销售收入1.2亿，利润约3028万元。据悉，赤藓糖醇是功能性糖醇的一种，可用作食品饮料甜味剂，也可作为糖尿病人的替代性甜味剂，保龄宝是国内最早实现赤藓糖醇工业化生产的企业，2004年便率先投产1000吨的生产线，这也是目前该产品中吨价最高的。记者了解到，目前低聚异麦芽糖和果葡糖浆两大主导业务占保龄宝营业收入的70%，前者市场占有率达70%，后者占有率也在10%左右，2008年分别实现销量3.3万吨和6.2万吨，销售金额1.8亿和1.4亿。

　　   齐鲁证券分析师傅苏分析认为，其低聚异麦芽糖产品2009年受三聚氰胺及金融危机影响基本持平，2010年开始恢复增长，预计年增长20%，毛利率40%；果葡糖浆预计年增长15%，毛利率18%；赤藓糖醇产能扩大后，明年起可贡献利润超过2000万。“随着IPO项目1万吨低聚果糖和3万吨水溶性纤维今年四季度建成投产，保龄宝未来三年复合增长率可达40%以上。”

　　   “盈利能力较强的低聚果糖和水溶性膳食纤维项目投产将大幅提升保龄宝的利润水平。”广发证券分析师熊峰表示，该项目到2011年产能利用率可达50%，2012年达到70%-80%。而果葡糖浆2009年四季度价格上浮了5%，现有17万吨产能，产量仍有较大提升空间。但值得注意的是，由于功能糖行业与下游企业的紧密捆绑性，华泰证券分析师刘鹏称，“决定保龄宝未来的并不在产能，而在于其营销能力能否跟上产能扩张的步伐。”

　　   产品结构受制下游食品生产商

　　   事实上，去年8月上市，被多家机构将目标价高高定在54元的保龄宝不过是国内功能糖市场的一个缩影。记者了解到，在山东禹城，除了全国低聚糖产能第一的保龄宝，还有世界的低聚木糖生产基地山东龙力生物科技和国内第一大木糖醇生产企业山东福田药业。整个禹城功能糖年综合生产能力达50万吨，产销占国内80%、国际的25%，是当之无愧的世界功能糖之都。

　　   据海通证券分析师赵勇介绍，龙力主导产品低聚木糖产能从2001年的1000吨发展到目前的1万吨。近年销量已高达5000多吨，主要客户包括无限极和蒙牛、伊利等。而福田从1990年代就开始生产木糖醇，销量亚洲第二，目前拥有产能4万吨，客户主要包括娃哈哈、银鹭、箭牌、吉百利、蒙牛、伊利、益达、好丽友等，近年销量每年保持30%-40%的增速。“1998年保龄宝低聚异麦芽糖下线时，其首先锁定的客户便是当时全国食品第一品牌乐百氏，在消费低迷的当年，乐百氏‘健康快车’取得非凡业绩的主因在于突出了其富含双歧杆菌促进因子。随后，娃哈哈、脑白金、喜之郎、蒙牛、伊利等先后成为保龄宝的用户。与此同时，其又开发出果葡糖浆系列，并于2005年通过可口可乐供应商资格认证，加入到国际供应链环节之中，2008年与两乐签订了3年长期供货合同，有利保证了产能利用率持续释放。”赵勇指，由此看来，未来十年，功能糖的发展仍取决于食品饮料企业的加速产品结构调整。

　　   记者了解到，因为极大地受制于下游企业，功能糖企业不得不费尽心力地以附含价格条款的购销合同锁定加工利润。“下游存在较强议价权，而上游的玉米淀粉、淀粉初加工品和蔗糖等原材料价格波动较大。以保龄宝提供给可口可乐的果葡糖浆为例，产品价包括加工费和玉米淀粉成本和运费，运费根据与可口可乐装瓶厂距离远近协 商 ，如果实际执行时淀粉价格浮动超过5%，也由双方协商。”赵勇表示，正是这一浮动策略确保了功能糖企业在扩张过程中的盈利，历年来净利润率波动极小，仅为0.86%。

　　   要防蜂拥上马产能导致过剩

　　   “两大因素保证了功能糖市场未来的向好。”国内某饮料企业采购部人员袁风(化名)向记者表示，一则是中国人口的老龄化及富贵病的增加，二是蔗糖价格的急速飙升，“但三聚氰胺事件之后，国家对整个食品添加剂行业的严控无疑也影响了功能糖市场，企业为了求稳，短期内很可能放弃对产品结构的调整。事实上，厂家在成本压力面前也会放弃产品升级，这也就导致了2008、2009两年，相当多的小型功能糖企业倒闭，甚至几大家也传出过停产的声音。”

　　   而白糖期货价格从年初2900元/吨的低谷，5月涨到3900元，8月4900元，12月冲破5000元关口。上海证券分析师郭昌盛称，功能糖长期趋势替代食糖的潜在空间非常大。袁风赞同郭昌盛的观点，但他认为“即便是功能糖中最物美价廉的木糖醇，价格也是蔗糖的五六倍，是否采用新的甜味剂对厂家而言是一场博弈。”

　　   曾经，功能糖行业因为过度乐观而扩容过快，2007年、2008年间国内木糖醇产量从6万吨提升至10万吨，高峰时有100多家生产厂商，但国内外需求增长远未如料想那样爆棚，导致木糖醇单价从4万跌至2万元。“相比近两年功能糖50%以上的产量增长，全球需求仅增长了20%，这一新兴市场迅速陷入供大于求的困局。”袁风表示功能糖行业必须有计划地营造一个“甜蜜”的未来，大跃进则将再度进退维谷。

　　   名词解释

　　   功能糖与老龄化社会

　　   功能糖主要指功能性低聚糖，功能性膳食纤维和功能性糖醇，可成为蔗糖替代品。目前较为大众所知晓的，一是功能性低聚糖中的低聚果糖、低聚木糖、低聚异麦芽糖等双歧杆菌的增殖因子，也称益生元；二是功能性糖醇中的木糖醇。

　　   海通证券分析师赵勇分析认为，中国人口年龄结构类似日本，但老龄化的到来似乎迟了近20年，有可能在2013年之后进入老龄化阶段，且这一趋势将一直延续到2020年，低糖低热量的要求将使保龄宝等企业尽情分享财富第五波。